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申萬(wàn)宏源證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的供需兩端，近期使得6月加息概率已經(jīng)超過(guò)60%，但結(jié)合紀(jì)要所傳遞的信息，未來(lái)公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將決定6月美聯(lián)儲(chǔ)決策，而且鮑威爾上周講話(huà)中實(shí)質(zhì)上更擔(dān)心銀行信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯(lián)儲(chǔ)不加息仍為該團(tuán)隊(duì)的基準(zhǔn)情形。針對(duì)近期市場(chǎng)關(guān)心的美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題，申萬(wàn)宏源宏觀團(tuán)隊(duì)仍?xún)A向于認(rèn)為該事件將得到妥善解決，后續(xù)演化成為美國(guó)債務(wù)違約的概率不高，但若談判僵局持續(xù)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的提升可能導(dǎo)致短期內(nèi)短端美債利率提升，長(zhǎng)端美債利率下降。

周觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要凸顯內(nèi)部意見(jiàn)分化

4月美國(guó)PCE消費(fèi)、通脹走強(qiáng)，彰顯超額儲(chǔ)蓄支撐。4月美國(guó)實(shí)際PCE同比2.3%，環(huán)比0.5%，超市場(chǎng)預(yù)期，非耐用品、服務(wù)消費(fèi)同比貢獻(xiàn)上行。今年以來(lái)美國(guó)實(shí)際個(gè)人可支配收入增速有所提升，4月同比達(dá)到3.4%，超出2015-2019年平均，但主要貢獻(xiàn)來(lái)自社保繳費(fèi)及繳稅，并非雇員報(bào)酬，更體現(xiàn)美國(guó)居民消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自疫后兩年美國(guó)政府發(fā)放的天量財(cái)政補(bǔ)貼支撐。4月美國(guó)PCE通脹超預(yù)期，主因其他核心服務(wù)通脹走強(qiáng)，下半年美國(guó)通脹下行或?qū)②吘彙?月美國(guó)整體PCEPI同比4.4%，核心PCEPI同比4.7%，核心通脹較上月反彈，其中主要來(lái)自其他核心服務(wù)通脹走強(qiáng)，由于與勞動(dòng)力市場(chǎng)相關(guān)的這部分通脹在PCEPI中權(quán)重遠(yuǎn)較CPI高，從而出現(xiàn)了4月美國(guó)CPI略低于預(yù)期，但PCEPI卻超預(yù)期的情況。展望2023，我們?nèi)匀痪S持3月以來(lái)對(duì)美國(guó)通脹下行趨緩的判斷，雖然下半年房租通脹行將下行，但超額儲(chǔ)蓄規(guī)模較大或致其他核心服務(wù)通脹下行較緩，同時(shí)需求強(qiáng)勁下耐用品通脹難以再現(xiàn)去年年末的下行，而核心非耐用品可能隨著下半年油價(jià)中樞上行(服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn))而反彈。

PMI、耐用品新訂單數(shù)據(jù)指向美國(guó)生產(chǎn)端韌性依舊。在美國(guó)居民需求強(qiáng)勁的背景下，4月美國(guó)耐用品新訂單環(huán)比1.1%，核心耐用品新訂單環(huán)比1.4%，大超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)示著美國(guó)生產(chǎn)端仍具備韌性，這也與我們3月以來(lái)的判斷一致。更重要的是，由于GDP反映的是總供給，工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)健意味著今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或不會(huì)大幅轉(zhuǎn)冷(一季度美國(guó)實(shí)際GDP本周還被上修)。同時(shí)，在最新公布的5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中，美國(guó)雖然小幅回落至榮枯線(xiàn)之內(nèi)，但仍然比歐英更強(qiáng)，或意味著雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程在下半年即將結(jié)束，但下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較小，以及美強(qiáng)歐弱的經(jīng)濟(jì)格局仍可以成為美元指數(shù)的支撐。

5月非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)將決定6月美聯(lián)儲(chǔ)利率決策。本周美聯(lián)儲(chǔ)公布了5月會(huì)議紀(jì)要，在表達(dá)通脹壓力相當(dāng)之大的同時(shí)(2023年核心PCE通脹預(yù)測(cè)從3月會(huì)議的3.5%上修至3.8%)，主要傳達(dá)了兩點(diǎn)重要信息：1)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于未來(lái)是否還需加息意見(jiàn)分化。紀(jì)要顯示參會(huì)者總體表示后續(xù)貨幣緊縮力度具備不確定性，一些“some”參會(huì)者表示未來(lái)加息仍然有必要，幾名“several”參會(huì)者表示基準(zhǔn)情況下繼續(xù)加息已無(wú)必要，“some”和“several”兩詞凸顯美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于未來(lái)是否需要加息已經(jīng)出現(xiàn)較大分歧;2)數(shù)據(jù)依賴(lài)：6月會(huì)議前公布的非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)將決定美聯(lián)儲(chǔ)操作決策。紀(jì)要中顯示許多“many”參會(huì)者表示在5月會(huì)議后需要保持靈活度，實(shí)質(zhì)上暗示的是美聯(lián)儲(chǔ)將依據(jù)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決策，在6月會(huì)議之前還將公布一次非農(nóng)數(shù)據(jù)及CPI數(shù)據(jù)，將決定美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議。

上文我們分析的美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的供需兩端，近期使得6月加息概率已經(jīng)超過(guò)60%，但結(jié)合紀(jì)要所傳遞的信息，未來(lái)公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將決定6月美聯(lián)儲(chǔ)決策，而且鮑威爾上周講話(huà)中實(shí)質(zhì)上更擔(dān)心銀行信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯(lián)儲(chǔ)不加息仍為我們的基準(zhǔn)情形。

針對(duì)近期市場(chǎng)關(guān)心的美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題，我們?nèi)詢(xún)A向于認(rèn)為該事件將得到妥善解決，后續(xù)演化成為美國(guó)債務(wù)違約的概率不高，但若談判僵局持續(xù)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的提升可能導(dǎo)致短期內(nèi)短端美債利率提升，長(zhǎng)端美債利率下降。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：4月英國(guó)CPI同比8.7%;全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。