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光大證券（海外）發布研報稱，考慮到中國通信服務(00552)成本管控有效，毛利率水平扭轉下降趨勢，上調23-24年歸母凈利潤預測6%/9%至39.01/43.59億人民幣，新增25年歸母凈利潤預測48.37億人民幣，分別同比增長16%/12%/11%。考慮到進入5G時代后期運營商capex投入或將下行，公司成長性或將受到影響，維持“增持”評級，維持目標價4.5港元（對應23/24年7/7倍PE）。

正文如下

事件：中國通信服務發布2023年度中期業績，實現收入732億人民幣元，同比增長6%，系高價值的咨詢設計和軟件業務驅動；毛利潤為7.8億元，同比增長7.4%，毛利率為10.7%，同比增長0.2個百分點，扭轉下降趨勢，系公司加強低毛利率的項目管控并強化材料和分包的成本管控，成本增幅收窄；凈利潤率為2.8%，同比提升0.1個百分點；公司實現歸母凈利潤為24億元，同比增長19%，對應歸母凈利率為3.3%；公司1H23應收賬款為276億元，同比增長27%，系宏觀環境對公司及客戶帶來資金壓力，項目的驗收、審計和結算等周期有所延長。

運營商和非運營商集客市場雙輪驅動收入增長：國內電信運營商收入400億元，同比增長7.5%，占比公司收入的54.7%，系ACO業務保持良好增長態勢，其中軟件開發及系統支撐業務收入同比增長31.5%；國內非運營商集客市場業務收入316億元，同比增長3.6%，其中新簽合同為432億元，同比增長7.6%，來自戰略性新興產業新簽合同額超20%；而海外市場收入為1.6億元，同比增長1.2%；公司堅持“CAPEX+OPEX+智慧應用”發展策略，積極響應電信運營商對數據中心及產業數字化等領域的需求轉變，并提升從規劃咨詢到全過程總承包和一體化的交付能力，為公司收入增長貢獻重要力量。

聚焦戰略性新興產業，TIS和ACO業務發展良好：公司電信基建服務得益于數字基建業務快速增長，實現收入377億元，同比增長7.5%，占收入比重為51.5%，是公司收入增長的第一驅動力；1H23 ACO業務實現收入138億元，同比增長8.6%。公司上半年聚焦數字基建、智慧城市、綠色低碳等戰略新興產業領域，新簽合同額增長超30%，占總新簽合同額比重超27%，助力TIS業務發展。我們預計下半年運營商及非運營商集客市場的數據中心的建設及運營商AI模型的布局，加速計算網絡等領域的投資，會繼續驅動TIS業務和ACO業務穩定增長。

風險提示：5G建設放緩；運營商業務毛利率壓力加大；非運營商業務放緩。