文/慧凈

(資料圖片)

王五和朋友喝茶時聊到，美聯儲基本處于加息周期的末期了，美元債（QDII基金）大概率會有一波轟轟烈烈的大牛市。

朋友是上海一家千億規模資產管理公司的研究員，他吃驚地說道，你的想法和我們公司不謀而合。

他繼續說道，我們也認為美元債券市場會隨著美聯儲加息周期結束而觸底反轉，所以已經把發行美元債產品的事項提上了時間表。

事實上，金融市場永不眠。資金永遠是趨利避害的、是來回流動的。

市場里有上漲的行情，就必然有下跌的行情；比如股市走熊，而債市就往往走牛；比如人民幣走熊，而美元就往往走牛；又比如A股走熊，而日本、美國、歐州的股市就會往往會走牛等等。

萬物皆周期，一環套一環。一個周期的開始，往往也暗示著另一個周期的結束。

6月15日，中國人民銀行開展2730億元中期借貸便利（MLF）操作，利率為2.65%，而此前該利率為2.75%，意思是MLF降低了10個BP。

另外6月13日，央行分別對七天期逆回購、1個月常備借貸便利（SLF）利率均下調10個BP。

并且，市場普遍預估幾天以后（6月20號）的LPR也會大概率調降10個 BP；原因在于LPR的定價是MLF+銀行平均基點（往往是固定不變）。

概括一下就是，央媽，降息了！對7天期、30天期、一年期等各個周期的貸款利率均下調10個基點。

數據來源：wind 、葉檀財經

雖然，央行本次“提前”降息，實屬超預期，刺激力度也歷史罕見；但是，本次降息實質上2021年整個降息周期內的一次延續（見上圖）。

所以說，它對市場的影響更多是結構性影響，是輪動性行情。分別從股市、房市、債市三個方面進行邏輯推演、行情預判。

首先看下股市。

股市在前一段時間走出了指數牛、個股熊的行情，歸根到底是因為銀行、保險等權重股的強勢護盤。

不過有一說一，銀行、保險的走強是有實實在在的邏輯支撐。

今年3月以來，銀行先后調低了活期存款、七天通知存款、協定存款、三年期、五年期存款等產品的利率。

銀行的存貸利差（貸款利率-存款利率）一度走闊，預示著銀行的營業利潤將會增加。

究竟能增加多少？

據中金公司測算，銀行本輪降息后，估算能節約整個行業負債成本約1200億元，并正向貢獻銀行凈息差、營收、凈利潤分別為3bp、1%、3%。

所以，銀行板塊、保險板塊等大金融板塊能夠大象起舞，穩穩地托住指數。

不過需要注意的是，大金融在銀行貸款利率（注意與存款利率區分）降低之后，它的走牛邏輯正在發生改變。

關鍵變量是，大金融板塊雖然之前隨著銀行存款利率降低而出現成本降低、進而利潤擴張。

但是現在情況變了，大金融板塊會隨著貸款利率降低而出現營收減少、利潤縮減，進而股價承壓。

進一步說，就是金融權重板塊對股市指數的支撐作用將會逐漸減弱，大盤指數的波動將更加真實。

推演下降息后的股市行情：權重板塊承壓，對應的蹺蹺板作用是中小創的成長板塊將會短期受益走牛；金融板塊承壓，對應的行情輪動是投資拉動的新基建板塊將會短期受益走牛。

房價圖， 數據來源：wind

再看下房市。

房地產的宏觀邏輯肯定是房住不炒，就是房子是用來住的,不是用來炒的。

“炒”的意思，現在來看應該是兩方面：

一方面是，不能投機式地向上做多；另一方面是，不能投機式地向下做空；房價最好是震蕩整理，用通脹消化估值泡沫。

房地產的微觀邏輯概率上是需求轉弱、買不如租，就是隨著人口逐漸老齡化、少子化、晚婚晚育，大家對房子的剛需逐漸轉變的較為佛系。

房產的需求弱到什么程度？可以看2組微觀數據。

第1組，中鋼協數據顯示，房地產是影響鋼鐵需求的關鍵變量，螺紋鋼是影響鋼材總體價格走勢的標桿。如不進行有效的產量控制，未來鋼鐵行業可能在微利邊緣徘徊，甚至出現虧損。

