招銀國際發布研究報告稱，在五六月汽車銷售數據回暖下大部分投資者情緒有邊際性改善，并更希望市場可以自然出清。但鑒于現在消費者對收入預期的下調，該行認為汽車需求的復蘇不太可能一蹴而就。現階段，投資者對整車廠的關注比較集中，長線投資者能選擇的整車標的甚至只有1-2家。由于中國已經成為新能源汽車競爭最激烈的市場，投資者開始關注中國車企在海外的銷量有多大空間。此外，在汽車經銷商方面，現階段對經銷商業績的擔憂難以輕易打消，該行認為如果經銷商上半年的業績可以超出市場預期，將有助于投資者重拾信心。

招銀國際主要觀點如下：

近期汽車零售數據不錯、零部件排產提升，是否復蘇將至?

(相關資料圖)

復蘇是投資者憧憬的方向，但根據該行近期的渠道調研，需求的恢復仍然較弱。雖然近兩個月銷量環比有所改善，但是行業庫存仍然處于高位(超過2個月)，終端折扣也不斷擴大，尚無收窄的跡象，價格戰還在延續。雖然目前渠道內國六a的庫存已經基本清除，但是國六b的部分標準延遲到年底實施可能會給未來幾個月車企的選擇以及庫存的變化帶來不確定性。汽車作為耐用消費品，消費者的購買意愿與對未來的信心高度相關。既然宏觀經濟的修復尚需時日，汽車需求的恢復也不太可能一蹴而就。

價格戰何時休?

價格戰可能會嚴重損害產業鏈公司的盈利水平，何時止戰是投資者集中關心的問題。該行認為降庫存是結束價格戰的關鍵。投資者反饋從供應鏈了解到主機廠仍在加大排產力度，這也呼應了該行去年8月提出價格戰時的核心論據：2023年新能源車的產能集中釋放。現金儲備更好的車企在這輪競爭中存活下來的概率更高。

怎么看今年和明年的新能源車市場?

該行預測今年新能源乘用車批發銷量有望同比增長27%至830萬臺，零售銷量同比增長35%至710萬臺。該行認為明年新能源車的銷量增速可能進一步放緩，短期內中國新能源車滲透率達到40%左右時可能會進入階段性的平臺期，因為當下網約車的需求以及低線城市對微型電動車的需求長期來看不可持續。

刺激政策vs加速出清。

大家普遍認為今年行業遇到的困難大于去年，所以政府今年推出刺激政策的必要性大于去年。該行認為刺激政策雖然對短期有幫助，但對于行業的中長期健康發展弊大于利。現在中國市場的汽車品牌數量接近100個(今年1-4月累計上險數超過1000臺的品牌有83個)，激烈的市場競爭有利于優勝劣汰、加速出清。頭部的自主品牌具有較強的市場競爭力，而國有企業有望獲得來自政府的更多支持。所以從現金儲備來看，二線造車新勢力在本輪淘汰賽中面臨的生存挑戰相對嚴峻。合資車企中，如果排除韓系、法系，聚焦中端市場的福特、日產、別克/雪佛蘭、大眾、本田、豐田等品牌(競爭力按照排序)都可能面臨市場份額顯著下滑的風險。

出口市場能有多大?

今年1-5月中國乘用車出口同比增長97%至約147萬臺，超出市場預期。該行預測今年乘用車出口有望同比增長47%至370萬臺。不少投資者詢問出口最多能做到多少的問題。如果排除政治風險較高的美國市場，同時考慮到德意法以及日韓等傳統汽車強國的進入難度，該行估計中期中國車企(不包括類似特斯拉的出口)的出口市場規模有望達到600萬臺，對應月度出口約為50萬臺。因此該行認為未來幾年，出口銷量有望繼續增長，但是增速可能會放緩。

整車廠vs零部件vs經銷商。

有投資者詢問該行在汽車子板塊的選擇，該行認為在終端市場競爭白熱化的今天，零部件是更加安全的選擇。只要汽車銷量不差，細分賽道的零部件龍頭便有望保持穩健的增長，對海外市場有布局的零部件企業也更能夠抵御今年國內汽車價格戰的影響。該行認為投資者可能需要關注零部件企業今年可能新增的來自于應收賬款的壞賬風險。目前整車廠的競爭格局還處于快速變化之中，投資整車廠的難度較大，對標的的選擇也更加動態。經銷商的競爭格局相對穩定，但投資者對業績仍有擔憂。投資者比較關心的零部件公司包括：敏實集團(00425，未評級)，伯特利(603596.SH，未評級)，拓普集團(601689.SH，未評級)，星宇股份(601799.SH，未評級)，德賽西威(002920.SZ，未評級)，中科創達(300496.SZ，未評級)，三花智控(002050.SZ，未評級)等。

特斯拉的近況以及怎么看蔚小理?

近期特斯拉(TSLA.US，未評級)宣布Model 3/Y全系車型都可以享受聯邦7500美元的稅收補貼，有利于促進其在美國的銷售。但考慮到弗里蒙特工廠已經接近滿產狀態(60萬/年)，而德州奧斯汀工廠的爬產慢于預期(3季度可能進行產線調整而影響產量)，該行估計特斯拉美國兩個工廠的全年產量為70多萬臺。特斯拉上海工廠也可能在3季度降低對Model 3的排產，以對Model 3改款車型做產線切換。

在蔚小理中該行仍然最看好理想汽車，卓越的產品競爭力和公司治理能力有望助力其成為長期贏家;目前市場的分歧主要在于公司即將推出的純電產品(尤其第一款MPV車型)是否能夠復制其在增程式車型中取得的成功。小鵬G6是其短期成敗的關鍵，該行認為其外觀造型一般，預售價具有吸引力，但同時也意味著低毛利率，而這個價格帶面臨較大的競爭，尤其是來自Model Y。

怎么看比亞迪、吉利和長城?

該行認為比亞迪近幾年的成功在于：1)開拓了長續航PHEV的細分市場，擁有P1+P3的專利，相較競爭對手具有較強的成本優勢;2)垂直整合，在缺芯少電的市場中可以獲得更多資源，支撐銷量快速增長。但是隨著市場成熟和產能過剩，垂直整合和大量的資本開支也可能成為比亞迪未來的負擔，因為內部供應的技術進步和成本控制能力很可能比不上外部競爭對手的快速迭代。該行認為比亞迪目前在PHEV市場62%的市場份額長期來看不可持續，隨著成本優勢縮小，疊加產能過剩，投資者需要關注相關的風險。吉利和長城在新能源方面都是挑戰者。該行認為今年長城已經意識到這是生死存亡的時刻，隨著藍山和梟龍Max等PHEV的推出，至少讓投資者看到公司在PHEV上的決心。

汽車經銷商怎么看?

可能因為該行前幾天剛剛參加了中升控股(00881，未評級)的投資者開放日活動，投資者詢問經銷商的問題較多。該行認為在新車折扣擴大，新車盈利能力減弱的情況下，中升更加重視售后業務的拓展、基盤客戶的開發，建立獨立鈑噴中心的決策是正確的。中升作為全國最大的經銷商集團，有能力更好地整合資源，依靠與保險公司的合作，在售后業務的拓展上有其他經銷商不具備的優勢。此外，近期寶馬宣布在上半年和二季度為經銷商提供返利補貼，該行估算可以提高經銷商上半年寶馬新車毛利率約2個多點。對美東和永達來說，寶馬品牌的占比相比中升會更大一些。但是投資者仍然對經銷商今年的盈利能力感到擔憂，該行認為如果經銷商上半年的業績可以超出市場預期，將有助于投資者重拾信心。