去年12月19日，陜西省公共資源交易中心發布了15省聯盟口腔正畸托槽類集采結果。此次集采幾乎囊括了市面上可供消費者選擇的所有“牙套”品類。根據公布的數據顯示，此次正畸托槽集采的中標率高達77%，最高降幅88%，平均降幅43.23%。

作為國內隱形正畸賽道龍頭企業，時代天使自然不能缺席。但結果顯示，時代天使(06699)的三款隱形正畸產品分別自降23%-30%不等，以12600元、6300元和9200元的價格中標。

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一時間，“超預期式溫和降價”的解讀在市場廣為流傳。當日盤中，時代天使股價一度逆市大漲7.92%，收漲4.09%。在不少觀點看來，即使口腔正畸集采對整體行業價格體系有所沖擊，企業也可通過集采快速實現放量，對沖疫情帶來的負面影響。

在這一邏輯影響下，時代天使股價在此之后波動走高，一度回暖至130港元以上。但在4月20日披露年報后，公司股價再次轉頭直下，跌破100港元。

醫美供需兩旺，業績依舊承壓

關注疫情后醫美消費的反彈，是今年市場不少機構共同的觀點。隨疫情得到控制以及社會面防疫政策持續優化，國內醫美行業需求正逐步釋放。

從整體市場來看，隨著疫情的好轉及輕醫美的發展，市場逐步回暖，2021年中國醫療美容市場規模達到2179億元，增長率達到12.4%，預計2025年中國醫美市場規模有望達到4108億元(2021-2025年CAGR為17.2%)。

其中，非手術類醫療美容市場迅速擴大，2021年市場規模達752億元，預計2025年市場規模將上升到2279億元(2021-2025年CAGR為31.9%)，有望成為醫美主力市場。

但即使有美好的前景，醫美尤其是時代天使所在的隱形正畸賽道也要面對業績受疫情影響短暫承壓的事實。

根據時代天使披露的2022年財報，報告期內，時代天使收入約為12.7億元，同比微降0.2%;凈利潤約2.13億元，同比減少25.4%。

2022年，時代天使隱形矯治解決方案業務營收占比為95.3%。財報顯示，隱形矯治解決方案產生的收入由2021年的11.8億元同比增加2.2%至12.1億元，達成案例由2021年的約18.32萬例輕微增加至2022年的約18.39萬例，過往期間達成案例的后續隱形矯治器發貨確認收入的增加，部分被隱形矯治器的平均售價下降所抵銷。

從收入影響因素來看，時代天使收入受到各種產品線與銷售渠道的比例、產品組合的平均售價及于既定期間新案例與現有達成案例的比例、隱形矯治器的交付頻率及各交付批次中包含的矯治器數量等多種因素的影響。

實際上，產品售價下降還有一部分原因是時代天使需要應對更為激烈的市場競爭。

據智通財經APP了解，國內隱形正畸市場中，時代天使與知名品牌隱適美共占據超過80%的市場份額。

但在去年年4月，隱適美采取降價策略，宣布青少年和成人款產品的醫療機構端采購價分別由原來的13200元和15800元調整至10400元和13400元，降幅分別為23%和15%。

另外，愛迪特、正麗齒科、締佳醫療等多家國產廠商均具備一定數量的隱形矯治器注冊證，群狼環伺下，隱形正畸市場競爭漸入白熱化。

由于隱形矯治器的平均售價降低、雇員福利開支增加及與新制造設施相關的折舊及攤銷成本增加等因素，時代天使隱形矯治解決方案業務的毛利率由2021年的68.4%減少到2022年的63.8%。而其他服務毛利率同比減少11.6和百分點至15.9%，口內掃描儀銷售毛利率同比增加9.9個百分點至27.1%，口掃毛利增加主要由于供應商提供返利。

在費用端方面，雖然受到疫情影響，但公司依舊加大市場放量，期間費用率整體提升，銷售費用率提升明顯。2022年，公司整體營業支出率同比增加7個百分點。其中，銷售費用率同比上升4.9個百分點至23.5%，;行政費用率同比提升0.2個百分點至14.6%，研發費用率同比增加1.9個百分點至11.6%。只是，銷售費用的增長并未帶來營收的大增，2022年時代天使營收相比去年僅實現持平。

而這在一定程度上也從側面說明，隨著需求端市場的選擇越來越豐富，時代天使在國內正畸市場的優勢正在受到挑戰。從去年12月的中標結果來看，時代天使、四川正美齒科、可麗兒、美奧等大部分主流國內外品牌均有產品入圍。

而這或許意味著，集采帶來的產品整體價格變革，將有可能削弱頭部廠商的品牌優勢，并在一定程度上改變消費者的消費習慣與偏好，對后續中高端市場的持續增長帶來一定沖擊。

醫美迎“掃黑風暴”，強監管利好頭部企業

雖然時代天使在行業內面臨的競爭日趨激烈，但政策端的積極支持卻正帶動外部環境進一步好轉。

智通財經APP了解到，近日，國家市場監管總局、商務部、國家藥監局等十一部門聯合印發《關于進一步加強醫療美容行業監管工作的指導意見》，劍指醫美亂象，要求強化醫療美容行業監管、保持對行業亂象高壓嚴打態勢，要掃清“黑機構”“黑醫生”“黑藥械”。

《指導意見》明確，醫療美容服務屬于醫療活動。這就要求強化醫療美容機構資質審核，未依法取得衛生健康行政部門發放的《醫療機構執業許可證》或者“診所備案憑證”，不得開展醫療美容服務。

值得一提的是，目前國內隱形矯治解決方案提供商快速發展且高度集中，雙寡頭格局穩定，準入壁壘較高。兩大頭部企業占總市場份額約 82.4%，時代天使約占41.31%，以 0.3pcts 略低于隱適美，市場 CR2 超 82%。

其重要原因之一在于行業內口腔種植醫師人才的稀缺。從供給端來看，目前隱形正畸市場的規模增長仍將受制于中國口腔醫生的數量。截至2020年，中國約有27.8萬名全科牙醫與6100名正畸醫生，相當于每 10 萬人擁有的口腔醫生數量為 19.5 人，僅為美國 40.8%，每 10 萬人擁有的正畸醫生數量 0.4 人，僅為美國 12.1%。中國的全科牙醫及正畸醫生的絕對及相對數量極度稀缺。

但另一方面，隨著消費者求美意識的提高，我國醫美市場持續擴容。天眼查數據顯示，截至目前醫美相關企業近10.4萬余家，2022年新增注冊企業3.1萬余家，注冊增速47.4%。數據顯示，我國輕醫美市場規模將于2026年增長至2375億元。

因此，在政策進一步支持的背景下，擁有充沛醫師資源的頭部企業有望率先在行業內實現業績反彈增長。

而對于時代天使來說，當前其在國內市場正處于加速滲透下沉市場和擴張海外市場的階段。雖然公司有三款產品在集采中標，但未對公司矯治器價格產生沖擊，因此有望借助集采快速拓展終端醫院市場。海外方面，其在去年10月收購巴西正畸產品制造商Aditek，借助其在巴西豐富的本地資源和渠道網絡，順利進入巴西及南美市場，海外收入或從今年開始兌現。因此，投資者可以對今年時代天使的估值走向保持一定關注。