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光大證券（海外）發布研究報告指出，華虹半導體公司特色工藝具備技術優勢，且多元化產品組成使滿載運營，但考慮到下游行業景氣度下行，疊加新產能導致折舊增加，預計公司盈利能力持續承壓，下調2023-2025年歸母凈利潤預測至3.20/3.70/4.21億美元（相對上次預測分別-9%/-7%/-4%），對應同比增速-29%/+16%/+14%。當前股價22.85港幣對應23/24年0.8/0.8倍PB，估值處于低位、具備修復空間，并看好產能驅動公司中長期增長，維持“買入”評級。

2Q23公司實現收入6.3億美元，同比上升1.7%，環比持平，略高于1Q收入指引上限，按晶圓尺寸分類，公司8寸產線實現營收3.6億美元，同比上升2.0%，環比下降4.5%；12寸產線實現營收2.7億美元，同比上升1.2%，環比上升7.5%。整體毛利率為27.7%，高于1Q指引上限，同比下降5.9pct，環比下降4.4pct，主要由于ASP承壓和折舊攤銷增長。實現歸母凈利潤0.79億美元，同比下降6%，環比下降48%，環比大幅下降的原因是毛利率下降，疊加Q2出現大額外幣匯兌損失；對應歸母凈利潤率12%。

華虹無錫12寸產能釋放驅動折舊增加，預期2023全年盈利能力減弱：2Q23公司產能利用率環比略降0.8pct，8寸和12寸產線的產能利用率分別從1Q23的107.1%/99.0%小幅調整至112.0%/92.9%，多元化特色工藝平臺保證產品組合豐富，產能利用率持續滿載。2Q23期間，12寸月產能增加10K片升至75K片/月，公司計劃23年底將爬升至95K片/月，考慮到新增產能或使產能利用率降低，且產能釋放將帶動折舊攤銷成本增加，削弱毛利率，預計2023年-2024年公司盈利能力將面臨壓力。

晶圓出貨量維持強勁，ASP承壓拖累3Q23業績：2Q23晶圓出貨量(折合8寸晶圓)1074K片，同比上升3.7%，環比上升7.3%，增長系IGBT、超級結產品、MCU和智能卡芯片需求強勁，部分抵消了Nor Flash、CIS和電源管理芯片等的需求下降。考慮到半導體行業仍處下行周期，eNVM和Nor Flash 3Q需求可能較2Q下滑，雖12寸產能爬坡持續為晶圓出貨量提供動力，3Q公司8寸和12寸晶圓均存在定價壓力，公司指引23年全年ASP將下降3%-5%，因此3Q23收入指引下滑至5.6億美元-6.0億美元區間。3Q23毛利率指引下滑至16%-18%區間，系：1）ASP承壓；2）12寸產能釋放會提高折舊。

A股上市募集資金212億人民幣，積極擴產12寸產線打開未來成長空間：公司于8月7日在科創板上市，發行4.08億股，占發行后總股本的23.76%，發行價格52元/股，募集資金總額212億元，有望成為科創板23年最大IPO。募資將助力公司華虹制造（無錫二期）12英寸產線的建設，此項目總投資額預計達67億美元，設計總產能為8.3萬片/月。公司預計新建廠房于23年實際開工，爭取25年投產，預計25年-28年產能持續釋放。光大證券認為新產能釋放有望打開未來公司的成長空間，預期25年導體周期調整完成，新產能有望承接12寸晶圓的強勁需求。