銀行危機(jī)爆發(fā)以后，流入貨幣基金的資金中有多少只是壓力資金(一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消散這些資金可能會(huì)回到資產(chǎn)市場(chǎng))，這對(duì)于美股來說是一個(gè)重要問題。

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如果3月銀行業(yè)危機(jī)沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性后果，近幾周流入貨幣市場(chǎng)基金的近5000億美元現(xiàn)金可能會(huì)回流至更廣泛的市場(chǎng)。隨著投資者評(píng)估美國地區(qū)性銀行倒閉和瑞士信貸在歐洲破產(chǎn)的影響，信貸環(huán)境可能會(huì)因此進(jìn)一步收緊。但對(duì)系統(tǒng)性傳染的擔(dān)憂至少看起來有所消退。

多數(shù)投資者似乎不愿認(rèn)為，另一場(chǎng)更廣泛的經(jīng)濟(jì)沖擊將由此展開，他們更愿意認(rèn)為，整個(gè)事件只是加速了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的結(jié)束。舉例來說，盡管現(xiàn)在所有人都在重新從數(shù)據(jù)中尋找新的衰退線索，國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為，未來美國或全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入深度衰退。

美國政府和歐洲央行編制的系統(tǒng)壓力監(jiān)測(cè)指數(shù)回落至3月8日硅谷銀行破產(chǎn)前的水平，甚至更低。例如，歐洲央行針對(duì)美國的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已經(jīng)回到了一年來的最低水平。

因此，一個(gè)大問題是，自上月初硅谷銀行破產(chǎn)以來，涌入美國貨幣市場(chǎng)基金的3500多億美元資金何去何從。今年迄今，流入美國貨幣市場(chǎng)基金的資金已超過5000億美元。由于相對(duì)安全的政府票據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)逆回購利率接近5%，而大多數(shù)銀行的存款或儲(chǔ)蓄利率吸引力較低，兩者之間存在巨大的利差，大部分資金仍然會(huì)留在貨幣基金。

這就是摩根大通策略師Marko Kolanovic及其團(tuán)隊(duì)所說的股票和長期債券現(xiàn)在必須克服的“5%的無風(fēng)險(xiǎn)利率門檻”。

在看空市場(chǎng)的人士看來，在美聯(lián)儲(chǔ)停止提高政策利率之前，這可能仍是一種消耗——將更多銀行存款吸進(jìn)貨幣基金，直到銀行利率水平開始與之匹配，但隨后隨著成本上升，銀行將被迫進(jìn)一步壓縮放貸，并增加衰退風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)速度再次成為關(guān)鍵——下個(gè)月再次加息可能只會(huì)放大問題。由于3個(gè)月至10年期美國國債收益率曲線仍存在約160個(gè)基點(diǎn)的倒掛，這是40年來倒掛幅度最大的一次，投資者甚至沒有什么意愿退出美國國債市場(chǎng)。

但假設(shè)經(jīng)濟(jì)衰退得以避免——甚至假設(shè)第一季度連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長的技術(shù)性衰退已經(jīng)過去，并已被市場(chǎng)消化——那么，3月份極端的貨幣基金流動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)某種再平衡。

3月份3500億美元流入貨幣基金——全部流入政府投資工具，使貨幣基金資產(chǎn)總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.3萬億美元——其中有多少只是壓力資金(一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消散這些資金可能會(huì)回到資產(chǎn)市場(chǎng))，這成為一個(gè)重要問題。

此前隨著疫情沖擊的展開，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率已降至零，流入貨幣基金的資金在2020年前4個(gè)月躍升了約1.1萬億美元。但在2020年5月至當(dāng)年年底期間，超過三分之一的資金再次流出——可能是認(rèn)為一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，接近于零的利率將使資金成為“死錢”。

2008年底雷曼兄弟破產(chǎn)后，近4000億美元的資金涌入貨幣基金——盡管其中一些基金存在信貸擔(dān)憂——但到2010年初已經(jīng)完全撤出。

但這一次將不同于前兩次。在美聯(lián)儲(chǔ)40年來最大幅度的加息之后，票據(jù)和回購的相對(duì)利率吸引力應(yīng)該會(huì)讓今年的資金流動(dòng)更具粘性——除非直到美聯(lián)儲(chǔ)開始大幅放松利率。

美國銀行策略師Michael Hartnett及其團(tuán)隊(duì)觀察了每周的投資變化，認(rèn)為“在美聯(lián)儲(chǔ)大舉降息、每股收益預(yù)期觸底之前”，現(xiàn)金將繼續(xù)跑贏。

然而，如果銀行業(yè)危機(jī)實(shí)際上不是系統(tǒng)性的，深度衰退也沒有隨之而來，一些機(jī)構(gòu)投資資金可能仍會(huì)重新平衡。

本月，標(biāo)普500指數(shù)2023年全年盈利增長預(yù)期首次降至略低于零的水平，低于一年前約10%的普遍預(yù)期。但2024年的利潤增長預(yù)期超過了12%，并一直保持在這一水平。

美國銀行的“牛熊”指標(biāo)——基于高頻資金流動(dòng)和投機(jī)倉位——仍未顯示出明確的信號(hào)，目前僅略高于它所認(rèn)為的“買入”信號(hào)。