作為國家經濟的重要組成部分，中國健康及保健行業處于長期穩步增長態勢。根據弗若斯特沙利文的資料，中國健康及保健行業的市場規模由2017年的6.5萬億元（人民幣，下同）增長至2021年的9.2萬億元，預計2025年將進一步提升至14.3萬億元。

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近年來，隨著數字技術的發展，數字健康及保健市場自2018年以來進入加速發展階段。尤其是2020年初疫情爆發，使得用戶習慣發生轉變，越來越多的人在其需要醫生建議時尋求互聯網診療服務。因此，更多醫療資源倍分配到在線醫療服務。疊加中國政府出臺了更多對數字健康及保健市場有利的政策進一步推動了行業的發展。

弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國數字健康及保健行業的市場規模占整個健康及保健市場的3.5%，估計到2025年為7%。按市場規模計，預期到2030年將進一步占整體健康及保健市場的11.1%。

智通財經APP注意到，為抓住市場發展機遇，經營中國最大的數字健康醫療服務平臺之一的健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）開啟上市征程，于6月13日向港交所主板遞交上市申請，建銀國際為其獨家保薦人。

營收快速增長，注冊用戶行業領先

招股書顯示，健康之路致力于成為中國健康及保健行業最具價值的服務平臺。公司自2001年起為個人用戶提供數字健康醫療服務，2015年起為企業及機構提供企業解決方案及數字營銷解決方案。

對于個人用戶，健康之路主要提供數字健康醫療服務，以便更輕松地管理個人用戶的健康及保健。對于企業及機構，公司主要提供企業解決方案及數字營銷解決方案，以提高企業及機構的運營效率。此外，公司亦引進醫生參與，在公司的平臺上發揮關鍵作用。用戶可通過健康之路手機應用程序、醫護網、公司的微信公眾號及微信小程序等多個渠道觸達公司的健康之路平臺。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2022年12月31日，按平臺上的注冊個人用戶數目算，健康之路經營著中國最大的數字健康醫療服務平臺之一。公司的平臺注冊個人用戶超過1.71億名，注冊醫生超過83.3萬名，連接平臺的醫院數量超過1.15萬家，其中包括1464家三甲醫院。

隨著業務規模擴大，健康之路的收入實現快速增長。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，該公司的收入分別為約1.87億、4.31億及5.69億，兩年時間內增長了2.05倍，同期毛利率分別為60.3%、40.2%和43.2%。需要注意的是，上述期間健康之路的虧損逐年增加，年內虧損分別為約6532.8萬、1.55億及2.56億，三年累計虧損4.76億元。

廣告及營銷開支兩年增漲近10倍

健康之路在招股書中表示，隨著公司產品及服務開發、品牌及服務推廣、一般行政及法律合規的工作不斷增加，可能會產生越來越多的研發開支、銷售開支、員工成本及合規成本。此外，無法保證為新推出或即將推出的業務所進行的工作能取得成效。

智通財經APP注意到，健康之路業績虧損，除了銷售成本隨著業務成長而大幅增長外，公司銷售開支也是造成利潤下滑的主要原因之一。

2020年至2022年，健康之路的銷售開支分別達到0.33億元、1.26億元和1.47億元，兩年內增幅超過3.5倍。2020年至2022年，公司銷售開支中，廣告及營銷開支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元，兩年時間增長超過9.8倍。廣告及營銷開支占銷售開支的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

健康之路稱，廣告及營銷開支指公司為品牌推廣及促銷活動支付的費用，其中包括線下營銷活動及在線平臺上的廣告。2020年以來廣告及營銷開支大幅增長的原因主要包括：致力在客戶、醫生及醫療機構中提升品牌知名度；公司2021年推出的健康療綜合服務包加強了銷售及營銷工作；加強銷售及營銷工作以擴大健康會員計劃的企業客戶。

總體而言，健康之路大力加強廣告及營銷開支投入，其并未產生足夠強的“杠桿效應”推動公司盈利能力提升。反之，過去三年間公司部分業務還出現了增長疲態。

數據顯示，2020年至2022年，公司健康會員計劃業務中，來自直接個人客戶的收入分別為1054.2萬元、1135.7萬元和1082.1萬元。2022年公司向直接個人客戶銷售健康會員計劃的平均售價同比提升6.3元至51.3元，但并沒有帶來收入增長。

此外，個人客戶可以在平臺上在健康會員計劃外獨立按次付費使用醫療咨詢服務。于2020年至2022年，在公司的平臺安排的醫療咨詢數目分別為1850萬次、1020萬次及590萬次。同期，公司來自醫療咨詢服務的收入分別為610萬元、350萬元及210萬元。

以上數據表明，在累積了過億的個人注冊用戶后，健康之路的獲客成本在提升，公司需要進一步優化流量轉化率和提升客戶付費意愿。從行業發展大勢看，健康之路還有足夠長的時間去調整。

中國數字健康及保健市場方興未艾

根據弗若斯特沙利文的資料，中國數字健康及保健市場規模由2017年的861億元增加至2021年的3,226億元，于2017年至2021年的復合年增長率為39.1%；預計市場規模由2021年的3,226億元增加至2025年的10,071億元，預計2021年至2025年的復合年增長率為32.9%。市場規模預計將進一步增至2030年的2.6萬億元。

數字健康服務滲透率提高、數字健康服務的技術創新、利好政策、健康意識提高將聯合助推數字健康服務在中國市場的發展。在這個市場，擁有強大的現有醫療保健資源網絡和行業知識與技術能力的企業將率先享受行業發展紅利。

招股書顯示，中國數字健康醫療服務市場競爭激烈，但健康之路已經走到頭部位置。公司83.3萬名平臺注冊醫生數目，領先主要競爭對手排名第一。平臺連接一級/二級/三級醫院數目也排名行業第三的位置。

需要注意的是，互聯網行業講求“贏家通吃”，縱觀來看，要在體量龐大的數字健康醫療服務市場實現市場份額進一步提升，健康之路面臨的任務似乎仍較艱巨。