中信證券發布研報稱，該行使用“雙輪驅動資產配置策略”對8月的大類資產進行了分析。根據模型，當前市場重回“穩增長”狀態，金融環境指數轉正且經濟環境指數快速上升。從基本面來看，預計政治局會議后將進入政策密集落地期，8月主要關注地產寬松政策，預計股票市場有望開啟今年第三個關鍵做多窗口，債券市場可能有小幅調整。8月地產政策、工業品價格、基建汽車領域韌性值得關注。

(資料圖)

中信證券主要觀點如下：

該行采用新的方式建立了中國的“經濟環境指數”和“金融環境指數”，并構造了四個高頻宏觀指標，來跟蹤并且領先判斷一類或者多類資產價格的走勢和拐點。

7月份經濟環境指數仍為負，反映出當前經濟復蘇基礎仍不牢固，企業生產經營活動有所放緩。7月份金融環境指數重新進入正值區間，主要原因是6月信貸數據超預期回升。7月13日公布的金融數據顯示，6月份人民幣貸款增加3.05萬億元（Wind一致預期2.38萬億元），同比多增2296億元。四個高頻指數中，7月實物量指數、貨幣流動性指數、信用條件指數均呈現上漲，房地產景氣指數整體走平。

根據模型，當前市場重回“穩增長”狀態，金融環境指數轉正且經濟環境指數快速上升。

3月模型進入“防風險”狀態，此后一直維持在“防風險”狀態當中，主要是經濟恢復速度放緩、信貸擴張放慢以及人民幣匯率貶值。當前市場重回“穩增長”狀態，金融環境指數轉正且經濟環境指數快速上升，預計市場將在“穩增長”狀態維持一段時間，然后可能進入“加杠桿”階段。在“穩增長”狀態當中通常建議超配債券和股票資產。

從基本面來看，政治局會議后將進入政策密集落地期，8月主要關注地產寬松政策，預計股票市場有望開啟今年第三個關鍵做多窗口，債券市場可能有小幅調整。

7月24日政治局會議表態超出市場預期，地產政策的落地情況可能是8月市場博弈的重點，尤其是一線城市的落地情況，一攬子化債方案可能還需假以時日。對于股票市場，8月在政策、基本面、流動性、情緒四大拐點的共振下，有望開啟今年第三個關鍵做多窗口。對于債券市場，政策落地期可能有利率上行，不過調整空間有限。對于商品市場，久期比股票和債券更短，經濟數據能否驗證問題更為關鍵，性價比不如權益資產。

該行認為8月有如下三個宏觀事件值得關注：

第一，一線城市和強二線城市地產政策調整。7月24日政治局會議表示“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”，市場對地產政策寬松的預期較強。目前，多數三四線城市的地產政策已經較為寬松，進一步調整的空間有限，而且很多三四線城市的人口凈流入量較小。因此，市場主要關注的是一線和強二線城市的地產政策放松程度。

第二，工業品價格能否延續回升趨勢。工業品通縮是前一階段壓制CPI和工業企業利潤的重要因素，也導致了工業企業持續去庫存。7月南華綜合指數（一攬子工業品價格）連續4周環比上漲。南華綜合指數7月均值比6月均值上漲5.89%。工業品價格是庫存周期的前瞻指標之一。如果8月工業品價格可以延續上漲趨勢，則可能加速庫存周期見底回升。

第三，基建投資和汽車消費的韌性。基建方面，專項債發行額從今年5月開始出現較大規模的同比少增，如果按照從融資到投資3個月左右的時滯推算，8月的基建實物工作量可能承壓。汽車方面，2023年3月汽車行業發生降價潮之后一度承壓明顯，消費者觀望情緒濃重，但5、6月及7月高頻數據顯示汽車銷售開始回暖，超市場預期。5-7月的汽車銷售可能有一部分來自前期的積壓需求，汽車消費熱度能否延續需要觀察。

風險因素：

相關政策推出時點或力度不及預期；美國貨幣政策超預期調整；國際地緣局勢升溫等風險。