今年7月，隨著上市銅鑼敲響，運動健身領域的“獨角獸”Keep(03650)完成了其在港上市的重要一躍，成為港股“運動科技第一股”，填補了中國企業在智能健身賽道上的空白。

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站在全新的起點，Keep直面的是最成熟和最專業的國際資本市場，真金白銀的支持也成為檢驗其價值最有力的證明。自上市以來，Keep曾于數個交易日內實現連續上漲，股價最高達42.05港元，較28.92港元的發行價漲超40%，其市值一度超200億港元，成為次新股中一抹亮色。

毫無疑問，連續上行的股價是市場對優質標的最直白的肯定。在港股大市波動加劇、恒指屢創新低的當下，Keep的股價卻能一路高歌，已展現了投資者對其最為真實的態度。在股價屢創新高的背后，其“運動科技第一股”的含金量顯然更值得探討一二。

收入結構穩健多元，Keep盡顯成長本色

在動蕩的內外環境中，任何穿越不確定性實現穩步成長的企業，都抓住了確定性中的先機，Keep便是一個很好的印證。其始于人們對運動保持健康的追求，崛起于內容匱乏、缺少健身標準化資源的時期，并率先完成上市，加深了市場對公司“賽道內頭號玩家”的品牌印象。

現在看來，赴港上市只是Keep“長跑”中的又一里程碑，上市后股價的攀升確是市場對其經營策略和成長性的積極反饋。

8月25日，Keep如期向市場遞出上市以來首份“成績單”，2023年的中期業績。根據財報顯示，Keep于上半年內實現營收約9.85億元(人民幣，單位下同)，同比略有下降;自有品牌產品、會員訂閱及線上付費內容與廣告及其他收入依然構成了公司營收來源的“鐵三角”，其中，會員訂閱及在線付費內容的收入達到了雙位數增長。

更令人驚喜的是，期內公司的盈利狀況得到了較為明顯的改善。2023年上半年，公司的毛利率由去年同期的40.9%增至43.0%，實現盈利端的顯著提升。期內，公司實現非國際財務報告準則凈虧損約2.23億元，較2022年上半年的約3.17億元而言大幅收窄29.7%，亦展現出其在盈虧平衡的道路上取得了初步成果。

盡管尚在虧損，但細讀財報并結合經營情況再談，相信投資人可以得到和常年虧損印象不一樣的答案：作為運動科技賽道無可爭議的“頭號玩家”，Keep是一家真正擁有優秀商業模式并為明朗成長前景所驅動的企業，也更符合投資者對“價值投資”的界定。

事實上，Keep這一份財報更多的還是體現其更具成長性的一面。在2023年，該公司一系列向好的運營數據和頗具亮點的經營狀況中所蘊藏的價值無疑更值得深究：著眼中長期發展，Keep洞察行業趨勢，打造內容培育用戶、產品促進消費、社交鞏固粘性的生態閉環，其價值正在被市場聚焦。

例如，Keep在8月8日“全民健身日”發布品牌TVC，正式啟動第二屆“Keep8.8全民運動節”，用戶不僅能夠進行線上多主題挑戰，還能夠參與到在多個城市開展的線下活動中，而這恰巧促使8月8日成為了Keep這輪股價爆發式上行的起點。

又如，過去3個月，Keep推出了超80場線上賽事，除了有蠟筆小新、大耳狗、HelloKitty等大眾IP賽事，還上線了與游戲《原神》及電影《封神》等文娛IP的聯名賽。其中與《原神》的聯名賽事熱度持續高漲，目前已有近125萬人報名該賽事，創造了單場賽事報名人數新紀錄，“獎牌破圈”亦成為了長盛不衰的熱門話題，再為Keep股價增添短期催化。

更令人驚喜的是，Keep頗具前瞻性的戰略，有望令其在不確定的環境中，展現出顯著的核心優勢和巨大的成長勢能。

三大業務協同發展，Keep不改長期主義

透過最新財報來看，在瞬息萬變的賽道中，不變的依然是Keep對“長期主義”的深入理解。

今年上半年，Keep的各大業務條線均煥發出不同的增長活力，使公司不再囿于“線上健身APP”的單一標簽，而是成為一家從平臺衍生而出，覆蓋線上線下全場景的健身生態公司。這也形成了Keep獨特商業壁壘，以此進一步拉開了與同業之間的差距。

