投資要點

全球價值投資者風險偏好下降的大趨勢使得高股息策略受到更多關注，但傳統紅利類策略存在很大的改進空間。

(資料圖片僅供參考)

（1）歷史股息率指標與真正的紅利風格存在偏差，歷史高股息率并不意味著股票未來將維持高分紅，很多股票并沒有穩定的分紅行為；股票發生風險事件后，歷史股息率指標極易失真。采用歷史股息率加權構造組合容易放大風險事件的影響。

（2）行業的周期性變化對紅利類資產也產生影響。尤其是周期性行業，其股息率會隨著行業周期性波動。

（3）疊加各種因子以達到增強目的的紅利類產品在邏輯上可能存在問題。

真正的紅利類資產不應該是簡單的歷史指標疊加，而應該是對企業未來的穩定經營、穩定分紅以及穩定股價的預期。

我們將投資收益拆解成了分紅、盈利增長、估值變動三因素，高股息策略應當重分紅、輕盈利，因此高股息增強策略可以在高分紅資產的基礎上尋找PE估值和利潤變動均有穩定預期的標的。

對于高分紅預期，我們從企業現金股利政策入手，將公司劃分為固定每股派息政策和固定分紅比例政策，篩選出具有穩定分紅行為的企業。在此基礎上，對每只股票時序建模的方式計算預期股息率。

此外，從企業生命周期角度看，A股未來有兩種走向：科技型與高分紅型。其中分紅型股票會經歷早期高增長、中期增速下行以及后期穩定經營的三階段。（1）高增長階段的主要參與者是成長型投資，一般會給予股票高估值，PE上行；（2）增速下行階段，成長型投資者開始止盈離場，PE會先下行后穩定。（3）穩定經營階段，公司的盈利增長預期已經趨于穩定，擁有很強的創造現金流的能力，但再投資回報率不高，因此會選擇高分紅，這時將吸引價值型投資者進入，PE保持穩定或小幅回升。

資產配置方面，我們構造了兩個高股息增強組合：（1）行業有穩定經營預期、預期股息率高且PE估值和盈利穩定的標的。（2）基于“中特估”的內在邏輯和要求，未來“PB-股息率”策略可能是適應宏觀經濟變化和金融市場新特征的重要選股思路。低PB、高分紅的央、國企以及大市值公司有望獲得估值溢價。

風險提示：

經濟數據不及預期、中美摩擦加劇、俄烏沖突惡化、全球金融環境不穩定影響、上市公司盈利情況不及預期等。