籠罩在豬企頭上的陰霾似乎仍未散去。

(資料圖)

5月9日，中糧家佳康（01610）發布4月運營快報。公告顯示，4月公司生豬出欄量為38.2萬頭，商品豬銷售均價為14.38元/公斤，生鮮豬肉銷量為1.97萬噸，環比分別減少了6.37%、6.14%、5.74%。

產品銷量、售價齊跌，中糧家佳康的業績壓力不言而喻。

而若向前回溯，中糧家佳康的營收數據已經經歷了持續兩年的下滑。同時，盈利數據亦差強人意，2022年在生物資產公允價值調整前，公司的凈利潤為-3.2億元，而上年同期為23.54億元（人民幣，單位下同）；在生物資產公允價值調整后的凈利潤則為3.57億元，較上年增加了8.41億元。

基本面難覓反轉跡象，無怪乎今年來中糧家佳康的股價走勢延續弱勢。截至5月11日收盤，中糧家佳康的年內累計漲幅為-9.87%，走勢疲態盡露。

基本面反復磨底

作為全產業鏈肉類企業，中糧家佳康的業務涵蓋了飼料生產、生豬養殖及屠宰分割，生豬鮮肉及肉制品生產、經銷與銷售，以及肉類產品進口分銷。

然而，在行業下行周期面前，全產業鏈的優勢似乎也并不足以消減業績端的壓力。回望2022年，生豬供給充裕，需求不及預期，整體市場供過于求的形勢下生豬價格探底回升后再度回落；與此同時，疫情影響下餐飲消費受挫，產業鏈企業經營受到擾動。

具體到中糧家佳康，數據顯示，2022年公司的生豬出欄量為410.3萬頭，同比增加19.4%；商品大豬銷售均價為17.86元/公斤，同比微降2.2%；生鮮豬肉銷量23.1萬噸，同比提升39.1%；品牌盒裝豬肉銷量5583.3萬盒，同比提高11.3%；肉類進口銷量7.1萬噸，同比下滑42.7%。

反映到業績層面，2022年中糧家佳康的各大業務漲跌互現。逐項來看，生豬養殖及銷售業務實現收入45.26億元，同比下滑12.4%；生鮮豬肉銷售業務收入為47.43億元，同比上升30.6%；肉制品銷售業務實現收入7.56億元，同比下滑3.1%；進口肉類銷售業務28.75億元，同比減少21.2%。

盈利方面，同樣難言樂觀。2022年，中糧家佳康的毛利率在生物資產公允值調整前為3.7%，同比降低22.9個pct。據了解，這主要系報告期內全球飼料原料價格上漲導致飼料成本上升，以及公司期貨套保產生負向影響。

進入2023年后，盡管外界預期豬周期拐點將至，但現實似乎不盡如人意。

據了解，4月份，國內生豬市場價格整體呈現下行態勢。而五一小長假的需求增長預期，并未有效提振生豬市場。據國家發展改革委監測，4月24日-4月28日當周，全國平均豬糧比價為5.21:1，已進入過度下跌二級預警區間，生豬出欄壓力不減。

另結合中糧家佳康的運營快報來看，4月公司產品量價齊跌，增長壓力可見一斑。

豬價低迷拐點難尋

對于投資者而言，想要把握中糧家佳康的業績拐點，首先還是需要探尋豬周期的運行軌跡。

回溯歷史，1995年1月至2022年10月期間，我國生豬養殖業經歷了七輪完整周期，其中最短36個月，最長49個月，豬價波動周期為3-4年。其中，最大一輪上漲出現在2018年5月至2021年1月，期間最大漲幅達到251.5%。

2022年10月至今，豬價處于下行周期。截至5月初，豬糧比低于5.5的時間長達11周，豬糧比低于5.0的時間長達3周。

進一步來看，自去年四季度，生豬市場持續低迷，價格一路下探至養殖成本線下方，處于過度下跌一級預警區間。雖然在國家發改委凍豬肉儲備收儲工作提振下，豬價一度回溫，但近幾個月來，養殖端延續了虧損局面。

展望后市，根據農業部數據推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達到最低點，對應今年3、4月生豬出欄量會處于本輪周期最低水平。同時，值得格外留意的是，自去年12月以來，行業持續虧損，但3、4月豬價也未有起色，從此角度看先前市場或許低估了生產效率提升對豬價的負面影響，2023年豬價或整體低迷。

換言之，盡管豬價已處在底部，但“黎明”到來的時間或許會比市場預期來的更晚一些。

此外，考慮到生豬養殖規模化的深入，豬企亦恐難復制上一輪2018-2021年波瀾壯闊的行情，微利或將成為常態。借鑒美國經驗，2000年后美國生豬產業已基本實現規模化生產，且行業發展進入成熟期，豬周期則也從此前的3-4年延長至8-10年。而中國生豬產業結構決定了豬周期將長期存在，但是未來其波動也許亦會大幅減弱，這抑或意味著豬企業績觸底后迎來強勢反彈的概率正在收斂。

綜上，從二級市場角度來看，鑒于豬周期正值底部，當前位置豬價下行空間較小，類似中糧家佳康這類股價調整充分的豬企或具備一定的左側埋伏的價值。但中長期而言，考慮到本輪豬周期磨底時間或超出預期，以及未來潛在的豬價上行彈性欠佳，投資者或需要降低對相關標的的收益預期。