實際利率飆升，借貸成本高企、資產吸引力下降。如果美聯儲繼續加息，將大大增加硬著陸的風險。針對美股市場，華爾街巨頭正陸續發布風險警告。其中，高盛建議投資者做好準備，未來幾個月，美國股市可能因潛在的經濟衰退而遭受超20%的跌幅。
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(資料圖片)
美國實際利率飆升
本周五，爆冷的非農數據并未澆滅投資者對加息的恐慌，超出預期的工資漲幅讓許多投資者定價美聯儲7月加息基本板上釘釘。美債在數據發布后迅速走低，十年期和三十年期美債收益率升至今年以來最高位。與此同時，代表實際利率的通脹保值債券的收益率正在飆升。經通脹調整的10年期基準美債(簡稱TIPS)名義收益率周五升至1.82%，為2009年以來的最高水平。
實際利率通常代表實體經濟的真實投資收益及企業的真實融資成本，對微觀主體行為、金融資源配置及資產定價有重要影響，受到政策制定者及市場參與者的廣泛關注。
超低風險國債實際收益攀升，將會降低其他資產的吸引力，同時借貸成本提升也會給企業部門帶來負面影響。
富達國際數據顯示，今年迄今，美國銀行業發放的新貸款折合成年率為2790億美元，低于2015年至2019年期間4810億美元的平均水平。
對于股市而言，從理論上講五年前，5% 到 7% 的股票回報率應該不錯，但現在不行了，為了保持同樣的差距，擊敗 Tips 的回報要高得多，股票回報率應該達到 10% 或 15%。因此股價應該會下跌。
這一邏輯是周三美聯儲會議紀要后實際收益率大幅上升引發股市拋售的原因之一。盡管如此，股市今年仍然大幅上漲，這主要是由于對人工智能可能性的興奮促使投資者涌入少數大型科技公司。但繁榮的股市和悲觀的債券投資者不可能都正確，實際收益率保持在高位，終將損害股市。
在實際利率飆升的背景下，如果美聯儲繼續加息，也會大大增加硬著陸的風險。目前，市場已充分定價7月加息。芝商所美聯儲觀察工具顯示，基金市場目前認定7月加息概率為93%。
不過，許多分析師指出，目前的估值仍然相當高，是基于投資者在定價明年實際利率會大幅回落。
02
美聯儲最新發聲
意外“爆表”的就業市場，令美聯儲鷹派預期陡升。
當地時間7月6日，2023年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根(Lorie Logan)表示，對加息滯后效應的重大影響持懷疑態度；為了實現FOMC的目標，需要實施更為嚴格的政策；對通脹是否能夠迅速降溫非常擔憂，可能有必要進一步加息。
就在前一天公布的美聯儲會議紀要顯示，幾乎所有官員預計2023年將有更多加息，以繼續對抗頑固的通脹。支持加息的人士指出勞動力市場非常緊張，經濟勢頭超出預期，沒有證據表明通脹會逐漸回歸2%的目標。
而剛剛公布的就業市場數據，也驗證了美聯儲的擔憂，這也將更加堅定美聯儲進一步加息的決心。當前，市場擔憂的是，美聯儲年內加息次數和幅度，會否超預期。
另外，會議紀要還顯示，美聯儲官員擔心持續高通脹可能推升通脹預期、商業地產疲軟，強調要監測銀行業相關信貸條件收緊會否拖累經濟；少數官員認為，財政部發債可能讓貨幣市場利率短期面臨上行壓力；聯儲工作人員仍預計銀行業影響將導致今年經濟輕度衰退，但認為，避免衰退的可能性幾乎和衰退的相當。
高盛警告
針對美股市場，華爾街巨頭正陸續發布風險警告。其中，高盛建議投資者做好準備，未來幾個月，美國股市可能因潛在的經濟衰退而遭受超20%的跌幅。
高盛首席美股策略師David Kostin在最新的報告中表示，部分投資組合經理預計，美國經濟衰退將在明年開始，這與大多數經濟預測者的觀點一致。在這種情況下，標普500指數可能下跌23%至3400點。
高盛認為，現在是投資者對沖其投資組合未來虧損的好時機。Kostin在報告中給出了5個理由：
1、在大量投資者已經做多的情況下，市場可能更難從現在開始進一步反彈；
2.、市場小幅反彈表明下跌風險上升，從歷史上看，市場廣度的急劇下降通常與隨后幾個月的大幅回落有關，以這一指標衡量，市場廣度最近出現了自科技泡沫以來的最大收窄；
