去年9月27日，國家組織骨科脊柱類耗材集采公布了擬中選結果，此次集采共有171家企業參與，152家擬中選，中選率達89%，平均降價幅度達84%。

(資料圖)

這是繼心臟支架、人工關節后，國家組織開展的第三批高值醫用耗材集采。近日，山東、湖南、江西等地陸續落地國家組織高值醫用耗材骨科脊柱類中選結果。截至目前，已經有25個省份和新疆生產建設兵團正式落地降價后的中選產品，其余省份也將在5月底前陸續開始執行。

對于第三批醫用耗材集采，市場此前對其的定義為“溫和集采”，在于相較此前的心臟支架集采93%的平均降幅，此次降價幅度相對較小，也導致當時結果公布后，AH兩地多家耗材企業股價集體高漲。

不過，這次集采落地的利好并未讓耗材企業有過多反應。其中，微創醫療(00853)甚至在年初港股藥械周期過后股價持續下滑。加之3月末披露的年報表現不理想，微創醫療股價已從今年1月16日的區間高點28.65港元一路跌至5月15日盤中最低價15.42港元，4個月內股價跌幅達到46.18%。

從業績回看集采

從目前的三批耗材集采結果來看，基于醫保控費的考慮，醫療器械集采主要涉及到高值醫療耗材。并且在高值醫用耗材全國性集采主要涉及兩個領域，心臟和骨科，且其集采降價幅度比藥品集采要大，從而給包括微創醫療在內的不少企業帶來較大的影響。

例如，髖關節和膝關節的平均價格分別從3.5萬元和3.2萬元下降到7000元和5000元，平均降價82%。這也是導致2022年上半年微創骨科國內收入下滑近50%的主要原因。

但從全年的業績回看骨科集采，微創的表現并不算弱。數據顯示，2022年，微創醫療整體收入8.41億美元同比增長15.6%，其中三大核心板塊手術均有一定擇期性，并在疫情影響下增速放緩，其中骨科、心律管理及心血管介入業務收入同比增長分別為9.5%、3.5%及2.3%(剔除匯率影響)。

其中在骨科方面，2022年微創骨科關節集采供貨，以集采中標量算，公司關節國內市占率由0.6%提升至3%，但受2022年疫情影響下生產發貨不暢，導致公司2022年國內骨科收入僅提升2.9%。

細化到關節業務方面，雖然上半年表現不佳，但在2022年下半年，微創的產品銷售展現出較強的恢復態勢，環比實現192%的增長。

財報中提到：“集采執行以來，受益于集團對商業渠道的充分梳理，醫院覆蓋快速提升，微創關節產品的品牌知名度進一步加強。脊柱和創傷業務方面，得益于產品在全國及省級帶量采購中中標，渠道拓展迎來重大突破，報告期內醫院覆蓋數實現翻倍。”

這也就說明，所謂集采降價的影響基本被市場放量的正面影響所抵消，而其骨科收入增速低也是因為受疫情交貨不順的影響。而隨疫后生產供貨恢復，集采帶來的放量邏輯有望在今年陸續兌現。

相較于集采，影響微創股價的內部因素，或許還是更為直觀的盈利表現的下滑，尤其是微創在2022年銷售毛利率同比下滑3.5個百分點至59.7%，加上其當期年內虧損5.88億美元，相比2021年的3.51億美元有所擴大，如此財報數據給投資者的第一印象并不算好。

但細看費用端，微創當期研發費用高達4.20億美元，同比增長41%，銷售費用3.28億美元，同比增長10.3%，管理費用2.48億美元，同比減少1%。可見，2022年微創因新產品研發持續推進導致研發費用大幅增長，而在銷售費用和管理費用增幅均低于收入增長率。另一方面，微創當期的非現金性撥備及虧損的增加1.05億美元，也是導致虧損擴大的重要因素。

因此，微創醫療在今年1月后的這輪下跌行情，公司內部原因并非主導因素，存在錯殺的可能，而這也就預示著后續微創醫療股價可能出現一定反彈。

股價何時回暖?

結合宏觀政策來看，此前市場對集采的悲觀預期一直是壓制板塊行情的核心因素。不過市場對器械集采已有充分預期，且脊柱集采、電生理集采、冠脈支架集采續約都再次表明，集采是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費用，給予生產企業合理利潤。

據智通財經APP了解，從2014年藥監局《創新醫療器械特別審批程序(試行)》實行以來，2014-2022年共有134個創新器械獲批，其中2021年獲批創新器械數量創新高，單年獲批數量達到35項高于上年的26項。截至今年8月末，國內合計共有176個創新器械獲批，其中2022年獲批數達42項，已超2021年全年。

由于醫療新基建將持續保持高景氣，對于創新器械來說，2023年或仍是采購高峰。

那對于微創醫療來說，股價回暖的時間點會在什么時候?或許可以結合微創此前耗材集采的表現做出判斷。

先從微創醫療自身來看，相較于降價84%的骨科脊柱耗材集采，此前第一批降價93%的冠脈支架集采，對微創的影響或許更大。

據智通財經APP了解，當時冠脈支架集采降價導致微創醫療冠脈業務收入和盈利能力受到影響。受冠脈支架集采及疫情的影響2020年微創醫療冠脈業務收入顯著下降。2020年公司冠脈業務收入大幅下滑45%至1.45億美元，主要受到新冠疫情以及國家帶量采購帶來的渠道庫存價格補貼的影響。

但當2021年1月1日，冠脈支架國家集采正式落地執行后，微創在2021年全年冠脈業務卻實現 1.4億美元，同比僅略微下滑。

其主要原因在于，針對冠脈支架渠道庫存價格補貼早在2020年便已開始;2021年上半年，微創就已提前完成標內2021年全年承諾的供貨量，最終實現期內累計冠脈支架出貨量大幅增長;還有就是，當年微創在海外實現了0.2億美元收入，同比增長34.5%。

可以看到，在面對冠脈支架集采時，微創的策略在于進一步通過集采擴大國內市場，并加快海外市場發展。從微創在冠脈支架集采前后的股價復盤情況來看，在集采落地執行和市場逐漸縷清其中的量價關系后，微創的股價才開始波動上漲。

而骨科關節集采陸續在全國落地后，有一個很明顯的變化在于，以集采中標量算，微創關節國內市占率由0.6%提升至3%。因此可以預測待此次骨科脊柱集采落地后，微創在以價換量上還會有不錯表現，而因去年疫情延后的市場銷售或將在今年開始陸續在財報中兌現。

另外，在骨科領域，去年公司國際(非中國)骨科業務錄得收入2.02億美元，較上年同期增長10.3%。其中，EMEA地區的收入同比大幅增長了32.6%，除了國內以量換價外，微創還延續了繼續深入海外市場的策略。

因此，從基本面來看，在量價關系逐漸清晰后，微創股價后續依然存在持續走高的可能。