國(guó)聯(lián)證券（601456）發(fā)布研究報(bào)告稱，從近期白酒動(dòng)效看，五一部分區(qū)域宴席出現(xiàn)小高峰疊加端午小旺季， 動(dòng)銷提速、 庫(kù)存去化、信心增強(qiáng)， 飛天、普五價(jià)盤已修復(fù)至健康水平，基于此的以價(jià)換量策略順利推進(jìn)中。當(dāng)前白酒板塊回調(diào)或已至尾聲， 伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，疊加基數(shù)效應(yīng)，二季度至下半年基本面具備更強(qiáng)支撐， 全年維度下白酒動(dòng)銷修復(fù)與結(jié)構(gòu)升級(jí)或仍為主旋律。

當(dāng)前背景下，推崇穩(wěn)健風(fēng)格，在板塊和標(biāo)的選擇上優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性與估值性價(jià)比雙高的選項(xiàng)。子板塊方面，維持觀點(diǎn)，優(yōu)先推薦以蘇皖為代表的地產(chǎn)酒，基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)為業(yè)績(jī)上保險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)管理水平為業(yè)績(jī)?cè)炜臻g; 其次推薦樹大根深的高端酒， 品牌力保障穩(wěn)健業(yè)績(jī); 建議關(guān)注次高端以待風(fēng)險(xiǎn)淡化后擇機(jī)布局。

標(biāo)的方面，重點(diǎn)推薦五糧液（000858）(000858.SZ)、瀘州老窖（000568）(000568.SZ)、今世緣（603369）(603369.SH)、古井貢酒（000596）(000596.SZ); 同時(shí)重點(diǎn)推薦華潤(rùn)賦能下改革成果逐漸展露的強(qiáng)α標(biāo)的金種子酒（600199）(600199.SH)。

(資料圖片)

▍國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒估值反映宏觀預(yù)期，往往提前于業(yè)績(jī)調(diào)整

16年至今白酒板塊歷經(jīng)三次深度調(diào)整，分別始于2018年中、 2021年中及2023年3月。 2018年政策“去杠桿”疊加貿(mào)易摩擦，宏觀前景不確定性增加，白酒業(yè)績(jī)環(huán)比降速，估值也同步大盤出現(xiàn)縮水;

2021年開始疫情持續(xù)擾動(dòng)白酒消費(fèi)場(chǎng)景，白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m相對(duì)穩(wěn)健，但需求悲觀預(yù)期下估值持續(xù)承壓，股價(jià)連續(xù)跑輸大盤;

2023年消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、春節(jié)需求回補(bǔ)帶來白酒小陽春，但3月社融、社零數(shù)據(jù)環(huán)比走弱，加劇行業(yè)景氣度疑慮，雖一季報(bào)整體符合預(yù)期，但股價(jià)反彈很快結(jié)束， 全年預(yù)期轉(zhuǎn)弱情況下目前23PE再次回到25-30X區(qū)間。

對(duì)比歷史調(diào)整期，酒企能力的提升使其行穩(wěn)致遠(yuǎn)

2022年我國(guó)白酒產(chǎn)量為671.2萬千升，同比下降6.20%，白酒產(chǎn)量已連續(xù)六年呈下降趨勢(shì);同時(shí)行業(yè)CR5從2019年的33.2%上升至2021年的40%，集中度提升了6.8pct。 擠壓式增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局下， 行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，作為行業(yè)頭部的上市酒企從體制改革、構(gòu)建全新戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品/渠道/區(qū)域布局、重塑企業(yè)戰(zhàn)略與擴(kuò)建優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能7個(gè)維度綜合提升經(jīng)營(yíng)管理能力，以鞏固并強(qiáng)化各自競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更加扎實(shí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)中，資金面有望迎來改善

受益于疫情影響消退、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入疫后修復(fù)提振階段。一季度，受到抑制的消費(fèi)需求得到集中釋放，人員流動(dòng)量和活動(dòng)半徑增加，市場(chǎng)人氣提升，消費(fèi)復(fù)蘇明顯。

進(jìn)入二季度，需求回補(bǔ)基本釋放完畢，工業(yè)生產(chǎn)增速開始放緩、消費(fèi)修復(fù)斜率也有所下降，短期內(nèi)在疤痕效應(yīng)下經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但消費(fèi)需求已邊際改善，白酒消費(fèi)在節(jié)假日期間呈現(xiàn)較好熱度。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏漸緩; 考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落或已近底部， 市場(chǎng)對(duì)6月至7月降息降準(zhǔn)及其他擴(kuò)內(nèi)需政策存在改善預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)生動(dòng)能弱化風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。