“上市即巔峰”，這句話成了對“中國第五大奶牛牧場運營商”澳亞集團（02425）近三個月經歷最貼切的注釋。
智通財經APP觀察到，在上市短短三個月以來，澳亞集團的股價就如坐上了“滑梯”一般，持續下行，屢創新低。根據3月9日收盤價，澳亞集團每股報價3.79港元，與6.4港元的發行價相比，跌幅超40%。相比上市之初，市值蒸發了超18億港元。
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除了股價的不斷走低，更引發市場的關注的是，這家公司似乎正在被投資者“遺忘”。
根據智通財經APP數據顯示，3月9日澳亞集團的單日成交金額僅142萬港元，在公司上市以來單日成交額中已排名前列。2月24日，澳亞集團的成交額低至4.2萬港元；2月22日，成交額更是低至2萬港元。整個2月份，這家公司的單日成交額最高不到150萬港元，且長期維持在數十萬港元的成交額線上。與此同時，公司的換手率也低到幾乎可以忽略不計。
這與同為牧場股的現代牧業、優然牧業形成鮮明對比，上述兩家公司單日成交額都在500萬港元左右，2月初兩家公司的單日成交額更是突破千萬港元。由此可見，澳亞集團基本被港股的投資者遺忘在角落。
其實在上市之前，市場對澳亞集團的未來前景頗為看好，很多人都稱澳亞是行業標桿。除了與光明、簡愛等廣泛的客戶群體長期合作，公司還擁有包括明治中國、元氣森林旗下PlutusTaurus、新希望乳業等明星股東團坐鎮。
這不禁讓人好奇，澳亞集團此番慘遭市場資金“拋棄"的背后，到底發生了什么？
成本上行，陷“增收不增利”困境
據智通財經APP了解，作為新加坡上市公司佳發集團旗下的全資子公司，澳亞集團于2009年正式進入中國市場，是中國第一家設計、建設及運營規模化及標準化萬頭奶牛牧場的牧場運營商。
根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產量而言，在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五，市場份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。
就業績表現來看，澳亞集團保持著較好的成長節奏，2019年、2020年及2021年營收分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，2020年至2021年同比分別增長15.06%及28.89%，營收增幅不斷擴大。
與此同時，公司凈利也實現穩步增長。2019年、2020年及2021年，公司持續經營業務的期內利潤分別為7463萬美元、9908萬美元、1.05億美元，復合增長率為18.4%。
但在最新的財報表現中，公司的營收增速卻大幅放緩。截至2022年12月31日止，公司實現收入5.63億美元，而營收增速僅為7.8%。
分業務來看，澳亞集團為多元化的下游乳制品制造商客戶提供優質原料奶，并自2018年起在中國拓展肉牛業務。當前，其主要業務包括原料奶業務、肉牛業務、其他業務(自有品牌乳制品的銷售)三大項。
其中，2022年公司原料奶業務的營收占比為87.2%，是公司最主要的核心業務。期內公司原料奶銷售收入4.9億美元，較2021年增長12%。2022年全年，該公司牛奶總產量達到約76萬噸，同比增長18.9%；牛奶總銷量達到約71.3萬噸，同比增長20.9%。截至2022年末，澳亞集團擁有奶牛11.8萬頭，同比增加11.1%。
此外，公司肉牛業務則實現收入5570萬美元，同比增長10.3%，占總收入的9.9%。期內，肉牛總銷量為1.1萬噸，同比增長22.1%。截至2022年末，澳亞集團擁有肉牛2.96萬頭，同比增加16.5%。
