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中信證券發布研報稱，美國勞動力市場有所降溫但仍較強勁，就業增長符合預期，失業率小幅下降，薪資環比增速仍偏高。細分來看，3月美國非農就業人數的增長主要由休閑和酒店業、政府部門、專業和商業服務業、保健服務業的增長帶動。但需注意的是未來銀行業流動性壓力或引發信貸進一步緊縮，企業用工需求或加快下行。該行預計基準情形下，美聯儲將于5月加息25bps后停止加息。

美國勞工統計局公布數據顯示，美國3月季調后非農就業人口增23.6萬人，基本符合增23萬人的預期；3月失業率為3.5%，預期為3.6%，前值為3.6%；3月平均時薪同比增4.2%，預期增4.3%，前值增4.6%；平均時薪環比增0.3%，預期增0.3%，前值增0.2%；3月勞動參與率為62.6%，前值為62.5%，預期為62.5%。

美國就業增長符合預期，失業率小幅下降

美國勞動力市場繼續強勁增長，新增非農就業人口基本符合預期，失業率略有下降，仍處歷史低位。美國3月季調后非農就業人口增加23.6萬人，和預期的23萬人基本相符，較上月31.1萬人有所下降。失業率相較2月3.6%的水平略有下降，錄得3.5%，低于預期3.6%。3月美國失業率仍然處于歷史低位，美國就業市場繼續表現強勁。

細分來看，3月美國非農就業人數的增長主要由休閑和酒店業、教育和保健服務業、政府部門、專業和商業服務業的增長帶動。3月美國非農就業人數總計新增23.6萬人，略低于過去6個月的平均增幅33.4萬人。增長主要由休閑和酒店業（+7.2萬人）、教育和保健服務業（+6.5萬人）、政府部門（+4.7萬人）、專業和商業服務業（+3.9萬人）推動，而零售業、建筑業、制造業和金融活動行業的就業人數負增長，反映出加息對于利率敏感行業的負面影響在進一步顯現。

美國勞動力市場有所降溫但仍較強勁。雖然在美國銀行業發生風險事件前美國職位空缺數（2月數據）就已較大幅下降至一千萬人以下，但當前美國職位空缺數（993萬人）仍遠高于2020年疫情前700萬人左右的水平，職位空缺數與失業人數的比值仍高于1.5，并且離職率仍高居不下。當前企業調查數據也顯示近期招工困難度以及企業對于未來勞動力需求的預期均沒有明顯下降，當前勞動力市場仍偏強勁。

但是銀行業流動性壓力或在未來引發信貸進一步緊縮、企業用工需求加快下行。美國制造業工作時間繼續下降，或反映出勞動力需求未來會進一步降溫。同時在高利率的背景下，美國銀行業存款流失嚴重，并且銀行持有的國債、MBS等長期金融資產存在較大的貶值壓力。在銀行業經營存在壓力的背景下，未來信貸環境或有所惡化，信貸緊縮或進而引發企業裁員，因而信貸緊縮依賴度較高的行業，例如房地產、金融業、科技行業、醫療保健等行業存在較快遭受緊縮寒風的可能性。

未來美聯儲緊縮節奏將如何？

美國勞動力市場仍處于偏強勁的增長態勢，當前美國銀行業有所承壓，近期一些經濟數據出現趨弱跡象，我們預計基準情形下，美聯儲將于5月加息25bps后停止加息。3月20萬人以上新增非農就業人數將支撐失業率短期繼續處于低位，勞動力繼續健康增長構成美聯儲加息的底氣。而通脹壓力方面，3月平均時薪環比增速位于0.3%仍偏高的水平，同時，除住房以外的服務項通脹仍未放緩。美聯儲官員近期言論仍偏鷹派，表示仍需要時間抗擊通脹。但在美國銀行業爆雷后，3月制造業PMI以及非制造業PMI均低于預期，零售額環比也重回負增長。近期多名美聯儲官員表示需要觀察后續銀行業壓力、信貸緊縮對于經濟的影響，因而未來美聯儲加息節奏將高度依賴于通脹下行斜率，尤其是除住房外服務項通脹以及美國金融風險的演變。在基準情形下，我們預計美聯儲5月議息會議將最后加息25bps，終點利率水平為5.0%-5.25%。但若后續美國銀行或其他金融機構出現較嚴重、突發的流動性風險，則不排除美聯儲因擔心加息的滯后影響，而在5月議息會議開始停止加息的可能性。