華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，價值比趨勢更重要，逆向投資策略，當(dāng)下首推高端白酒。白酒板塊近年走勢一再證明，在外部不確定、市場過度重于短期趨勢的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。該行認(rèn)為當(dāng)前白酒板塊估值底部信號已現(xiàn)，下行風(fēng)險由業(yè)績確定性鎖定，酒企經(jīng)營規(guī)劃務(wù)實(shí)積極，或許已迎來全年最佳價值布局期。展望下半年宴席需求依舊景氣，酒企量價策略更加從容，業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ希羯虅?wù)場景修復(fù)加快，復(fù)蘇成色更可期待。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

場景表現(xiàn)：宴席延續(xù)景氣，禮贈相對剛性，商務(wù)復(fù)蘇略慢，自飲及小聚更講性價比。具體來看：

【資料圖】

宴席：場景放開疊加回補(bǔ)，宴席延續(xù)景氣。宴席主要集中春節(jié)、五一及中秋國慶節(jié)假日，前期擱置、累積的婚喜宴等在場景修復(fù)后快速回補(bǔ)，需求端支撐較足，前期春節(jié)及五一宴席表現(xiàn)均有驗(yàn)證，當(dāng)下升學(xué)宴預(yù)訂陸續(xù)開啟，有望延續(xù)景氣，考慮中秋、國慶為婚宴集中場景，后續(xù)復(fù)蘇更可期待。

禮贈：需求跟隨修復(fù)，價格剛性、大單品為主。酒禮、社交屬性決定場景需求剛性，且對品牌、價位要求較高，多以高端酒或強(qiáng)認(rèn)知度的大單品為主。隨場景放開，走親訪友、商務(wù)社交需求增多，禮贈需求跟隨修復(fù)。

商務(wù)：經(jīng)濟(jì)活性相關(guān)度高，復(fù)蘇節(jié)奏滯后。當(dāng)前宏觀修復(fù)節(jié)奏略緩，5月CPI/PPI表現(xiàn)略弱，白酒商務(wù)消費(fèi)作為前置費(fèi)用消費(fèi)意愿降低，疊加地產(chǎn)基建表現(xiàn)相對乏力，商務(wù)消費(fèi)頻次、規(guī)模有所下降，復(fù)蘇緩于其它場景。

自飲&小聚：更講性價比，延續(xù)升級趨勢。自飲、聚飲場景兼顧品質(zhì)及價格需求，需求端“少喝酒、喝好酒”理念驅(qū)動自飲選品價位抬升;供給端主流酒企推出高線光瓶酒布局消費(fèi)升級，如汾酒推出獻(xiàn)禮版汾酒、老窖推出黑蓋特曲、金種子發(fā)布頭號種子等，供需共振推動升級。

動銷分化：高端維持強(qiáng)周轉(zhuǎn)，次高端分化明顯。

場景復(fù)蘇差異導(dǎo)致動銷分化，高端表現(xiàn)穩(wěn)健，宴席占比較高單品復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，商務(wù)單品偏弱，具體而言：

高端酒：動銷穩(wěn)健，周轉(zhuǎn)較強(qiáng)。高端動銷表現(xiàn)較好，“時間過半、進(jìn)度過半”任務(wù)完成確定性高。一是其禮贈屬性、高端商務(wù)宴請需求相對剛性;二是高端酒競爭格局相對較好，品牌認(rèn)知集中;三是頭部酒企主動作為，更注重費(fèi)效和終端培育。茅臺需求景氣，全年節(jié)奏穩(wěn)健，五糧液品牌認(rèn)知度高，當(dāng)下周轉(zhuǎn)較優(yōu)，高度國窖春雷行動，進(jìn)度加快，渠道略承壓。

次高端：持續(xù)分化，宴席較好。次高端整體需求偏弱，高線次高端消費(fèi)場景集中于商務(wù)宴請，修復(fù)慢于其他價格帶，夢6+、窖藏1988等需求有待經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步催化。而具備宴席基礎(chǔ)的低線次高端單品，得益于部分發(fā)達(dá)區(qū)域及基地市場宴席需求較好，整體動銷仍有支撐，劍南春、紅花郎以及江蘇區(qū)域四開、對開、水晶夢、天之藍(lán)等單品周轉(zhuǎn)仍快。

中檔酒：需求支撐強(qiáng)，動銷景氣。大眾消費(fèi)場景修復(fù)較好，疊加次線城市宴席回補(bǔ)，中檔酒需求表現(xiàn)較強(qiáng)，動銷延續(xù)景氣。頭部酒企亦積極布局此價格帶，如茅臺集團(tuán)發(fā)布臺源，習(xí)酒、郎酒發(fā)布圓習(xí)酒、郎牌郎酒等。

全年展望：宴席延續(xù)景氣，短期周轉(zhuǎn)為先。

春節(jié)宴席場景表現(xiàn)較好，驗(yàn)證宴席景氣，此后消費(fèi)復(fù)蘇趨勢雖有放緩，但動銷實(shí)質(zhì)不弱。當(dāng)下酒企保障年中進(jìn)度下，延續(xù)周轉(zhuǎn)為先策略，端午節(jié)奏多有前置，價格短期承壓。但酒企進(jìn)度追平后，供給端或?qū)㈦A段性紓壓，需求端端午小旺季疊加升學(xué)宴、謝師宴動銷或?qū)⒂瓉聿ǚ逶鲩L，庫存或?qū)⑦M(jìn)一步消化。展望下半年宴席需求依舊景氣，酒企量價策略更加從容，業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ希羯虅?wù)場景修復(fù)加快，復(fù)蘇成色更可期待。

投資建議：

首選貴州茅臺(600519.SH)，公司經(jīng)營穩(wěn)健向上，業(yè)績確定性最高，處于長線低估位置;

其次推薦瀘州老窖(000568.SZ)和五糧液(000858.SZ)，千元品牌力積淀不可低估，動銷和回款良好保障全年業(yè)績確定性，老窖PEG<1，五糧液估值僅21倍，靜待價格催化;

持續(xù)推薦古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)和洋河股份(002304.SZ);擴(kuò)張型次高端推薦應(yīng)變余地較大且能力最強(qiáng)的舍得酒業(yè)(600702.SH)。

風(fēng)險提示：消費(fèi)力持續(xù)極端低迷至量價負(fù)循環(huán)，預(yù)期不斷下調(diào);行業(yè)競爭加劇;行業(yè)負(fù)面政策傳聞發(fā)酵。