中信建投發布研報稱，以ChatGPT為代表的AIGC快速發展，對網絡端也催生了更大帶寬需求。無論是訓練側還是推理側，對光模塊的需求都較為強勁。800G光模塊量產窗口已至，疊加AIGC帶來的競賽，北美各大云廠商和相關科技巨頭均有望在2024年大量采購800G光模塊。光芯片作為光器件的關鍵元器件之一，國內光芯片廠商近年來不斷攻城拔寨，在多個細分產品領域取得了較大進展，國產替代化加速推進，市場空間廣闊。本輪光模塊行情走勢建議參考2019Q1-2020Q2，建議關注光模塊/光器件板塊性投資機會。

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1、ChatGPT驚艷亮相，AI有望顯著帶動光模塊需求。

算力基礎設施是影響AI發展與應用的核心因素，除了GPU等算力硬件需求強勁，也催生了網絡端更大帶寬需求。優秀的網絡性能可以提升計算效率，顯著提升算力水平。胖樹架構相比傳統網絡架構，交換機和光模塊數量大幅提升。光模塊速率受限于網卡PCIe帶寬，若PCIe升級或NVLink單獨組網，800G光模塊需求有望提升。AI提升光模塊需求分為訓練和推理階段，訓練側光模塊需求與GPU出貨量強相關，推理側與數據流量強相關。

2、800G光模塊量產窗口已至，2024年或成800G大年。

海外云廠商的Capex增速放緩，也影響了數通光模塊市場的需求，若不考慮AI增量帶來的拉動，傳統云計算市場的需求處于低迷狀態。AWS推出AIGC相關的重磅產品，采用了第二代Elastic Fabric Adapter(EFA)，網絡帶寬為800Gbps。Meta仍有40多個數據中心在建或升級，雖削減200G需求，但800G需求有望大幅提升。谷歌是今年800G光模塊需求主力，后續需求仍可能增加;微軟在AI布局具備先發優勢，也是未來800G的潛在需求廠商。100G升級方向出現分歧，但下一代高速率光模塊均指向800G光模塊。疊加AIGC帶來的競賽，北美各大云廠商和相關科技巨頭均有望在2024年大量采購800G光模塊。

3、光芯片作為光器件的關鍵元器件之一，國產替代化大幅推進。

以AWG、PLC等為代表的無源光芯片，國內廠商市占率全球領先。以EEL、VCSEL、DFB等激光器芯片、探測器芯片和調制器芯片為代表的有源光芯片是現代光學技術的重要基石，是有源光器件的重要組成部分。以源杰科技、光庫科技為代表的國內光芯片廠商不斷攻城拔寨，在多個細分產品領域取得了較大進展，國產替代化加速推進，市場空間廣闊。

4、從材料角度梳理光模塊及光器件發展歷史，無源-有源-集成為發展路徑。

對比硅基、磷化銦和鈮酸鋰等材料光器件的發展歷史，集成化為未來最終發展方向。從硅光技術應用場景來看，呈現傳輸距離越來越短，端口數越來越多的趨勢。銅退光進的光通信進程，同時也伴隨著傳輸距離的逐步減短。因此根據Intel的觀點，硅光通信技術早期應用于電信長距離傳輸網絡之中，逐步向數通領域以及未來的板與板、芯片與芯片互連發展。此外，鈮酸鋰具有電光系數大、調制帶寬大、損耗小、穩定性好等優點，廣泛應用于相干光通信及軍事航天陀螺儀等產品中。薄膜鈮酸鋰器件將大大減小尺寸，有望廣泛應用于光模塊和光器件等多個領域，市場規模進一步提升。

5、本輪光模塊行情走勢建議參考2019Q1-2020Q2。

我們認為，在AI等的推動下，今年國內外云廠商資本開支有望逐步企穩向好，類似2019年。實際上，從微軟近期在業績發布會的表頭來看，今年二季度將會因為AI明顯增加資本開支。復盤中際旭創歷史股價走勢，從歷史估值來看，中際旭創2019年PE-TTM高點時超過70倍，2020年高點超過100倍，過去5年平均PE-TTM為47.28倍，2019年、2020年基于當年歸母凈利潤與當年市值的PE為72.49x、41.91x。我們建議關注光模塊/光器件板塊性投資機會。

6、風險提示：AI需求不及預期;競爭加劇;國際環境變化影響供應鏈安全;行業前沿技術研發進展不及預期等。