自5月10日達(dá)到28.95港元的階段性高點(diǎn)以來，兗礦能源(01171)已經(jīng)下跌約三成。截至6月2日收盤，公司最新股價(jià)為20.3港元。

從市場層面來看，公司股價(jià)頹勢主要有兩方面因素影響：整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，導(dǎo)致A股、港股大盤紛紛下跌，而煤炭庫存高企、煤價(jià)加速下行亦拖累煤炭股整體下跌，帶給投資者悲觀預(yù)期。

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截止目前，兗礦能源港股市盈率僅有3.12，處于歷史低位。5月31日晚間，公司發(fā)布公告稱將于6月30日召開2022年股東周年大會及2023年第一次A股、H股類別股東大會。會上將審議公司2022年財(cái)務(wù)報(bào)告、利潤分配方案、回購H股股份一般性授權(quán)等議案。

此前，公司披露了2022年度利潤分配預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.3元(含稅)，每股派送紅股0.5股。按公司已發(fā)行總股本計(jì)算，分紅總額達(dá)到212.8億元，約占全年凈利潤的70%。消息一出，公司股價(jià)當(dāng)即上漲近10%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，若以3月24日收盤價(jià)及2022年報(bào)告期利潤計(jì)算，兗礦能源的股息率高達(dá)13.72%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的中國神華(01088)等。

在二級市場上，高股息率與“高送轉(zhuǎn)”往往能使得公司受到資金青睞，而可能落地的港股回購方案更可能進(jìn)一步推動股價(jià)上漲。縱觀煤炭行業(yè)供需狀況與公司基本面，兗礦能源是否已經(jīng)來到值得逢低布局的估值洼地?

業(yè)績增速放緩 一季度凈利潤轉(zhuǎn)跌

從近年業(yè)績來看，公司在2021年和2022年?duì)I收、利潤均有顯著提升。2022年?duì)I收為1546.02億元(人民幣，單位下同)，同比增長42.34%;公司股東應(yīng)占本期凈收益304.1億元，同比增長79.5%。

而到2023年一季度，公司增長速度有所放緩，凈利潤則止升轉(zhuǎn)跌。一季度，公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入444.21 億元，同比增長7.82%;歸母凈利潤56.52 億元，同比減少15.35%;扣非后歸母凈利潤為56.19 億元，同比減少15.53%;基本每股收益1.16元，同比減少15.68%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年，公司業(yè)績快速增長，主要受益于海外煤價(jià)大幅增長、煤炭業(yè)務(wù)銷售收入大增。據(jù)集團(tuán)財(cái)報(bào)披露，2022年公司公司自產(chǎn)煤銷售均價(jià)/成本分別為1169.48/391.78元(同比+63%/+8%)，商品煤產(chǎn)銷量則與去年同期大致持平，全年產(chǎn)/銷量分別為0.995/1.037億噸(同比-5.23%/-1.80%)，主要受到兗煤澳洲產(chǎn)量下滑的影響。

2021年至2022年間，受疫情后需求復(fù)蘇及國際能源危機(jī)等多重因素疊加影響，煤炭供需趨緊，煤價(jià)進(jìn)入上行通道，國際煤價(jià)持續(xù)走高。中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2022年煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》顯示，2022年二季度以后煤炭價(jià)格呈現(xiàn)高位波動態(tài)勢，年內(nèi)價(jià)格峰谷差達(dá)到900元/噸左右;10月份以后，隨著國內(nèi)動力煤供需形勢逐步改善、煤炭進(jìn)口快速恢復(fù)，動力煤市場價(jià)格持續(xù)下行，年末北方港口動力煤市場價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)下降500元/噸，煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間。

從供需兩方面分析，2023年煤炭保供難度依舊較大，煤炭供給偏緊格局持續(xù)。根據(jù)信達(dá)證券預(yù)測，2021年以來持續(xù)推進(jìn)的產(chǎn)能核增核準(zhǔn)工作已使得先進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能基本釋放完全，2023年產(chǎn)能核增帶來的煤炭供給或?qū)⑤^大幅度下降;而在需求方面，全球能源危機(jī)持續(xù)存在、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，疊加地緣政治沖突、極端天氣等不確定性因素影響，煤炭價(jià)格有望維持高位。

而在公司層面，據(jù)披露，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2253.2 萬噸，同比下降10.4%，主要因兗煤澳洲露天煤礦受極端天氣和勞動力短缺影響以及公司境內(nèi)部分煤礦受井下生產(chǎn)接續(xù)和地質(zhì)條件影響。2022年，公司已有一批拓量增效項(xiàng)目穩(wěn)步落地，如金雞灘礦井產(chǎn)能核增至1700萬噸/年;營盤壕煤礦通過竣工驗(yàn)收，由建設(shè)型礦井正式成為生產(chǎn)礦井;轉(zhuǎn)龍灣煤礦建成超長智能化綜采工作面，具備未來10年單面年產(chǎn)千萬噸水平等。

3月，兗礦能源董事長在2022年度業(yè)績發(fā)布會上表示，2023年集團(tuán)將在不提高投入的情況下提升產(chǎn)量，計(jì)劃陜北煤礦產(chǎn)量增加500萬噸，成本預(yù)計(jì)同比降低不到10%。2023年，公司計(jì)劃銷售自產(chǎn)煤1.03億噸，銷售煤化工產(chǎn)品618萬噸。

煤炭供需緊平衡持續(xù) 尋求非煤產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

煤炭行業(yè)作為工業(yè)上游原材料，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密不可分，屬于典型的周期性行業(yè)，其漲跌極大受到經(jīng)濟(jì)形勢與供需變化的影響。

