美聯(lián)儲(chǔ)在上周的加息可能是這輪40年來(lái)最激進(jìn)加息周期的最后一次，但華爾街卻高興不起來(lái)。如果像市場(chǎng)暗示的可能性所顯示的那樣，上周三25個(gè)基點(diǎn)的加息標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的頂點(diǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的前景看起來(lái)很黯淡。
這與此前的七次緊縮周期形成鮮明對(duì)比。在這七次緊縮周期中，最后一次加息幾乎總是會(huì)推動(dòng)股市和風(fēng)險(xiǎn)較高的信貸的上漲，唯一的例外發(fā)生在2000年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退的壓力已經(jīng)開(kāi)始積聚。
如今的不同之處在于，掉期交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)不會(huì)是長(zhǎng)期的暫時(shí)加息，而是轉(zhuǎn)向降息，最早可能在7月份。這種180度大轉(zhuǎn)彎意味著經(jīng)濟(jì)衰退將迫使美聯(lián)儲(chǔ)出手，再加上受到重創(chuàng)的美國(guó)地區(qū)性銀行股和不溫不火的美國(guó)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)，前景不容樂(lè)觀。
(資料圖)
以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)今年已飆升21%，市盈率約為25倍;高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)信貸也有所上漲，增幅為3.9%。即使美國(guó)能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退，高盛和摩根士丹利等大行的策略師們也很難想象什么會(huì)推動(dòng)股市繼續(xù)走高。瑞銀全球財(cái)富管理的高級(jí)股票策略師Nadia Lovell表示：“從歷史上看，你會(huì)在最后一次加息時(shí)買入，因?yàn)橥ǔＤ銜?huì)看到市場(chǎng)從那時(shí)開(kāi)始反彈。但現(xiàn)在，通脹仍然很高、銀行體系內(nèi)部存在擔(dān)憂和一些脆弱性，我們認(rèn)為這次的結(jié)果會(huì)完全不一樣?！?/p>
歷史數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)在暫停加息的幾個(gè)月內(nèi)反彈
摩根士丹利預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，標(biāo)普500指數(shù)到今年年底將跌至3900點(diǎn)。高盛預(yù)計(jì)，下半年美股不會(huì)出現(xiàn)暫停加息后的上漲，并預(yù)測(cè)標(biāo)普500指數(shù)年底將收于4000點(diǎn)。美國(guó)銀行策略師敦促投資者“賣出最后一次加息”，并同樣預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)今年年底將收于4000點(diǎn)。
與此同時(shí)，大幅降息的預(yù)期正在形成，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到今年年底美聯(lián)儲(chǔ)將降息約70個(gè)基點(diǎn)。許多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)消化了美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的影響，但沒(méi)有消化伴隨這種轉(zhuǎn)向的可能的經(jīng)濟(jì)衰退。高盛資產(chǎn)配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：“市場(chǎng)通常在衰退發(fā)生之前就對(duì)降息進(jìn)行了定價(jià)，但往往會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤信號(hào)，目前市場(chǎng)定價(jià)的降息幅度似乎過(guò)大。”
很容易理解為什么一些投資者仍保持樂(lè)觀。美股在過(guò)去七次加息周期中有六次在結(jié)束加息后出現(xiàn)反彈，隨著固定收益的增加，結(jié)束加息后的六個(gè)月美股的平均回報(bào)率為13%。
摩根士丹利首次跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets表示：“最后一次加息后(收益率曲線倒掛)的糟糕表現(xiàn)，往往是由經(jīng)濟(jì)和盈利增長(zhǎng)的大幅減速所驅(qū)動(dòng)的。我們認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)今天依然存在?！?/p>
2000年，即使在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息之后，隨著企業(yè)從上世紀(jì)90年代末開(kāi)始減少杠桿和過(guò)度投資，那個(gè)周期中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也花了數(shù)年時(shí)間才實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。這一次，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況較好，但債券市場(chǎng)正在發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨的信號(hào)，實(shí)際上，整個(gè)美債收益率曲線都是倒掛的，這是經(jīng)濟(jì)下滑的可靠預(yù)兆。
摩根士丹利策略師推薦投資級(jí)固定收益?zhèn)?。?984年以來(lái)，每次美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，高評(píng)級(jí)信貸都出現(xiàn)了上漲，平均回報(bào)率為9.6%。
美國(guó)高評(píng)級(jí)信貸在暫停加息后的表現(xiàn)
不過(guò)，通脹仍居高不下，這將給企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)壓力。匯豐首席多資產(chǎn)策略師Max Kettner表示:“我們預(yù)計(jì)下半年將有近三次降息，與此同時(shí)，我們的預(yù)測(cè)顯示，下半年整體通脹和核心通脹將更高?！薄斑@是一個(gè)幾乎無(wú)法解決的困境——其中一個(gè)很可能被證明是錯(cuò)誤的?！?/p>
施羅德投資管理有限公司首席投資官Johanna Kyrklund對(duì)美股持悲觀態(tài)度，他表示:“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯放緩的情況下，我們看不到美聯(lián)儲(chǔ)將如何降息。”“有些東西必須放棄?！?/p>
