疫情影響逐漸消退、經濟逐步回暖的2023年，對華能國際電力股份(00902)來說也是一個“好年頭”。自2022年底從最低點2.62港元反彈以來，公司股價就一路上行，并于5月29日達到階段性高點5.28港元，較最低點已經翻倍有余。

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市場顯現出積極跡象的背后，不僅反映出電力行業的整體回暖，亦有一季報披露樂觀財務數據的積極因素在。4月25日，在華能國際大幅扭虧為盈的一季報出爐后，次日公司股價一度漲超11%。

在超預期的業績“成績單”背后，華能國際估值邏輯是否有所變化?這還要從其基本面來探尋。

多重利好助推一季度凈利大增

華能國際成立于1994年，是中國最大的上市發電公司之一。作為老牌電力龍頭，公司早在1994年就已在美國紐約證交所上市，1998年在港交所以介紹方式掛牌上市，2001年在上海證交所上市。公司主要業務是在全國范圍內開發、建設和運營發電廠。

從近年業績來看，在2018年至2022年間，公司營收整體呈現持續增長趨勢，但在2021年凈利大幅下滑，轉盈為虧。2022年，公司營收為2467億元，增長20.3%;凈虧損約為73.87億元，相對上年同期虧損的102.64億元虧損幅度有所收窄。

而從2023年第一季度起，公司業績呈現出復蘇向好跡象。Q1公司營業收入為652.69億元，同比增長0.03%;凈利潤約22.5億元，去年同期虧損9.56億元。

以此來看，一季度公司不僅成功扭虧為盈，且單季度凈利已接近2020年的全年水平。

從收入結構來看，華能國際的電力和熱力板塊營收占比為95.33%，是主要營收支柱;在資產方面，截至今年一季度，公司負債率為71.3%。

據智通財經APP了解，對于一季度業績大增，公司方面表示，得益于長協煤比例提升、進口煤價格回落等多重利好因素共振，煤價同比下降、電價同比上漲，公司煤電業務大幅減虧，清潔能力裝機增長。

具體而言，一季度煤電業務虧損0.7億元，相比去年同期虧損32.72億的情況明顯好轉，風電、光伏業務則合計貢獻利潤達22.7億元。

2023年一季度，上網電量有所下降的同時，公司結算電價有所提升。一季度公司在中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量1070.09億千瓦時，同比下降0.66%;在中國境內各運行電廠平均上網結算電價為518.69元/兆瓦時，同比上升3.33%。華能國際的2023年發展規劃顯示，將繼續大力發展清潔能源，持續優化火電結構，力爭完成境內發電量4690億千瓦時左右(比2022年高出180億千瓦時)。

煤價回落疊加需求增長 盈利能力有望修復

縱觀過往財報，華能國際歷史業績的大起大落能夠在煤炭市場供需與價格的變化中找到答案。

自2020年下半年起，受到美國刺激經濟措施、制造業景氣度上升的影響，疊加國際局勢不穩定推升能源價格，動力煤價格不斷上漲。

縱觀2022年的煤炭市場，年初供需趨緊預期推動煤價小幅上行，4-6月需求整體疲弱，而煤價持續維持高位運行。7月中旬，隨著發改委要求電煤長協全覆蓋，煤價略有回調，12月隨著需求走弱、疊加市場普遍對后市持看跌預期，煤價持續下探。

中國電煤采購價格指數(CECI采購經理人指數)

2023年，隨著經濟明顯回暖、煤炭保供政策持續發力，1-4月原煤產量及進口量雙雙增長，合計達到16.75 億噸，同比增長10.1%;5月因庫存壓力持續上升、進口煤價持續下跌，至6月2日國內港口煤現貨價格已加速下降至775元/噸。

受益于煤價大漲，2022年上市煤炭企業業績多數實現大幅增長，而火電企業則因成本壓力而紛紛出現嚴重虧損。從市場調節的角度來看，一方面2023年煤價有所回落有望為電力企業帶來盈利修復，另一方面政策支持大部分區域電價上漲復蘇可達20%，也將為電力行業帶來利好。

據智通財經APP了解，2022年年初，國家發改委印發《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》。《通知》明確了煤炭價格合理區間，及合理區間內煤、電價格可以有效傳導。此次改革明確了煤炭價格合理區間，煤炭價格在合理區間運行時，煤炭、電力價格通過市場化方式有效傳導。目前，燃煤發電市場交易電價上下浮動范圍擴大至20%。

2023年，國家發改委和國家能源局提出，要堅持電力中長期交易高比例簽約、鼓勵簽訂多年中長期合同，充分發揮中長期合同壓艙石、穩定器作用，保障電力平穩運行。電力中長期交易細則進一步優化，有助于提升中長期簽約電量，反映電力真實價值，促進火電行業盈利改善。

針對煤價市場波動，華能國際相關工作人員表示，公司將控制成本，想辦法優化采購策略。

此外，從需求面來看，2023年以來云南、四川等地降水較常年同期偏少，氣溫較常年同期偏高，部分地區提前進入夏季，最高氣溫超過30攝氏度，同時導致水電發電量有所下滑。據國家統計局最新數據顯示，4月份，全國發電量6584億千瓦時，同比增長6.1%，其中火電增速加快、水電降幅擴大，太陽能發電亦由增轉降。

隨著夏季用電高峰期將至，我國用電需求料將持續攀升。電力供需持續偏緊格局下，華能國際火電業務盈利水平有望得到改善。

新能源業務或成第二增長曲線

市場供需態勢變化之際，新能源業務成為了諸多電力企業增強業績穩定性、拓展收入來源的選擇。

據智通財經APP了解，目前，公司業務以火力發電為主，也因此業績受煤價影響波動較大。為擺脫對火電業務的依賴，近年來華能國際持續探索新能源業務，尋找第二增長曲線。

2023Q1，公司境內燃煤板塊虧損總計0.7億元，同比大幅減虧32億元，風電/光伏板塊利潤總額分別為19.25/3.45億元，分別同比增長27%、117%。2022年新增風電裝機3.09GW、利用小時數同比增加13%，拉動風電上網電量同比增加29.1%;2022 年新增光伏裝機2.94GW ，拉動光伏上網電量同比增加70.6%。

截至2022年12月31日，公司可控發電裝機容量總計127228兆瓦，其中分布于海外的為新加坡的2009兆瓦，在國內分布最多的為山東的23151兆瓦和江蘇的11935兆瓦。其中，天然氣發電、水電、風電、太陽能發電等低碳清潔能源發電裝機占比為26.07%，風力發電機組裝機容量為13628兆瓦，占比10.71%，太陽能發電機組裝機容量為6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增裝機容量1.30GW，其中風電0.11GW，光伏0.70GW。

2023年2月，華能集團在新能源建設推進會上宣布，2023年全年華能將開工新能源3000萬千瓦以上，投資額超過1000億元。同時，公司2023年資本支出計劃顯示，預計在風電與太陽能發電業務上的投入分別達到118.36億元與140.00億元，遠超計劃對火電投入的53.90億元。

根據華能集團此前規劃部署，公司將在“十四五”期間總計新增風光裝機40GW，最終清潔能源占比達到45%。預計未來數年內，公司風光裝機將顯著提速，帶動新能源板塊高增長。

小結

從國際能源價格走勢與供需形勢來看，在一季度扭虧為盈的樂觀財務數據發布后，華能國際似乎已經回到了上升通道，有望在2023年下半年實現業績觸底回升，盈利能力的修復同時也將帶動股價回暖。而從更長遠的時間尺度來考量，在新能源轉型及電力行業市場化改革的大背景下，華能國際仍值得更多關注。