1、行情復盤：業績披露期，個股震蕩化

2023年4月滬深300下跌0.54%，中信醫藥指數上漲0.17%，醫藥板塊漲跌幅在30個中信一級行業中排第10名。

根據Wind中信醫藥分類看，4月生物醫藥子板塊漲跌分化，化學制劑（+5.9%）、中成藥（+2.3%）漲幅相對較高，醫療服務（-6.8%）、中藥飲片（-2%）有所調整。根據浙商醫藥分類看，4月創新藥（+7%）、中藥（+3.5%）、仿制藥（+2%）有所上漲，CXO（-5.5%）、科研服務（-5%）下跌相對較明顯。

(資料圖片僅供參考)

2023年4月個股漲幅前三分別為拓新藥業（+57.7%）、祥生醫療（+54.2%）、國藥一致（+47.3%）；個股跌幅前三為ST和佳（-48.8%）、ST寶康（-46.3%）、交大昂立（-29.3%）。

估值有所回升。截至2023年4月28日，醫藥板塊整體PE估值（歷史 TTM，整體法，剔 除負值）為26.1倍，較2023年3月31日的PE估值提升0.3；醫藥行業相對滬深 300 的估值溢價率為 128%，較2023年2月28日下降1pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。截至2023年4月28日，估值排名前三的板塊為醫療服務、中成藥、化學制劑，市盈率分別為35.6倍、30.8倍、30.1倍。

2、5月組合：營運改善、需求復蘇、創新升級

月度組合復盤：中藥及創新催化的公司漲幅領先。2023年4月浙商醫藥組合標的平均月度漲幅2%，跑贏醫藥指數1.8pct。具體標的看，康恩貝（+16.3%）、貝達藥業（+16%）、科倫藥業（+11.9%）漲幅相對明顯，藥石科技（-20.8%）、藥明康德（-15.1%）有所下降，我們認為可能和業績披露期市場對短期季度業績增速較敏感有關，2023Q1疫情部分影響生產、銷售和出口（根據中國醫藥保健品進出口商會數據，2023年1-3月中國醫藥產品出口額同比下降31.4%），可能影響了部分公司的短期增速。展望2023Q2及后半年，我們預計國內醫藥診療復蘇、投融資逐漸恢復，我們持續看好受益于營運效率提升的中藥板塊、臨床數據催化的創新藥公司及需求邊際修復的個股（醫療服務、科研上游、院內制劑等）。

5月行業觀點：業績真空期下，什么可能持續超預期？營運改善、需求復蘇、創新升級。營運改善：我們認為營銷改革、機制改革下，中藥公司銷量周期持續向上、驅動營運能力持續提升，帶來利潤增速持續超預期的潛力；需求復蘇：Q2起華東區域院內制劑、擇期手術、醫療服務等環節的同比增長有望明顯提速，月度數據驗證下部分環節的銷售額有超預期的可能；創新升級：我們預計投融資增速逐季度恢復、創新藥IND及商業化推進下，創新藥、CXO、科研上游等公司的投資機會有望逐漸顯現。

浙商醫藥2023年5月組合：羚銳制藥(600285.SH)、濟川藥業(600566.SH)、桂林三金(002275.SZ)、康恩貝(600572.SH)、康緣藥業(600557.SH)、仙琚制藥(002332.SZ)、科倫藥業(002422.SZ)、藥明康德(603259.SH)、泰格醫藥(300347.SZ)、先聲藥業(02096)。

3、風險提示

行業政策變動；研發進展不及預期；業績不及預期。