近年來，國內(nèi)煤炭行業(yè)受政策影響的趨勢越來越明顯：2016年至2018年，隨著供給側(cè)改革政策的推行，煤炭行業(yè)大量產(chǎn)能退出，行業(yè)兼并重組加劇，行業(yè)發(fā)債規(guī)模大幅下降;2018年至2020年，我國提出“力爭在2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)，需求萎縮導(dǎo)致行業(yè)景氣度下行;2022年以來，煤炭價(jià)格快速上漲的趨勢促使保供穩(wěn)價(jià)政策不斷出臺。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)煤炭總產(chǎn)量約44.5億噸，同比增長8%，全年實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)煤炭3.2億噸，煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長;年內(nèi)，發(fā)改委規(guī)定了山西、陜西、內(nèi)蒙等產(chǎn)煤大省對應(yīng)發(fā)熱量的煤炭價(jià)格合理區(qū)間，并連續(xù)發(fā)文優(yōu)化穩(wěn)煤價(jià)政策;2022年，全國補(bǔ)簽1.8億噸長協(xié)，發(fā)改委提出煤炭企業(yè)長協(xié)數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上。

從政策效果來看，2022年1-11月我國累計(jì)原煤產(chǎn)量40.94億噸，同比增長9.7%。截至10月末，陜西、新疆已經(jīng)完成全年目標(biāo)，生產(chǎn)進(jìn)度分別為108.2%、114.9%，山西達(dá)到99%，但內(nèi)蒙則完成82.9%。由于國際煤炭價(jià)格高企，全年進(jìn)口煤規(guī)模大幅縮減，2022年1-11月，全國共進(jìn)口煤炭2.62億噸，同比下降10.1%。

展望2023年，煤炭行業(yè)供需緊平衡、價(jià)格趨穩(wěn)的格局料將持續(xù)，下游工廠開工、房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、能源行業(yè)轉(zhuǎn)型等因素都表明煤炭行業(yè)供給長期偏緊，產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限。小摩在研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年內(nèi)地煤炭產(chǎn)量將增長6%，超出今年需求增長的3%，而煤炭平均價(jià)格或?qū)⑵骄?0%至每噸910元人民幣，但此價(jià)格仍高于自2019年以來的平均水平。

此前，國際能源署(IEA)曾指出，全球煤炭需求將在2025年左右達(dá)到峰值，然后在2050年下降25%。而在國內(nèi)“十四五”碳達(dá)峰、碳中和的背景下，煤炭行業(yè)也正面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。

2023年5月，兗礦能源公布擬現(xiàn)金收購魯西礦業(yè)有限公司和兗礦新疆能化有限公司各51%股權(quán)，兩家目標(biāo)公司核定產(chǎn)能為3989萬噸/年，擬實(shí)際支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)264.31億元。據(jù)中泰證券分析，魯西礦業(yè)和新疆能化均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力較強(qiáng)，此次收購有望使得兗礦能源煤炭主業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)展。

為推進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，兗礦能源聚焦礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流“五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”，在充分發(fā)揮煤炭產(chǎn)業(yè)效益支柱作用的同時，亦在非煤產(chǎn)業(yè)尋求轉(zhuǎn)型突破。

在煤業(yè)務(wù)板塊，公司煤炭資源主要集中在山東地區(qū)及澳大利亞地區(qū)，而澳大利亞每噸煤的生產(chǎn)成本相對國內(nèi)較低，資源儲備豐富。據(jù)華泰研究統(tǒng)計(jì)，公司澳洲基地在2022年上半年原煤產(chǎn)量為1,806萬噸，占公司總產(chǎn)量的36%(2021年原煤產(chǎn)量為4,176萬噸，占比40%)。

據(jù)最新公告，控股子公司兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司(兗煤澳洲)2023年第一季度商品煤產(chǎn)量應(yīng)占份額590萬噸，同比減少27%;商品煤銷量應(yīng)占份額590萬噸，同比減少24%;平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格347澳元/噸，同比增加35%。對此，國盛證券分析稱，2022年兗煤澳洲受拉尼娜影響，海外主產(chǎn)地長期降雨、積水，導(dǎo)致產(chǎn)能大幅受限。2023年，隨著生產(chǎn)極端條件邊際好轉(zhuǎn)，兗煤澳洲產(chǎn)銷有望恢復(fù)至正常水平，帶來更高業(yè)績預(yù)期。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在非煤產(chǎn)業(yè)方面，目前兗礦能源擁有煤化工、煤制油、電力等業(yè)務(wù)板塊，主營收入來源趨向多元化。2022年，煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)收入收入占比達(dá)62.66%，較上年的55.13%上升7.53個百分點(diǎn);煤化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷量分別為6813萬噸、6262萬噸，均實(shí)現(xiàn)同比明顯增長;發(fā)電量、售電量分別為83.73億千瓦時、72.64億千瓦時，同樣實(shí)現(xiàn)大幅增長。

小結(jié)

有鑒于市場已對煤價(jià)下跌預(yù)期充分消化、而公司估值已處于歷史低位，后續(xù)行業(yè)供需仍然偏緊，疊加港股回購等利好預(yù)期，兗礦能源后續(xù)股價(jià)有望止跌回升。而從市場層面來分析，身為估值偏低的“中特估”板塊個股，公司安全邊際較高、長期業(yè)績穩(wěn)定，在下一波經(jīng)濟(jì)回暖帶動股市上漲的行情中，公司股價(jià)有望與大市同步共振。