前期報告提要與市場聚焦
A股維持樂觀、不冒進；大概率沒有“水牛”。繼續(xù)強調(diào)不宜冒進，原因有四：（1）國內(nèi)經(jīng)濟尚未進入“被動去庫”階段，仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)；（2）“政策市”通常均為短期邏輯；（3）美國實質(zhì)性衰退跡象雖然已經(jīng)出現(xiàn)，但下行趨勢尚未形成；（4）基于我們宏觀至微觀的流動性框架及模型判斷，資金面雖在改善，甚至明顯好于去年同期，但仍難擺脫全年“凈流出”狀態(tài)，意味著市場所期待“水牛”大概率不會在年內(nèi)出現(xiàn)。
(資料圖)
市場聚焦：1、社融遠(yuǎn)低預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟又要繼續(xù)下探了嗎？2、8月A股市場“冰火兩重”，當(dāng)前市場恐怕已從“牛市”期待，迅速轉(zhuǎn)向“還能樂觀嗎”？3、中報披露季，對A股整體影響幾何？在配置上指引又有哪些？
“被動去庫”到來之前，A股大概率維持寬幅震蕩
我們在前幾期的報告中闡明了對國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)筑底的觀點，補充幾點對近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的看法：1、社融并非預(yù)示國內(nèi)經(jīng)濟將顯著放緩，無需過分擔(dān)憂。2、消費需求拐點已現(xiàn)，核心物價回暖佐證。近期PPI拐點回升，引發(fā)市場討論，“被動去庫”到了嗎？我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟的“被動去庫”階段尚需等待。從M1連續(xù)6個月放緩甚至接近歷史低位水平可以看出，無論居民還是企業(yè)的“花錢”意愿均未見明顯改善，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受到海外供給端收緊及基數(shù)效應(yīng)影響，而并非因需求明顯回升，形成持續(xù)向上的動力，——因此，“被動去庫”顯然未到。
我們維持對A股市場：“樂觀不冒進”的觀點不變。樂觀方面表現(xiàn)在：1、估值底已現(xiàn)，市場剩余流動性再弱也差不過2022Q4；2、盈利底已現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟筑底，并預(yù)計2023年中報全A非金融ROE有望進一步回升；3、美聯(lián)儲貨幣政策或已實質(zhì)性首次轉(zhuǎn)向。
持續(xù)建議“不冒進”則因為：（1）市場剩余流動性依然較弱，難以支持A股明顯上漲；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見明顯上行動力，故亦是弱勢回升。
中報業(yè)績掘金：汽車、傳媒及機械景氣向上，具備配置價值
23H1中報業(yè)績預(yù)告向好，進一步夯實A股盈利底。2023H1全A業(yè)績預(yù)告中，57%的企業(yè)盈利較Q1繼續(xù)提升；其中，54%的主板企業(yè)業(yè)績超Q1實際盈利，75%的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利預(yù)告超Q1實際盈利。這有利于進一步夯實市場關(guān)注的“盈利底”，但基于ROE驅(qū)動力分析，整體復(fù)蘇依然較弱，恐難以支撐期間A股走出較大行情。
然而，我們依然可以透過中報數(shù)據(jù)挖掘：景氣處于上行趨勢、形成向上拐點及潛在拐點的行業(yè)。基于我們“擴產(chǎn)周期-能力-意愿”模型，中報期間具備配置價值的行業(yè)包括：汽車、傳媒和機械，將受益于行業(yè)景氣回升，或具備較高的業(yè)績彈性。
風(fēng)格及行業(yè)配置：建議主線成長，左側(cè)逢低建倉消費
（一）抓住有業(yè)績驅(qū)動、業(yè)績拐點預(yù)期的“硬科技”，重點配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；（2）AI依然有機會，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績拐點逐步清晰+流動性趨勢回升+機構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期；（4）機械自動化（包括機器人、工業(yè)母機等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。
（二）政策驅(qū)動下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動性改善。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。
