東吳證券發布研究報告稱，2023年TOPCon滲透率提升至近30%，2024年進一步提升；看好電池新技術溢價及滲透率提升帶來的結構性機會。看好2023年量利雙升并布局新技術的組件龍頭晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、天合光能(688599.SH)、通威股份(600438.SH)，關注橫店東磁(002056.SZ)、億晶光電(600537.SH)等;

【資料圖】

純度高、盈利好的電池新技術龍頭鈞達股份(002865.SZ)、愛旭股份(600732.SH)、和受益新技術迭代的產業鏈環節：N型銀漿關注聚和材料(688503.SH)、帝科股份(300842.SZ)、蘇州固锝(002079.SZ)、膠膜福斯特(603806.SH)福斯特、海優新材(688680.SH)、SMBB焊帶關注宇邦新材(301266.SZ)、N型硅片TCL中環(002129.SZ)、弘元綠能(603185.SH)、N型硅料通威股份、大全能源(688303.SH)。

東吳證券主要觀點如下：

光伏電池新技術TOPCon率先發力，目前LP路線是主流，PE路線即將放量。

復盤PERC電池產業化進程，工藝承接BSF、量產效率破20%瓶頸+超額盈利是其完成對BSF取代的關鍵因素，目前PERC量產效率逐漸接近理論極限24.5%，亟需效率更高的N型電池破局。TOPCon電池理論效率28.7%，同時實驗室/量產效率達26.7%/25.3%，提效空間大同時兼容PERC產線，可通過技改轉換升級，成為存量PERC轉型最具性價比路線。TOPCon路徑方面，LPCVD已進入主流成熟階段，PECVD即將放量。部分廠商采用PVD技術，實現了量產無繞鍍，但設備投資較大。捷佳偉創基于PE路線深耕，推出PE-poly設備，解決了繞鍍嚴重、石英件壽命短等痛點，同時爆膜等工藝問題通過驗證，業內也已正式量產;多種工藝路徑各有千秋。

P/N同價在即，效率持續提升，2023年滲透率有望近30%。

TOPCon放量關鍵在降本增效，拆分TOPCon電池成本可以看到，1)硅片端，目前TOPCon硅片端單W成本與PERC持平；

2)非硅成本，①設備端：TOPCon較PERC單GW投資高約5000萬元，單W折舊成本增加1分，②銀漿方面，TOPCon銀耗約105mg/片，較PERC銀耗70mg/片單W成本增加2分，③其他方面，工序/電耗增加和良率降低使TOPCon成本增加約1分/W;結合TOPCon組件1毛2/W溢價，預計TOPCon整體超額收益8分+，經濟性凸顯。未來硅片薄片化+超多主柵+高精度串焊技術+銀漿優化有助于整體成本進一步下降。增效方面，未來有望通過引入SE平臺、進行雙面鈍化以及疊層電池技術等方式，實現效率進一步提升。晶科能源56GW、鈞達股份44GW等龍頭廠商的TOPcon量產線均計劃在2023年落地，預計2023/2024年底TOPCon產能超460/750GW，滲透率分別達29%/66%。

N型時代來臨，TOPCon引領全產業協同共振。

N型電池迭代P型產業化加速，帶動硅料、硅片、銀漿、焊帶、膠膜等產品需求上升。1)上游硅料/硅片，相比P型硅料/硅片，N型硅料生產工藝要求更高，硅片良率、減薄和差異化潛力突出，隨著N型技術不斷優化，N型組件及電池片成本下降放量，相應N型硅片、N型硅料需求增加；

2)配套輔材，①銀漿方面，N型電池技術銀漿消耗量與P型電池相比大幅提升，且近年來銀漿技術國產化水平持續上升，未來隨著TOPCon電池滲透率提升，布局領先的銀漿廠商有望顯著受益，②焊帶方面，SMBB技術是一種極細化的互連焊帶技術，焊帶線徑降低可以提效降本，借助N型TOPCon電池片放量，SMBB組件技術將會加速，③膠膜方面，POE膠膜抗PID性能更優秀，更適用于N型化/雙玻化電池，而POE生產由海外壟斷，N型電池占比提升有望推動國內EVA/POE產能迅速擴張，此外EPE等膠膜新技術方案也將逐步放量。

風險提示：競爭加劇、技術突破不及預期、光伏裝機不及預期。