國盛證券發布研究報告稱，美國4月新增非農就業大超預期，失業率降至3.4%，薪資增速有所回升；數據公布后，美聯儲降息預期小幅降溫。該行傾向于認為：就業難以制約美聯儲轉向，更應關注信貸緊縮的影響。此外，該行繼續提示，美聯儲6月大概率暫停加息，下半年大概率降息、最早在7月。建議近期重點關注：4月美國CPI（5/10），美聯儲5月會議紀要（5/25）。

國盛證券主要觀點如下

1、美國4月新增非農超預期大增，失業率下降0.1個百分點至3.4%，薪資增速有所上升。

(資料圖)

>主要數據一覽：美國4月新增非農就業人數25.3萬，高于預期值18萬，但前值由23.6萬下修至16.5萬，修正后3月新增非農就業為2020年12月以來最低；失業率3.4%，低于預期值3.6%和前值3.5%，重回69年以來最低水平；勞動參與率62.6%，符合預期且與前值持平，較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個百分點；平均時薪同比4.4%，較預期值和前值高0.2個百分點；環比0.5%，高于預期值和前值0.3%。

>分行業看：教育和保健服務新增就業7.7萬，其中醫療和保健服務新增就業4.0萬；專業和商業服務新增就業4.3萬，其中計算機系統設計及相關服務新增就業1.3萬，臨時幫助服務就業減少2.3萬，前期報告中我們曾指出，臨時幫助服務就業對經濟周期敏感，該行業就業人數已連續3個月負增，平均每月減少1.7萬；休閑和酒店業新增就業3.1萬，其中餐飲場所新增就業2.5萬；金融活動新增就業2.3萬，其中保險公司及相關新增就業1.5萬，房地產新增就業0.9萬。

>薪資增速：私人非農平均時薪增速整體延續下降，私人服務生產項時薪同比為2021年6月以來最低，商品生產項環比上升。4月私人非農企業生產和非管理人員平均時薪同比5.0%，較上月降0.2個百分點，環比0.4%；商品生產平均時薪同比5.9%，較上月上漲0.1個百分點，環比0.4%；私人服務生產平均時薪同比4.7%，較上月回落0.3個百分點，環比0.4%。具體行業看，采礦業平均時薪延續高增，環比1.5%，同比6.5%；公用事業平均時薪環比1.0%，同比5.7%；運輸倉儲業平均時薪環比0.9%，同比6.5%。此外， 5/2公布的職位空缺和勞工流動率調查（JOLTS）結果顯示，3月職位空缺數959萬，較2月下降38.4萬，職位空缺數與失業人數之比降至1.64，為2021年10月以來最低；分行業看，除休閑住宿業以外，其他行業職位空缺數均大幅下降。

2、非農公布后，美股一路上漲、美債收益率上行，美聯儲降息預期小幅降溫。

>主要資產表現：非農公布后，標普500指數期貨一路上漲，最終收漲1.80%（截至5/5收盤，下同）；10年期美債收益率上行5.8bp，收于3.44%；美元指數沖高后回落，收盤下跌0.12%至101.3；黃金現貨價格大幅下跌1.62%，收于2017.0美元/盎司，從各類資產表現看，市場衰退交易有所降溫。

>加息預期變化：利率期貨顯示，非農公布后美聯儲降息預期小幅降溫。目前市場預期6月美聯儲按兵不動；7月有40%左右的概率首次降息，與非農公布前相比概率有所下降，全年大概率降息75bp。

3、重申前期觀點：美聯儲大概率已停止加息，降息最快可能在7月。

>4月非農數據整體不算好也不算壞。機構調查（CES）從每月12日開始收集樣本，可用于首次估計的樣本收集時間為9-15天。由于周期較短，許多企業無法提供信息，因此，非農就業初值發布后，勞工局會在接下來的兩個月內持續接收樣本，并根據樣本對該月數據進行兩次修訂。4月就業數據公布時，2月和 3 月非農就業人數大幅下修，修正后兩月新增非農合計較之前減少14.9萬。我們認為下修部分反映了銀行業危機的影響。考慮到前值修正，4月非農超預期并不意味著就業市場大幅好轉。

>當前市場更關心銀行危機而非就業。2022年10月至2023年2月，非農均超預期，市場反應較為強烈，相比之下，本次市場對超預期非農數據的反應比較平淡，反映出非農數據對市場的影響在減弱。我們在前期報告中曾指出，當前美國破產銀行的總資產規模已超過2008年，高頻指標也顯示本輪美國銀行業危機、信貸緊縮過程尚未結束，且嚴重程度不應低估。根據5/4美聯儲議息會議，美聯儲更為關心的是通脹實際走勢和信貸緊縮的影響程度，就業并非主要矛盾。維持此前判斷，6月美國CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，這一水平已不會對貨幣政策形成顯著制約。

>美聯儲貨幣政策節奏展望：降息最快可能在7月。繼續提示：若銀行危機、信貸緊縮對經濟的沖擊顯著，美聯儲最快7月就會降息，年底前降息幅度可能達到100bp，未來1-2個月將是降息的重要觀察窗口。近期重點關注： 4月美國CPI（5/10），美聯儲5月會議紀要（5/25）。

風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。