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金吾財訊 | 天風證券發研報指，從首鋼資源(00639)的費用率和資產負債率來看，公司的經營相對保守、穩健。導致公司低ROE的兩個因素主要是資產周轉率和權益乘數較低，其中低資產周轉率主要是因為公司在過去幾年煤價高位運行的過程中囤積了大量現金，權益乘數較低主要是因為公司的資產負債率在同行業公司內的排名較低，大部分公司均為50%以上，而首鋼資源的資產負債率僅為20%左右。而實際上，從毛利率和凈利率角度看，公司盈利能力較強。公司噸煤售價是同行業公司內偏高的，或呈現其高煤質特征。雖然短期受到煤質波動帶來的負面影響，但公司仍通過實施嚴格煤質監督管理、強化礦井及洗煤廠現場煤質管控，促使商品煤質量穩步提升。從近幾年的數據上看，公司在成本控制上也做出了一定努力，折舊及攤銷、精焦煤加工費兩項均呈現下滑趨勢。在高煤質拉動的高煤價以及成本控制兩重背景下，公司實現了行業內較高的噸煤毛利。該機構預測2025-2027年歸母凈利潤分別為10.67/13.28/14.74億港元，EPS分別為0.21/0.26/0.29元。該機構選取山西焦煤、淮北礦業、平煤股份、潞安環能作為估值可比公司，2025E平均PE為23.41倍。考慮到A股和H港上市公司估值存在折價，參考煤炭板塊中同時在A+H上市的中國神華、中煤能源、兗礦能源三家公司，其H股相對A股平均折價22%，故該機構假設公司估值相比四家可比公司的平均PE亦存在22%的折價，該機構給予公司估值18倍，對應目標價為3.77港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。