天風證券發(fā)布研究報告稱，站在當前，哪些板塊可能存在機會？該行認為，今年以來，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時偏離。在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來仍能夠保持高景氣，隨著業(yè)績的不斷驗證，股價大概率不會和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實現(xiàn)。該行認為投資者會提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會反轉(zhuǎn)的行業(yè)。因此，重點推薦一季報一般，但預計后續(xù)能夠出現(xiàn)業(yè)績改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導體、信創(chuàng)。

天風證券主要觀點如下：

(資料圖)

一、尋找景氣向上但漲幅偏離行業(yè)的主要邏輯

1、一年維度來看，不管市場是牛市、熊市、還是震蕩市，不管風格是藍籌還是成長，不管估值高低、增速是否邊際回落，在大部分時候，只要標的具有較高的歸母凈利潤增速(增速>30%)，就會具備較高的超額收益。

2、但是景氣投資并非貫穿全年，通常在Q2和Q3比較奏效，也就是【中間投資“現(xiàn)實”，兩頭投資“預期”】。

(1)每年的Q1和Q4市場處于業(yè)績空窗期和政策窗口期，市場容易交易預期，此時最有效的指標是低PB分位數(shù)(代表預期低，交易預期的空間就大)。

(2)但從每年4月開始，隨著一季報、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政治局會議的先后落地，市場在Q2-Q3會回到基本面的現(xiàn)實情況，進入景氣度投資的階段。

二、運用偏離度模型作出的推薦，在過去兩年都得到了有效驗證

根據(jù)模型，該行在2021年的報告《如何在5月底精準選出半導體和軍工?當前指向哪些行業(yè)?》，重點推薦了半導體和軍工電子&原材料。在2022年的報告《景氣投資方法論與歷史復盤》，重點推薦的光伏、儲能、軍工、風電等需求端偏剛性的品種。均得到了有效的驗證。

三、但這次是否不一樣?——以宏觀背景較為相似的13年和19年為例

在報告和《2013年是如何進行四月決斷的?》和《2019年是如何進行四月決斷的?》中，4月之后無論是大類風格還是細分行業(yè)，大致還是以基本面為錨，因此偏離度模型仍然有效。

四、如果后續(xù)經(jīng)濟修復超預期，方法依舊有效嗎?——以09年為例

(1)如果后續(xù)經(jīng)濟修復超預期， 四月決斷下的偏離度模型依舊有效。市場在2009年Q2-Q3又會回到基本面的現(xiàn)實情況，進入景氣度投資的階段,補漲較多的行業(yè)，都遵循基本面。

(2)但是，經(jīng)濟復蘇階段，一季報往往沒法準確反應(yīng)全年的業(yè)績情況。投資者提前布局一季報較差、景氣在二季度、三季度才會反轉(zhuǎn)的行業(yè)。例如09年的重卡、乘用車、功率半導體。

五、站在當前，哪些板塊可能存在機會?

(1)今年以來，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時偏離。

(2)在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來仍能夠保持高景氣，隨著業(yè)績的不斷驗證，股價大概率不會和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實現(xiàn)。

(3)尋找一季報高增長但是股價基本面不反映的細分行業(yè)(偏離度模型)：如果這些行業(yè)2-3季度景氣度還能延續(xù)，那么股價在4月決斷以后大概率能夠修復，屬于高賠率的策略。在今年的偏離度模型中，該行主要篩選出來的細分板塊包括：光儲、醫(yī)美、火電、血制品、非乳飲料、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、化妝品、藥房、電網(wǎng)設(shè)備。

(4)此外，類似于上文09年經(jīng)濟復蘇階段，一季報往往沒法準確反應(yīng)全年的業(yè)績情況。投資者會提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會反轉(zhuǎn)的行業(yè)。因此，該行重點推薦一季報一般，但是預計后續(xù)能夠出現(xiàn)業(yè)績改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導體、信創(chuàng)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟風險，業(yè)績不達預期風險、歷史數(shù)據(jù)局限性等。