不過其他業務的銷售額卻同比大幅下滑50.3%至1657.7萬美元。對此公司解釋稱，主要是由于疫情之下，大型咖啡店及奶茶店的乳制品需求降低，因此品牌乳制品銷售額大幅下降。
值得注意的是，除了營收增速放緩，公司更是陷入了增收減利的境地之中。據財報顯示，公司擁有人應占利潤2339.4萬美元，同比大幅下降77.6%。此外，公司毛利同比下滑25.7%，毛利率更是大幅下滑10.5個百分點至2022年的僅23.2%。
究其原因，這與近年來奶牛飼養行業成本不斷攀升，奶價卻持續下行的現象不無關系。
據智通財經APP了解，在俄烏沖突之下，今年以來玉米、豆粕、菜粕、賴氨酸等飼料原料價格瘋狂上漲，國內多家飼料企業不斷上調飼料價格，直接影響著澳亞集團的銷售成本。2022年，公司每千克原料奶的飼料成本增加至2.44元人民幣，同比上升了16%。
再從奶價來看，受周期性影響，2021年三季度開始，生鮮乳價格在突破新高后開始一路走低。據農業農村部數據，2022年，主產區生鮮乳全年均價為4.16元人民幣/公斤，同比下滑3.1%。具體到澳亞集團，期內公司原料奶平均售價同比下降7.4%至4650元人民幣╱噸。
受累于此，今年公司的原料奶業務毛利率為25.4%，同比大降9.7個百分點，此外，期內融資成本大升50.3%，拖累盈利表現。
奶源市場供過于求，行業短期持續承壓
其實，去年整個原料奶行業都不好過。從凈利潤增速表現看，截至2022年三季度，在已登陸A股上市的31家乳業企業中，僅有11家企業凈利潤同比保持增長趨勢，其余20家企業紛紛同比下滑。再從二級市場來看，投資者對乳品板塊熱情也大幅降溫，2022港股乳制品板塊全年下跌超20%。
原奶供應增加、乳品消費低迷、養殖成本上漲、奶價持續下行，是導致當前奶價下滑的主要原因。其中，下游乳企及終端需求減少，被業內視為最核心的影響因素。
從以往資料來看，影響國內奶價走勢的幾大因素，主要有飼養成本、原奶供應量、下游需求量以及進口乳品量等，而眼下國際奶價和飼料成本上漲未能有效拉動國內奶價上行，可見問題或出在供需方面。
相關人士指出，盡管過去兩年全國掀起牧場建設熱，但并未出現奶源過剩問題。數據顯示，2020年、2021年我國牛奶產量增幅均在7%左右，由于消費旺盛，奶價相對堅挺。2022年，我國進口乳品量下降約20%，原料奶產量增長8%左右，增幅與上兩年基本持平，但消費市場出現疲軟，全國性奶價下降，部分地區奶源過剩問題已經顯現。
目前，需求不振已從終端傳導到加工端和養殖端。據相關報道指出，今年收奶合同到期后，選擇不續簽的乳企開始增多，一些客戶的原奶需求量減少近50%。很多下游乳企持觀望態度，一方面是用奶需求下降，收奶力不從心；另一方面害怕未來奶價上漲，企業無奶可收。
對于未來奶價走勢，業內人士指出基于當前消費需求不振、乳企庫存積壓等因素判斷，奶價短期內難迎來拐點。浙商證券表示，短期來看，原奶價格在2023年下半年或者四季度有可能企穩。隨著2023年經濟逐步恢復，反映到生鮮乳的需求端也會有起色，但反映到供給端還需要一定時間，因而整個國內的奶源供過于求的狀態還會維持一段時間。
長期來看，華西證券則指出，乳業近年業績穩健性好于較多食品公司，板塊投資適合底部投資型選手，業績穩健性較好，可以賺取復合收益。之前的疫情改變了乳業長期邏輯，目前又再次來到了底部位置，相比近5年底部已屬偏低。德邦證券指出，消費場景持續恢復，乳制品中長期高端化與多元化趨勢不改。
綜上種種表現來看，澳亞集團自上市以來股價一路下跌并非毫無緣由。在奶源市場供大于求的背景之下，公司陷入增收不增利的困境。在這樣的背景之下，澳亞集團也深知此時并不是低成本擴張的好時機，并主動放緩了自身擴張的腳步。據財報顯示，公司推遲了醇源牧場4的建設。
乳業市場的春天何時到來？澳亞集團仍在等待。
