在今年迄今大幅上漲之后，一些市場參與者可能認為微軟(MSFT.US)估值過高。根據(jù)微軟的基本面和風險狀況，目前的估值是合理的。微軟有望從人工智能的采用中受益，并且該公司有潛力在未來獲得效率提升。

(資料圖片僅供參考)

微軟將其收入分為三個不同的部分。這些細分市場分為生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程、智能云和更多個人計算。

生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程：Office 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)、Office 消費者產(chǎn)品和云服務(wù)、LinkedIn 和 Dynamics 產(chǎn)品和云服務(wù)。

智能云：服務(wù)器產(chǎn)品和云服務(wù)（包括Azure）。

更多個人計算：Windows OEM、設(shè)備、Windows 商業(yè)產(chǎn)品和云服務(wù)、Xbox 內(nèi)容和服務(wù)以及搜索和新聞廣告。

微軟公布 2023 財年第三季度財報

如下所示，該公司的許多業(yè)務(wù)部門都實現(xiàn)了合理的同比增長。主要疲軟領(lǐng)域是 Windows OEM 和設(shè)備，而 Azure 和其他云服務(wù)按固定匯率計算繼續(xù)同比增長 30% 以上。

微軟公布 2023 財年第三季度財報

微軟規(guī)模和多元化的好處在于，他們擁有許多杠桿來拉動收入和營業(yè)收入的增長。如果他們的某個業(yè)務(wù)領(lǐng)域正在經(jīng)歷困難時期，那么其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域很可能能夠繼續(xù)增長。這使得微軟能夠長期維持適度的收入和營業(yè)收入增長。

高水平的 FCFE

微軟的很大一部分收入來自軟件、云計算服務(wù)和廣告。所有這些收入來源都具有相對較低的資本密集度和較高的運營杠桿。這導致每一個增量增長點都轉(zhuǎn)化為可供股東使用的大量自由現(xiàn)金流。

大型成熟科技公司面臨的一大風險是管理層可能變得自滿并過于關(guān)注股東回報。這反過來會導致投資不足，并導致公司長期受到干擾。對于投資者來說幸運的是，微軟的管理層似乎很清楚這一點，并且愿意進行大量投資來加強他們的業(yè)務(wù)。他們對 OpenAI 的投資、即將收購的 Activision以及計算和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)建設(shè)，都證明了管理團隊了解當前的風險，并且他們必須贏得未來在市場中的地位。微軟管理層似乎在股東回報和再投資之間取得了良好的平衡。

微軟公布 2023 財年第三季度財報

微軟公布 2023 財年第三季度財報

有望從人工智能的采用中受益

微軟對 OpenAI 的投資表明，管理層了解技術(shù)趨勢的發(fā)展方向。OpenAI 是否是長期贏家還有待觀察，但重要的是業(yè)務(wù)決策者、員工和公眾如何看待這一點。有理由認為，作為一家科技公司，被視為引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展非常重要。這種卓越技術(shù)和實驗的聲譽有助于留住員工和土地合同。目前，微軟在這方面似乎比谷歌等同行做得更好，至少在投資大眾看來是這樣。

微軟正在大力投資人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，以便為客戶提供軟件和計算解決方案，從而帶來更好的業(yè)務(wù)成果。微軟將自己定位為能夠幫助客戶適應(yīng)不斷變化的技術(shù)環(huán)境。專注于推動客戶價值有助于企業(yè)增加收入，同時保持競爭優(yōu)勢，微軟現(xiàn)在似乎正在大力投資，以便在未來為客戶提供最大的未來價值。如果一切順利，這些未來的客戶將為公司帶來不斷增長的收入和利潤，而微軟的員工和股東也將獲得收益。

提高效率的機會

由于微軟業(yè)務(wù)的軟件和云驅(qū)動性質(zhì)，他們很可能能夠從人工智能以及他們?yōu)樽约旱目蛻糸_發(fā)的解決方案中實現(xiàn)效率提升。這些效率的提高可能會導致微軟的利潤增長速度遠遠快于收入增長速度，這讓分析師和投資者感到驚訝。我們認為，大多數(shù)投資者對微軟 2030 年盈利能力的預期還有很大的上升空間。

微軟今年迄今的漲幅令人印象深刻，上漲了 40.93%。該公司的估值仍然合理，長期投資者不應(yīng)僅僅因為該股在 2023 年表現(xiàn)強勁而被嚇跑。

數(shù)據(jù)來自YCharts

過去五年來，微軟的執(zhí)行力得到了市場的回報。該公司能夠在大流行期間充分利用技術(shù)支出，并且很可能能夠?qū)⑦@種勢頭延續(xù)到即將到來的人工智能支出周期。

數(shù)據(jù)來自YCharts

估值

微軟的交易價格接近其近期市盈率范圍的高端。微軟將能夠在未來十年或更長時間內(nèi)以高于市場的速度增長其盈利，并且當前的估值溢價是由其業(yè)務(wù)的一致性以及增長前景所證明的。

數(shù)據(jù)來自YCharts

微軟在 36 倍遠期市盈率下的估值是合理的，并且在達到該估值或公司增長前景惡化之前不會考慮出售。微軟的交易價格應(yīng)該比最接近的標準普爾 500 指數(shù)軟件同行至少高出 20%。

數(shù)據(jù)來自YCharts

微軟的收入和盈利增長正在經(jīng)歷短期放緩，但該公司將能夠利用即將到來的技術(shù)投資周期并重新加速未來的增長。

數(shù)據(jù)來自YCharts

數(shù)據(jù)來自YCharts

微軟繼續(xù)通過回購和股息向股東返還越來越多的資本。這種趨勢可能會在未來十年持續(xù)下去，除非微軟看到有機會以比目前更高的速度重新投資到該業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來自YCharts

風險

微軟可能無法與市場上即將推出的人工智能解決方案競爭。他們可能會發(fā)現(xiàn)自己無法戰(zhàn)勝大型科技同行和/或新市場進入者。他們可能無法維持持續(xù)的收入增長水平。如果其中任何一個成為現(xiàn)實，估值很可能會大幅下調(diào)。