由于決定大舉投資美國政府債券，美國銀行(BAC.US)已經(jīng)蒙受了約1090億美元的賬面損失，這一損失明顯高于摩根大通(JPM.US)、富國銀行(WFC.US)、花旗集團(tuán)(C.US)、摩根士丹利(MS.US)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

與現(xiàn)已破產(chǎn)的硅谷銀行一樣，美國銀行在新冠疫情期間獲得了巨額存款流入(約6700億美元)，該銀行用這些存款以歷史高位估值和低收益率購買大量美國政府債券。

雖然美國銀行購買的證券傳統(tǒng)上被認(rèn)為是“無風(fēng)險(xiǎn)”的，但由于從量化寬松(QE)轉(zhuǎn)向量化緊縮(QT)以及隨后的利率上升，它們的價(jià)值急劇下降。為了說明這一點(diǎn)，下圖展示了20年期以上美國國債-iShares (TLT.US)的3年表現(xiàn)，突顯出在通脹擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)等央行迅速加息的推動(dòng)下，債券急劇重新定價(jià)。

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巨額賬面損失

根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司在第一季度末披露的數(shù)據(jù)，由于債券重新定價(jià)，美國銀行的投資組合遭受了超過1000億美元的巨額賬面損失。相比之下，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩根大通、富國銀行、花旗集團(tuán)、摩根士丹利的未實(shí)現(xiàn)虧損分別約為370億美元、420億美元、240億美元和90億美元。

美國銀行與摩根大通的對(duì)比凸顯了銀行管理團(tuán)隊(duì)的重要性。

美國銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan在2020-2021年固定收益市場(chǎng)泡沫期間對(duì)資本配置漠不關(guān)心。他當(dāng)時(shí)表示：“存款已經(jīng)超過1.9萬億美元，貸款是9000億美元，而且還在變化。這種差異必須付諸實(shí)踐……我們不是在把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，也不是在下注。我們只是在我們確定市場(chǎng)走向的時(shí)候提前部署。”

摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon 非常不愿意將多余的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到低收益的美國國債上。他曾表示：“我不會(huì)購買美國國債……我認(rèn)為，以目前的利率，我不會(huì)碰美國國債。”

兩家銀行的股票相應(yīng)地做出反應(yīng)：在過去12個(gè)月里，摩根大通的股價(jià)上漲了近30%，而美國銀行的股價(jià)則下跌了約8%。

當(dāng)然，美國銀行可能永遠(yuǎn)不會(huì)被迫“實(shí)現(xiàn)賬面虧損”，因?yàn)樵撱y行的投資組合主要持有高信用評(píng)級(jí)的政府支持證券，這些證券預(yù)計(jì)將在相關(guān)貸款到期時(shí)得到償還。此外，美國銀行保持著約3700億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，因此不太可能遭受與硅谷銀行類似的流動(dòng)性挑戰(zhàn)。

但是，“賬面損失”仍然引發(fā)了一個(gè)盈利問題:美國銀行發(fā)現(xiàn)自己持有的長期證券收益率在2%左右，而市場(chǎng)利率接近5%。不用說，這使該銀行與其他銀行相比處于不利地位。

摩根大通第一季度的凈息差為2.6%，而美國銀行的凈息差為2.2%，這主要由于較低的息差。美國銀行的息差(代表資產(chǎn)收益率與融資成本之間的差額)為1.43%，而摩根大通為2.04%。

壓力測(cè)試

不過，Seeking Alpha獨(dú)立分析師Cavenagh Research認(rèn)為，沒有理由擔(dān)心美國銀行體系的財(cái)務(wù)困境。事實(shí)上，正如美聯(lián)儲(chǔ)6月28日發(fā)布的年度壓力測(cè)試結(jié)果所顯示的那樣，銀行體系似乎表現(xiàn)得非常好。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，美國最大的23家銀行表明，它們能夠抵御嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退和房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩。今年的假設(shè)情景是，美國失業(yè)率飆升至10%，商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格暴跌40%，美元兌大多數(shù)主要貨幣大幅升值。

在最壞的情況下，美國最大幾家銀行的預(yù)計(jì)總損失將達(dá)到5410億美元，其中貸款損失占總損失的78%，其余部分為交易損失。盡管如此，美國銀行業(yè)仍將設(shè)法平穩(wěn)運(yùn)營，有能力支付任何未償還的金融債務(wù)，并發(fā)放新的貸款。

由于壓力測(cè)試結(jié)果強(qiáng)勁，幾家大銀行已經(jīng)宣布了增加股東分紅的計(jì)劃。摩根大通將派息提高至每股1.05美元，摩根士丹利提高至每股85美分，富國銀行提高至每股35美分，高盛計(jì)劃提高至每股2.75美元。

總結(jié)

Cavenagh Research表示，銀行業(yè)就是資本配置。與富國銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)相比，美國銀行的管理團(tuán)隊(duì)似乎沒有那么有效率和老練，因?yàn)槊绹y行的投資組合賬面損失高達(dá)1090億美元。雖然賬面損失可能不會(huì)引發(fā)償付能力或流動(dòng)性問題，但這肯定會(huì)導(dǎo)致美國銀行的盈利能力低于同行。

考慮到美國銀行現(xiàn)在被迫持有低收益的固定收益證券，以避免遭受巨額賬面虧損，Cavenagh Research認(rèn)為美國銀行的凈利息收入(NII)和權(quán)益凈利率(ROE)至少在2025年之前都會(huì)落后于同行。

因此，Cavenagh Research予美國銀行“賣出”評(píng)級(jí)，而予摩根大通和花旗“買入”評(píng)級(jí)。