在此其中，對線上優質內容的投入是Keep的“根基”，公司正是通過優質的健身內容獲得大量的用戶認可。可以說，優質的健身內容，始終是Keep最核心的競爭優勢，而這一優點得以在2023上半年進一步擴大。

財報顯示，隨著課程不斷優化迭代，Keep錄播課總數由2022年上半年的1391節增加到2023年上半年的2464節，帶來鍛煉次數的迅速增長。

近年以來，Keep軟件通過提供真正專業的內容和方便好用的工具，讓用戶健身門檻大幅降低，并通過洞察用戶需求，提前判斷運動潮流，不僅保持了在大眾運動上的優勢的同時，還在擴充并推動小眾運動發展，進一步深化了Keep對用戶的觸達。2023年上半年，會員課程的鍛煉次數較上年同期增長超過200%，從中不難看出，優質內容正是Keep在線健身內容訂閱的核心驅動力。

如果說優質內容是Keep保有核心競爭力的關鍵，那么龐大且占比均衡的用戶群體、多元化的業態則是該公司保持業務不斷向上增長的“活力池”。

當前，Keep以線上內容為切入所形成的龐大用戶流量群體，這點可以在公司高成長的運營數據中得到驗證：近年以來，Keep平均月度活躍用戶與平均月度訂閱會員數持續增長，在2023年中期，這一數據分別達到2950萬名及300萬名。很顯然，Keep用戶粘性也維持著不錯的水準，會員滲透率由上年同期的9.7%進一步提升至10.2%，該指標的增長不僅凸顯了Keep在大眾層面的吸引力，也從側面印證公司連接用戶的強關聯能力。

這同步意味著，專業和豐富的內容已為Keep高筑了更體系化，更專業的業務護城河，不僅實現了用戶的留存和拓新，還通過長期且精細化的運營，深入了解用戶需求，催生虛擬線上賽事這種洞察人性的業務爆發點。據了解，2023上半年，公司虛擬體育賽事所得收入持續增長，每名虛擬體育賽事付費用戶平均收入較上年同期增長約30%，由創新業務所構成的“第二增長曲線”已是小有成效。

不僅如此，多年來，Keep一直在堅持探索并推出與運動相關聯的消費品，為打通“吃、穿、用、練”場景，研發并推出多款優質智能硬件。這些智能健身設備不僅能追蹤和分析健身行為，形成全面的用戶檔案，精確匹配用戶健身需求，還可通過與線上健身內容協同配合，從而反哺線上運動內容。

2023上半年，該業務分部實現收入4.66億元，整體呈穩健向好的趨勢。對Keep來說，消費者因為信任Keep而購買Keep的產品，會比普通的智能健身器材品牌有更大的品牌優勢;此外，Keep累積了大量用戶的運動數據，也能更好地研發下一代產品，形成正向循環。

與此同時，站在2023年疫后消費全面復蘇的時間節點，國內消費者信心和消費能力正在復蘇，而對健康重視有望令消費者更容易為運動相關商品“買單”。在此其中，以專業內容、科技智能為核心的Keep智能運動設備智能單車、手環等產品，也在消費復蘇中呈現出增長勢頭與潛力。

不難看到，Keep現階段采用一站式服務的創新性商業模式，通過Keep APP將線上課程、智能硬件、新興業務等多個場景串聯成了一個綜合性較強、更智能化的生態閉環，從而彼此協同，多點激發用戶的運動熱情，覆蓋用戶的全運動周期，并在為用戶提供優質運動體驗和實現健康生活方式的過程中，達到留存和消費，再形成業績和長期價值上的共振。

在智通財經APP看來，針對“優質內容驅動”、“創新推動增長”、“運動體驗升級”等多方面打造，無疑是基于用戶廣泛而真實的需求，Keep所進行的對業態資源的全面整合，產品條線的梳理革新和增長支點的長期探索，而這些均將助力Keep在運動科技的道路上走得更加穩當和長遠。

結語

觀察一顆種子開花需要時間，替換到觀察一家公司、行業的趨勢上，則更需要讓時間來給出答案。Keep如何Keep，未來仍值得期待。

回歸于Keep本身，或許步入盈利的路程不盡然全是坦途，但鑒于Keep具有協同的業務模式和上市后不俗的表現，我們依然需要給予這家的公司成長的時間和耐心。正如貝索斯“飛輪效應”所言，前期大量的艱難推動，會讓飛輪在后期越轉越快。現階段的積累，已為Keep穩步成長的業績和不斷積攢的品牌影響力，構筑了最長遠的驅動。