啟動加盟后，奈雪（02150）資本動作或隱或現。

智通財經APP了解到，奈雪股東于7月25日將2億股或11.7%股份存入中央結算系統(CCASS)，該股份均轉入招銀國際倉位。有媒體獲得奈雪方面回應，稱大股東（趙林及彭心夫婦）上周將部分紙質股票轉存入招銀國際賬戶（紙質轉電子），屬于正常的轉戶流程，未表示有減持及質押意圖。

(資料圖片僅供參考)

實際上，股東并沒有減持的必要性，奈雪于2021年6月上市，上市發行價格為19.8港元，而目前的價位為5.36港元，跌幅超過七成，股東基本深套，因此上市以來基本沒有減持的公告，當然大股東缺錢的情況下可能會減持。此外，該公司上市時融到的資金大部分未動用，截止2022年末賬上現金超過30億元，根本不差錢。

然而，資本市場的目標是多樣的，融資不一定是為了獲得發展資金，奈雪啟動加盟后，加盟條件較為苛刻，預期不會很樂觀，為深度綁定加盟商，不排除以業績為條件將股份和加盟商綁定，實現“一條繩上的螞蚱”；同時股份活躍度有待提升，可引入機構投資者，活躍交易量，進行市值管理，提升市場價值。

無論資本市場動作如何“花里胡哨”，目標都為鎖定公司業績更好的發展。加盟模式是奈雪首次嘗試，今年600家門店的新增計劃，上半年僅完成了126家，完成率21%，意味著下半年要加速拓店，未來以“直營+加盟”拓店，加盟店將是主流。深度綁定加盟商利益，犧牲利潤獲得成長。

“成長”一直是奈雪貫穿周期的目標政策，以至于疫情三年都在瘋狂“開店拓張”，2020-2022年，該公司門店數量增加了577家，平均每年新增近200家，2023年計劃新增600家，呈現加速度趨勢。

該公司主要布局一線及新一線城市，位于商業中心及核心商業地段，合計的門店數量占比近七成，不過二線及以下的也在加速滲透。該公司選擇加盟商合作，在開店條件上基本和直營店一致，“大店”模式可能導致下沉市場不及預期，不過公司產品種類齊全，不斷推出新產品，覆蓋中低端及高端，后期大概率根據產品類別及城市布局對開店條件進行調整，完善加盟模式。

該公司擴張并未取得效益同步，單店收入腰斬，很多投資者認為是盲目擴張，且連年虧損，2022年經調整的凈虧損率擴大至10.7%。今年消費全面復蘇，堂食消費重新崛起，若上半年擴張的門店未能取得良好的效益，下半年擴張可能受阻，加盟商模式也會有較大的影響，而虧損也將延續。

但需要注意的是，奈雪行業地位穩固，尤其是今年6月完成了對樂樂茶的收購，市場份額將超過30%，在高端現制茶飲中和喜茶差距拉大幾個檔次，行業無同等級別競爭對手。而行業也處于高成長階段，現制茶飲市場規模于2017-2022年復合增速19.8%，預計到2024年將達到1700億元，復合增長率27.7%。

如果將門店擴張和收購樂樂茶串聯起來看，不難發現該公司成長的目標，以犧牲利潤為代價，瘋狂拓店，在這方面碾壓同行，同時在雄厚財務實力加持下，在合適的時機通過吞并方式迅速獲得市場份額。管理層的眼光放的很長遠，先拿下大部分市場份額，后面慢慢收割，加盟模式或是收割的第一站。

加盟模式將給奈雪帶來很明顯的盈利優化，資本開支大幅減少，其他費用包括人工及行政等均大幅優化，同時也帶來一筆不錯的加盟費，驅動收入成長。奈雪的核心成本為人工成本，2022年占比下降至31.7%，其次是折舊攤銷以及配售成本，這部分成本隨著加盟模式深度而優化下降，未來盈利可期。

在資本市場，雖然投資者對奈雪擴張及虧損有所質疑，但還是有多家券商看好并評買入評級。比如光大證券曾發布研報，稱奈雪上調全年開店指引至600家店，主要在一、二線城市加密，與競品形成錯位競爭，自動化建設降低經營杠桿，門店盈利能力明顯改善，2023年起公司有望逐步實現盈利。

奈雪的市值已經跌入谷底，隨著加盟商深度綁定預期，管理層對市值管理更加重視，預計未來將有很多的資本動作出臺，我們不妨拭目以待。