短暫沉寂后，赴美上市的熱潮又“燒”到了數字教育領域上了。

8月10日，數字課本及智慧閱讀服務平臺納米盒的控股公司——上海進馨網絡科技有限公司在美國證監會(SEC)公開披露招股書，擬于美國納斯達克上市。需要指出的是，該公司還曾于2023年3月27日在SEC秘密遞交招股書。

(資料圖片)

智通財經APP了解到，納米盒成立于2014年，創始人徐進曾就職于華為，從事電信、移動互聯網相關研發工作。該公司借助先進的AI/AR/VR/數字人技術驅動的強大數字內容生成引擎，主要為K -9學生提供數字和綜合教育內容的核心專業知識，旗下產品涵蓋納米盒App、魔法課本、智能教輔、數字閱讀等產品。

或許基于創始人在技術領域的影響力，納米盒自面世以來便頗受資本青睞——成立至今，納米盒已獲得巖橋投資、順為資本、寬帶資本、雙湖資本、乾明資本等知名機構的投資。

接下來我們不妨透過招股書進行分析，納米盒的真實實力究竟如何?是不是一家值得關注的潛力股?

業績波動，現金流緊張

經過近10年的發展，納米盒在數字教育內容領域似乎也積聚了一定實力。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2021年收入計算，納米盒是中國最大的數字課本平臺和領先的K9學生數字教育內容提供商。

而自成立以來，該公司共數字化了21家出版社出版的383本教材，涵蓋了K -9中所有主流英語和漢語科目教材中國的學校。截至2022年12月31日，該公司的旗艦學習應用程序納米盒App已累計下載超7700萬次，注冊用戶超3500萬。

不過，透過該公司的經營數據來看，納米盒的基本面卻并非想象中的那么亮眼。

據招股書數據披露，2021年至2022年，該公司實現收入分別為2.48億、2.36億元，其中2022年營收同比減少4.7%，主要是因為來自內容聚合和分銷商的收入減少，部分被來自個人用戶和硬件制造商的收入增加所抵消;實現凈利潤則分別為-7,769.3萬、5,507.9萬元，表現較為波動。

業績表現波動之際，納米盒的現金流狀態也沒那么好看，呈現出較為“緊張”的狀態。

據招股書數據顯示，2021年至2022年，該公司經營活動提供的現金凈額分別為-4300萬元、3321.6萬元，年末現金及現金等價物則分別為5153.3萬元、5494.6萬元。與此同時，該公司的流動負債總額分別為1.10億元、0.77億元，流動資產總額則分別為0.74億、0.92億元，短期償債壓力較大，或面臨一定的資金流動性緊張問題。

(數據來源：納米盒招股書)

基于上述現金流壓力，似乎也就不難理解納米盒雖然身為國內數字教育領域的頭部企業仍要赴美上市的意圖了。

時也勢也，數字教育內容大勢所趨?

不同于“雙減政策”后K12學科教育的“啞火”，納米盒所處的K9數字教育內容行業似乎“一片向好”。

教科書一直是大多數孩子的主要教學工具。獲取先進、智能版本教材的需求正在日益增長，特別是對于處于學習早期階段并形成高效學習方式的K 9學生來說。 目前我國K 9學生超過1.5億，而教材數字化率仍然較低。

而受益于移動互聯網產業的蓬勃發展和學習工具的創新進步，中國K9教育市場近年來數字化轉型迅速。與此同時，值得一提的是，人工智能推薦算法、自動語音識別(ASR)、自然語言處理(NLP)等技術進步顯著改善了學生的數字學習體驗和數字教育內容的質量，進而也促使這一行業迅猛發展。

據弗若斯特沙利文的報告顯示，中國K 9的收入數字教育內容服務市場從2017年的人民幣26億元增至2021年的人民幣85億元，復合年增長率為33.8%。預計市場將繼續呈上升趨勢，到2026年收入將達到人民幣277億元，自2021年起復合年增長率為26.8%。

(數據來源：納米盒招股書)

與此同時，中國K 9教育內容服務未來市場趨勢也呈現出以下幾大特點：一是，數字學習內容不斷滲透，隨著智能手機和平板電腦等電子設備的不斷普及，學生和家長越來越接受數字化學習;二是，隨著信息技術的不斷進步，數字教育硬件和技術的更廣泛、更深入的應用也是必然的;三是，數字教育內容服務對于提高學習效率和減少教師工作量至關重要。未來這一趨勢還將持續。

不過，需要注意的是，雖然這一行業充滿較大發展機遇的同時，實際上也存有不少進入壁壘。

一方面，與傳統教學方式相比，數字教育內容服務平臺對技術復雜度要求更高。智能語音、自動評分、自適應推薦、智能檢索等智能功能的實現需要相當高的技術水平。行業參與者在實現這些功能和積累技術人才方面取得了長足進步。新進入者面臨著短期內超越行業巨頭建立的技術壁壘的艱巨任務。

另一方面， 對于機構客戶，中國現有的數字教育內容服務提供商通過學校和互聯網建立了分銷渠道。多式聯運運營商和學校對于更換教育內容服務提供商尤其敏感，因為教師和學生需要適應新系統，從而增加了潛在的疏遠風險。對于新進入者來說，打入這些已經被占領的渠道將具有挑戰性。

值得一提的是，這些發展挑戰，也正是納米盒所擔憂的。

該公司在招股書中提示風險稱，中國的幼兒教育行業正在不斷發展和競爭，預計隨著更多參與者可能進入這個前景廣闊的市場，該行業的競爭將持續并加劇。公司當前和未來的一些競爭對手可能比納米盒擁有更高的知名度、財務和其他資源，這可能使他們能夠更有效地爭奪潛在用戶，從而減少公司的市場份額，另外，或許還將面臨新進入者進入各自市場的競爭。

如果公司無法與當前或未來的競爭對手成功競爭，公司可能會面臨競爭壓力，從而對公司的業務和經營業績產生不利影響。另外，如果公司不能繼續吸引和留住用戶，增加付費用戶在內容上的支出，公司也可能無法維持收入增長，這可能會對業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

綜上所述，無論是公司自身基本面角度，還是行業發展空間來看，納米盒帶給投資者的遐想空間恐怕較為有限。