浙商證券發布研究報告稱，3月整體單價依然堅挺，價格秩序無需過度擔憂，綜合考慮監管持續性、龍頭高質量發展共識及新進入者訴求，關注重點產糧區價格回歸。該行認為整體價格仍將維穩，淡季局部適度的靈活價格杠桿無需過度擔憂。主要企業3月快遞件量同比增速提升明顯。短期看，防疫優化后履約能力恢復和消費提振仍會帶來件量彈性；中長期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業單量仍有成長性。區分賽道，該行看好龍頭價值修復，優選韻達股份(002120.SZ)、順豐控股(002352.SZ)、圓通速遞(600233.SH)。

浙商證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

1、單價：監管高質量發展引導下淡季價格依然穩定

1)韻達：3月單價2.53元，環比-0.07元，同比-0.06元。件量結構優化驅動公司單票價格穩定性領跑行業。

2)圓通：3月單價2.46元，環比-0.08元，同比-0.02元。

3)申通：3月單價2.41元，環比-0.01元，同比-0.15元。

4)順豐：3月單價15.16元，環比-0.20元，同比-0.36元。我們分析或是電商退換貨及豐網結構占比提升所致。

核心分析：3月整體單價依然堅挺，價格秩序無需過度擔憂，綜合考慮監管持續性、龍頭高質量發展共識及新進入者訴求，關注重點產糧區價格回歸。

2、單量：上游需求回暖，3月快遞單量同比增速穩健修復，看好趨勢延續

上游驅動方面，一季度實物商品網購零售額2.78萬億元，同比增長7.3%，增速較前2月提升2.0pts;占社零總額比重24.2%，同比提升1.0pts，環比提升1.5pts。

1)韻達：3月日均單量4671萬件，同比-8.5%，降幅較前2月收窄4.3pts;一季度合計單量38.27億件，同比-11.2%。我們分析3月同比增速有所改善，增幅弱于同行主要為件量結構優化后同比口徑影響，預期后續件量增速有望進一步上行。

2)圓通：3月日均單量5732萬件，同比+25.4%，增幅較前2月提升8.7pts;一季度合計單量44.57億件，同比+20.0%。

3)申通：3月日均單量4261萬件，同比+33.8%，增幅較前2月提升14.9pts;一季度合計單量33.56億件，同比+24.3%。

4)順豐：3月日均單量3332萬件，同比+28.6%，增幅較前2月提升15.8pts;一季度合計單量28.69億件，同比+18.0%。3月單量同比大增，主要由于一方面國內生產活動與消費需求持續復蘇，另一方面去年同期順豐杭州疫情影響存在低基數。

核心分析：主要企業3月快遞件量同比增速提升明顯。短期看，防疫優化后履約能力恢復和消費提振仍會帶來件量彈性;中長期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業單量仍有成長性。

3、2023快遞主線思考：競爭秩序大概率維穩，件量及成本將有底部反轉

時值快遞淡季來臨，板塊波動加大來源于市場對競爭秩序的擔憂。綜合考慮監管持續性、龍頭發展戰略及新進入者訴求，我們認為整體價格仍將維穩，淡季局部適度的靈活價格杠桿無需過度擔憂。那么，在整體競爭環境穩定的情況下，我們認為：1)件量端，龍頭受益于履約修復、電商創新及份額集中等將有增長;2)成本端，龍頭受益于規模效應、油價下行、疫情支出平滑、總部資本開支收窄、末端成本下降等將有優化;3)服務端，龍頭受益于高質量發展共識、健全網絡基礎上的產品分層、全鏈路穩定性提升將有改善。

4、投資：區分賽道，看好龍頭價值修復，優選韻達股份、順豐控股、圓通速遞

1)韻達股份預期未來經營業績隨單量修復及成本費用管控深入優化有望改善，我們預計公司2023年歸母凈利潤29.65億元，對應PE僅12倍。2)順豐控股利空出盡，2022年扣非凈利潤53.4億元，同比增長191.0%修復明顯。公司作為快遞物流龍頭，新業務改善速度及時效業務利潤率回升均有望超預期，將打開價值空間。3)圓通速遞業績如期釋放，2022年業績快報歸母凈利潤39.20億元，同比增長86.3%，單票盈利領先改善，關注后續數字化建設深入疊加單量延續增長帶來的業績進一步超預期的可能。

風險提示

政策管控松動;快遞價格戰惡化;實體網購增長回落。