2023年首季度，復星旅游文化（01992）迎來開門紅。

智通財經APP了解到，復星旅游文化近日發布2023年季度業務公告，實現旅游運營營業額58.89億元，同比增長37.2%，而未經審計的歸屬于母公司股東的利潤同比倍增。期間Club Med的營業額達50.04億元，同比增長44.2%，亞特蘭蒂斯營業額5.27億元，同比增長38.7%，兩大品牌合計營業額貢獻93.9%。

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去年由于海外旅游環境較好，Club Med品牌驅動業績高增長，并在國內所有同行中脫穎而出，而今年國內疫情防控完全放開，行業緊跟海外步伐加快復蘇，公司所有核心品牌都迎來了需求爆發，共同驅動業績繼續領跑同行。拉長周期看，該公司保持行業領先地位，無不彰顯了業績的韌性，以及貫穿經濟周期生命力。

值得注意的是，繼元旦、春節及清明節后，“五一小長假”也將爆發，根據攜程平臺數據，“五一”假期旅游人次有望突破2019年同期水平，達到2億人次，創五年來新高，內地出境游產品整體預訂量，同比增長超18倍，出境游也非常火爆。今年是旅游元年，復星旅游文化作為行業龍頭，將最先受益。

全品牌復蘇，Club Med繼續高增

復星旅游文化是全球綜合旅游龍頭，打造了多個品牌，包括Club Med、亞特蘭蒂斯及復游城等，目前而言，Club Med、亞特蘭蒂斯是該公司核心的品牌，因為貢獻超過90%的運營營業額。而復游城（麗江和太倉）IP由于剛開業不久，業績未釋放，及收購整合的品牌項目貢獻較低，均對業績影響較小。

Club Med是最核心的品牌，2023年首季營業額貢獻85%，營業額創下歷史新高，同比及環比分別增長44.2%及74.69%，同時也較2019年同期增長21.8%，最近整年（連續四個季度）營業額為136.47億元，較2019年年度增長3.34%。Club Med容納能力基本恢復到2019年水平，全球平均入住率68.9%，平均每日床位價格1941.6元，同比及較2019年同期分別增長9.3%及30.6%。

高端化、成為全球首選雇主、全球本土化、樂于關懷及快樂數字化和C2M戰略，疊加獨特的G.O服務模式，及高性價比的一價全包模式，使得Club Med即使在最不利的生存環境中也能立于不敗之地。截止2022年，Club Med擁有66家度假村，四星/五星以上度假村容納能力占95%，其中尊享系度假村擁有10家，占比總度假村數量15%，而平均每日床位價格保持中高單位數年復合增長。

亞特蘭蒂斯重要性僅次于Club Med，2023年首季營業額放量至5.27億元，比前三個季度之和還高，同比及環比分別增長61.9%及305.4%，最近整年亞特蘭蒂斯營業額為10.24億元。受益于國內旅游環境改善，亞特蘭蒂斯首季訪客180萬人次，同比增長61.9%，客房平均每日房價2570.8元，平均入住率達約94.2%，同比提升31.6個百分點。

自2018年運營至今，亞特蘭蒂斯一直保持著強大的業績韌性，2019-2021年無懼疫情，營業額復合增速為5.31%，2022年為防控最嚴的一年，營業額有所下降，但仍實現EBITDA盈利。這主要得益于：一是位置優越，三亞為全球旅游勝地，不缺游客；二是延用了Club Med一家全包模式，配套服務更齊全；三是具有濃厚的演藝文化，使得場景服務較同行更具吸引力。2023年營業額預計將超越2021年創下新高。

此外，復游城項目是在亞特蘭蒂斯成功基礎上借鑒開發的品牌，麗江復游城已實現運營，太倉目前除了度假地產出售外，大部門項目仍處于建設狀態，其中阿爾卑斯雪世界已完成造雪降雪設備的安裝。2023年首季，麗江地中海度假區到訪人次4萬人，同比增長337.7%，運營營業額同比增長130.4%。