值得注意的是，2016年開始，我國的鋼鐵產量實行了史無前例的供給側去產能改革：地條鋼基本清零了，鋼廠不僅沒有新增產能、甚至還要減產能。

這就說，鋼鐵產能自2016年以來是逐年下降的，供應端在下降，但是產能目前依然在過剩，反映著需求端的房產投資不僅在跟隨供應減弱，而且弱的程度更下一層樓。

第2組，百年建筑網數據顯示，5月24日~5月30日，全國水泥出庫量537.5萬噸，環比下降6.72，年同比下降33.11%。

水泥出貨量同比下降三分之一，可想而知，水泥的下游需求端房地產的新開工減少了多少面積。

推演下降息后的房市行情，房地產因為買賣手續繁瑣、房子單價過高、房產稅等政策不確定性高，總體而言大概率是有價無市，震蕩整理。

當然，北上廣深核心地段的核心樓盤可能會出現類似“貴州茅臺”的長牛走勢。

接下來，講下債市。

包括銀行理財在內的債券市場，其實和央行加息、降息的關系最為直接、密切。

一般來說，央行加息，債券往往走熊；相反，央行降息，債券往往走牛。

比如，2022年11月、12月，銀行理財（本質上是債券基金）大跌，我們本著說真話、對讀者負責的態度，是市場里第一批呼吁大家理性看待銀行理財的凈值回撤。

先后發表《銀行理財也大跌?》、《銀行理財，歷史大底不遠了》等文章，建議大家不僅不應該恐慌割肉，反而應該理性加大配置。

回頭看，我們當時對銀行理財的判斷基本正確，2022年12月至今，銀行理財（本質上是債券基金）在銀行降息的助推下走出了小牛市行情。

具體數據如下。

2022年12月至今，王五持有的債券收益率為3.32%；整個債券基金（銀行理財）指數收益率為2.83%。

對比一下，2022年12月至今的滬深300指數收益率為-0.55%。

意思是，債券基金收益率跑贏滬深300指數收益率接近4個百分點。

另外據支付寶數據顯示，2023年以來王五的債券基金收益率為1.61%，已經跑贏全中國80%的基民。

總結一下債市，債市和股市往往是蹺蹺板作用，并且債市在降息周期走牛的概率整體上是遠大于股市。

數據來源：朝陽永續

最后，我個人覺得當下國內央行的MLF利率已經調降到2.65%，進一步下降空間已經十分極限。

從3個視角，解釋下邏輯：

從國內通脹角度看，我們的預期通脹目標往往是在2.0%~2.5%，央行往往很難把利率降到通脹目標以下。

從中美利差角度看，我們從之前比美國利率高2個以上的百分點，到現在比美國利率低2個以上的百分點，我們已經不能比美國利率再低了。

從全球各個主要國家央行利率的角度來看，目前比我們國家央行利率低的主要央行只有日本，其它的無論是美國、歐洲，還是新加坡、韓國，都比我們高，所以，我們的利率空間正在變小。

這說明什么？

說明國內雖然降息，但是空間已經非常有限，所以國內股市結構性牛市、債券牛市行情的空間、持續性其實已經比較局限。

而作為對比。

美國聯儲利率5.0~5.25%，處于近20多年來的高位，而且處于加息周期的末尾；反倒是，美聯儲后續掉頭降息，美元債走出轟轟烈烈大牛市的持續性、空間都會較大。

我們可以在考慮自身即期收入、未來收入、可預期開支及工作、退休時間等因素來決定配置美元債（QDII基金）的倉位。

另外，可以進一步優化倉位管理，比如人民幣貶值時小倉位定投，人民幣升值時加大倉位定投等。

我個人覺得,當下的美元債（QDII基金）就好比是2022年11、12月份國內債券基金（銀行理財）的放大版，未來兩三年時間里，相對于股市、房市等資產，大概率更容易走出長牛。

大家是怎么認為的呢？