2020年8月，美國最大石油公司埃克森美孚(XOM.US)被踢出了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，這在當(dāng)時被描述為“綠色戰(zhàn)勝了貪婪”。近三年后，人們的情緒發(fā)生了變化。目前，ESG并不是最潮流的金融趨勢，從石油公司撤資也是如此。現(xiàn)在看來，道指剔除埃克森美孚似乎不是個合適的選擇。

自從被道指剔除之后，埃克森美孚表現(xiàn)優(yōu)于該基準(zhǔn)指數(shù)，包括再投資股息在內(nèi)的總回報率為212%，而道指為25%。埃克森美孚的市值也從被剔除那天的1680億美元飆升至4380億美元，市值增加2700億美元。相反，取代埃克森美孚成為道指成份股的軟件公司賽富時(CRM.US)目前市值為2000億美元。

(資料圖)

埃克森美孚并不是唯一的“異類”。在美股市值排名前15位的美國公司中，有8家沒有被納入該指數(shù)，包括谷歌母公司Alphabet(GOOG.US)、沃倫?巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司(BRK.A.US)，以及由世界首富埃隆?馬斯克的特斯拉(TSLA.US)。

道指并不是美國經(jīng)濟(jì)的完美代表。它只包括30家藍(lán)籌公司，橫跨多個行業(yè)，不包括交通和公用事業(yè)。盡管其以股價而非市值衡量權(quán)重的方法存在問題，不過，該指數(shù)經(jīng)受住了時間的考驗，在投資界的集體想象中扮演著重要角色。該指數(shù)決定成分股的資格沒有任何量化規(guī)則，只有一個大致的指引:“通常，只有當(dāng)公司聲譽良好，表現(xiàn)出持續(xù)增長，并且有大量投資者感興趣時，一只股票才會被納入。”

那么埃克森美孚夠格嗎?

顯然，許多投資者仍對埃克森美孚感興趣。數(shù)據(jù)顯示，如今，按市值計算，它是美國第11大公司，去年每天有超過19億美元的股票易手，是道指成分股交易規(guī)模中值(約9億美元)的兩倍多。只有微軟(MSFT.US)和蘋果(AAPL.US)這兩家成分股的日均成交量高于埃克森美孚。

近年來，一些投資者，尤其是那些擔(dān)心環(huán)境問題的投資者，已經(jīng)拋售了所持股份。但這些反對意見正在消退。早期倡導(dǎo)ESG運動的貝萊德公司去年警告稱，推動企業(yè)實現(xiàn)氣候變化目標(biāo)的投資者必須認(rèn)識到“當(dāng)前的地緣政治背景、能源市場壓力以及兩者對通脹的影響”。與此形成鮮明對比的是，埃克森美孚首席執(zhí)行官Larry Fink在2020年1月寫的公開信——也就是埃克森美孚被道指剔除幾個月前，信中稱氣候變化已成為公司長期前景的“決定性因素”。

而在持續(xù)增長方面，近四十年來，該公司每年都在增加股息，而目前道指的許多成份股公司甚至還沒有達(dá)到這一水平。那么，這是衡量增長的最佳標(biāo)準(zhǔn)嗎?雖然這是有爭議的，但這確實是一個高標(biāo)準(zhǔn)：在標(biāo)普500指數(shù)的500家成分股公司中，只有65家公司至少連續(xù)25年提高了年度股息。

反對者可能會辯稱，埃克森美孚過去一直享有增長，但由于石油需求即將見頂，它面臨著嚴(yán)峻的未來。也許吧——但不是在2023年、2024年或2025年的短期內(nèi)。今年夏天，也就是7月或8月，分析師預(yù)計全球石油需求將達(dá)到歷史新高，超過2019年年中創(chuàng)下的紀(jì)錄。化石燃料仍然是為世界提供動力的重要能源。

但事實是，投資者對埃克森美孚的估值已經(jīng)不像以前那么高了。這也許是該公司最大的弱項。埃克森美孚的企業(yè)價值與預(yù)期收益之比為5倍，比過去便宜得多——過去30年的平均市盈率為8.5倍。

最后是“良好聲譽”的問題。埃克森美孚在這方面并沒有良好的記錄，幾十年來，它淡化了全球變暖的風(fēng)險。最壞的情況是，它領(lǐng)導(dǎo)、鼓勵并資助了一場虛假信息運動，挫敗了應(yīng)對氣候變化的斗爭。該公司還沒有道歉。多年來，它一直蔑視新聞媒體和自己的股東。但一些目前的道指成分股同樣因近年來為了結(jié)美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和美國司法部提起的案件而支付的罰款而蒙上了陰影。

總的來說，埃克森美孚總體上似乎符合納入該指數(shù)的指引。埃克森美孚新的領(lǐng)導(dǎo)層正在重塑公司，新的董事會對能源轉(zhuǎn)型表現(xiàn)出更大的興趣，并更加關(guān)注投資資本的回報。然而，針對埃克森美孚的是道瓊斯指數(shù)的另一個微妙目標(biāo)：避免成分股公司之間的重疊，以擴(kuò)大美國經(jīng)濟(jì)的代表性。重拾道指是一場零和游戲:如果埃克森重新被納入——有公司在退出數(shù)年后重返道指的先例——就必須有能源公司離開。

道指中已經(jīng)有大型石油公司雪佛龍公司(CVX.US)和大型石化公司陶氏化學(xué)公司(DOW.US)。增加第三家石油化工企業(yè)可能會使市場衡量失衡。但同樣不可否認(rèn)的是，由于頁巖革命，美國如今是世界上最大的石油和天然氣生產(chǎn)國，其產(chǎn)量幾乎是沙特阿拉伯的兩倍。這是支持道指納入更多石化公司成份股的有力理由，以更好地反映美國經(jīng)濟(jì)增長最快的領(lǐng)域之一。

如果科技、信息和服務(wù)行業(yè)的公司增加，道瓊斯指數(shù)可能會受益。如果這成為一個障礙，那么埃克森美孚將應(yīng)該取代石油生產(chǎn)商雪佛龍或化工制造商陶氏，這兩家公司的規(guī)模都要小得多。