復星旅游文化各大品牌于首季都表現了非常搶眼的業績，第二季度預計也將繼續保持高增長。根據數據顯示，截止4月8日，Club Med已取得上半年累計預訂量（以住宿、旅游及服務(BV STS)的營業額表示）同比增長34.2%，隨著五一及六一節日到來，預訂量保持動態增長。其他品牌雖并未有披露預訂數據，但預計也比較樂觀。

行業需求爆發，誰是最大受益標的

從行業來看，全球范圍而言，海外旅游復蘇要快于國內，主要為海外主要旅游國家，包括歐洲各國在2021年下半年就放開了防控措施，使得2022年獲得指數級增長，歐洲及美洲市場恢復（較2019年）超過80%。而2023年也保持繼續高增趨勢，主要為防疫國家也基本放開了，尤其是中國，作為歐美旅游的核心客源地，出游人次將大幅提升。

國內旅游于2023年將迎來政策和行業雙擊。在政策方面，對內而言，各大省份積極出臺相關的旅游支持政策，包括企業扶持以及促進旅游消費等，比如今年4月，文旅部決定組織開展2023年文化和旅游消費促進活動，活動時間為3月至12月；對外而言，2月份重啟出境游政策，海外出游訂單迅速飆漲，全球旅游國家尤其是東南亞各國持擁抱態度，節假日出境旅游需求也將迎來爆發。

在行業數據上，從主要節假日數據看，春節旅游人次增長23.1%，清明節旅游人次增長22.5%，按照目前五一預訂熱度，預計也將保持雙位數的增長。而從參與者季度業績收入看，目前披露的較少，但已披露的數據都表現不錯，除了復星旅游文化，比如長白山增長235.5%，麗江股份增長331.7%，都實現了高增長。

在全球旅游行業強勢復蘇下，復星旅游文化或成為最大受益標的。首先，海外市場是Club Med

的主場，Club Med擁有全球化、高端化以及豐富的產品配套等，滑雪、山地和陽光多種度假類型，行業龍頭穩固，2021-2022年營業額持續高增長得到佐證；其次國內市場為亞特蘭蒂斯主場，位于國際旅游島，產品一站式定價，配套服務豐富，演藝文化濃厚，已打造了三亞地標，在全球出游熱下，將是大部分游客打卡勝地。此外，Club Med中國度假村及復游城項目也將受益行業貢獻增量業績。

業績確定性高，估值低投行看好

值得一提的是，該公司計劃今年下半年計劃開設4家新度假村，2022年初至2024 年底，已簽約且計劃新開度假村達17 家，至2024 年預計容納能力較2019 年增長18%。Club Med平均每日床位價格以單位數的年復合增長，若按照5%的增速，到2025年，根據容納能力預計營業額將翻倍，（按份額算）將驅動整體營業額增長超過80%。

綜合看來，復星旅游文化季度運營業績持續高增長，其中Club Med首季創下歷史新高，海外旅游仍持續火熱，亞特蘭蒂斯恢復立竿見影，首季營業額超過前三季之和，而第二季度擁有清明節及五一假期，去年基數較低，業績井噴是大概是事件，值得期待。就2023年而言，在全品牌驅動下，預計營業額高增無憂。

各大投行一直都看好復星旅游文化，年報出來后，天風證券及廣發證券等均發布看好研報，其中廣發證券認為公司營業收入維持增長態勢，度假村業務強勢復蘇，并預計23-25年收入分別為174、200及222億元，歸母凈利潤分別為3.74、7.05及10.88億元，合理價值為14.17港元，較目前價位高出54.5%。

由于板塊影響，復星旅游文化回調了一段時間，整體估值處于偏低水平，按照廣發證券的數據，目前動態PE（2025）僅為9.18倍。2023年旅游行業復蘇是大趨勢，而該公司估值低業績確定性高，或將是資金首選。