事件

當地時間8月1日，國際評級機構惠譽(Fitch)將美國長期外幣發行人違約評級從AAA下調至AA+。評級觀察為負面已被刪除，并分配了穩定展望。

核心觀點

(相關資料圖)

歷史上，2011年標普曾下調美國主權信用評級。

當時的背景與本次相似：2011年8月1日白宮臨到債務上限“X日期”最后關頭簽署了提高債務上限的法案，4天后，2011年8月5日，標準普爾將美國長期主權信用評級從AAA下調至AA+，長期前景評為負面。標普指出調降評級的原因：赤字問題和財政壓力，以及美國的決策和政治體制的有效性、穩定性和可預見性。8月9日美聯儲表示至少在2013年年中之前將利率維持在“異常低的水平”。

2011年的評級下調事件對市場的影響有限(如圖1-圖2)。2011年8月5日當日，美元下跌0.70%，標普500下跌0.06%，10Y美債收益率上行16BP，2Y美債收益率上行3BP;評級調降后1個月，美元累計上漲0.69%，標普500累跌2.12%，10Y和2Y美債收益率分別下行56BP、9BP。

本次評級下調后的市場資產價格表現、及背后原因：

1)工業品：除原油以外的商品普遍下跌。8月1日當日，WTI原油和布倫特原油分別上漲0.69%和0.14%;NYMEX天然氣跌2.27%;LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鎳、LME鉛、LME錫3個月期電子盤全面下跌，跌幅分別為2.26%、1.49%、0.78%、0.31%、1.32%、3.43%。

為何工業品價格下跌?對美國制造業財政支出的擔憂。惠譽談及評級下調原因時指出：預計美國政府赤字將上升，原因包括聯邦收入周期性減少，新的支出計劃，以及更高的利息負擔;預計2023年美國政府總赤字占GDP的比重將從2022年的3.7%上升到6.3%。而美國在高利率時期大量發債、擴大財政支出和2022年8月簽署《芯片和科技法案》、《通脹削減法案》有關，這些法案倡導財政擴張以支持美國本土制造業發展。此次評級下調，短期內將影響制造業投資和回流的前景，進而影響工業品需求前景。

2)美債反映風險溢價：8月1日當日，10Y美債上升8BP，2Y美債上行4BP。美元反映避險：日內波動，小幅上漲0.1%。美股影響不大但仍偏負面：標普500指數當日收跌0.3%。

此次美國信用評級遭到下調，有何影響?

1)美元信譽未受明顯影響。類似于2011年標普調降美國評級事件，投資者不會因為一家機構評級下調而喪失對美債和美元安全性的信心，因此8月1日美元不跌反漲。

2)短期內，美國政府或不得不控制財政成本的上升。無論約束財政赤字還是降低利息率都指向10Y美債收益率中樞“終將”下行。本次下調評級警示了美國財政壓力問題，因此美國政府需要控制其財政赤字快速上升的預期。一方面，美國財政部在當前高利率的環境下大量發債、推進大規模財政支出將受掣肘。另一方面，美聯儲9月不再加息的概率上升。回看2011年8月下調評級后，美聯儲鴿派立場強化，10Y美債利率下行。換言之，往后看，美國要么降低財政赤字、要么需要通過降息等方式控制支出成本，這也是我們今年看美聯儲必然轉向的主因。但該事件只表明美聯儲“不應該”繼續加息，不等于美聯儲“一定不”加息。當然，Q2美國經濟仍強勁(實際GDP環比折年率2.4%)，其中有1個百分點的貢獻來自制造業投資，換言之，若美國財政受約束，經濟下行壓力也將增加，最終亦將指向10Y美債收益率中樞下移。

3)但該事件可能是個催化劑，關注評級下調后續可能引發的連鎖性風險事件(例如銀行業倒閉或并購事件)。如果風險事件發生、推動失業率上升，那么將進一步給美聯儲結束加息提供理由。該事件可能是美國風險釋放的催化劑，過程中美股或將有調整壓力。

風險提示：

美國經濟基本面超預期;美聯儲貨幣政策超預期。