3、無論從絕對價值還是相對價值來看，估值都很高，標準普爾500指數的NTM市盈率為19倍，是1976年以來的第88個百分位；
4、股市已經反映出樂觀的前景，高盛經濟學家預計，2023年下半年美國GDP平均增長率將為1%，然而，以周期性股票相對于防御性股票的表現來衡量，股市意味著經濟增長的速度約為2%；
5、頭寸調整不再是股市的順風，最新數據顯示，美股情緒指標創下114周高位，這表明，資金流動今年不太可能成為股市的推動力。
高盛對市場人氣和投資者倉位的看法，得到了華爾街資深人士Ed Yardeni的強化，他在一份報告中強調，美股市場可能“多頭太多”，高度的看漲情緒可能是一個警告信號。
03
興業證券
海外“幺蛾子”有望逐步緩和
積極做多：方向比節奏重要。
一、海外的“幺蛾子”有望逐步緩和
本周市場再次受到了外部風險的沖擊：
1)美債利率大幅上行、破年內新高，拖累全球風險偏好。隨著7月5日美聯儲公布6月會議紀要，并顯示所有官員同意年內仍要繼續加息，以及7月6日公布的6月“小非農”數據遠超預期，美債利率快速上沖，10年期利率突破4%并創出年內新高。美債利率快速上行再次沖擊全球風險偏好，主要市場均出現了明顯的回調，港股、中概股更遭遇重挫。
2)匯率繼續承壓，外資再次流出。本周美元兌人民幣匯率繼續高位運行，外資也連續4個交易日出現凈流出，對行情形成進一步的拖累。
但往后看，我們認為海外的“幺蛾子”有望逐步緩和：
首先，隨著6月非農低于預期，來自美債利率上行、匯率貶值、外資流出的壓力有望緩解。當地時間7月7日，美國勞工統計局公布最新非農數據，6月季調后非農就業人數增加20.9萬人，為2020年12月以來最小增幅，低于預期的22.5萬人，一舉逆轉7月6日“小非農”帶來的強就業預期。數據發布后，2年期美債利率隨即回落、美元指數顯著回調。由此，來自美債利率上行、匯率貶值、外資流出的壓力有望緩解。
其次，耶倫訪華并強調美方不尋求“脫鉤斷鏈”，若階段性地緣政治的出現緩和預期，則有望推升市場風險偏好修復。
二、國內過度悲觀的預期將逐步被修正
1、經濟體感最差的時刻將逐步過去，市場對于經濟增長的悲觀預期也會被修正。年初以來，對于經濟預期的反復，很大程度上導致了市場情緒的波動。尤其是二季度，預期和庫存的波動放大了需求不足的擔憂，這種悲觀預期也導致市場風險偏好持續收縮。從股債反映的增長預期來看，6月中旬時，其隱含的悲觀程度一度接近2022年10月底的水平。
但從近期各項數據看，國內基本面已呈現初步筑底的跡象。6月PMI數據整體好于預期，生產指數和新訂單指數回升指向供需均有所改善。并且，從高頻數據來看，國內經濟復蘇動能也有望延續：投資端，制造業生產繼續改善，基建投資邊際走強。消費端，暑期因素作用下，文旅消費繼續保持有力動能。往后看，市場對于經濟的悲觀預期將逐步修正，由此帶動整體的市場情緒修復。
2、各項政策寬松措施已在逐步落地。后續至少到月底重要會議前，市場一直可以有政策上的期待。6月16日國常會明確指出“針對經濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，增強發展動能，優化經濟結構，推動經濟持續回升向好”，并要求研究出臺推動經濟持續回升向好的一批政策措施。6月30日央行二季度貨幣政策例會也重提“加大逆周期調節力度”，并要求“克服困難、乘勢而上”“切實支持擴大內需”。
3、當前市場本身已處在一個隱含風險溢價較高、多數行業擁擠度較低的位置，具備修復的空間：
股權風險溢價是我們衡量市場性價比的一個有效指標。去年4月底和10月底兩次到達三年滾動平均+2倍標準差的歷史極高水平，幫助我們判斷市場當時已處在底部位置。而當前，在經歷5月以來的調整后，我們看到當前上證綜指股權風險溢價已逼近三年滾動平均+1倍標準差的相對較高水平，指向權益資產已具備較高性價比。
從擁擠度來看，大多數行業仍處于歷史中等乃至偏低水平。擁擠度是我們獨家構建、用于輔助短期擇時的重要指標。而當前除少數成長賽道外，其余大多數板塊、細分方向擁擠度仍處于歷史中等乃至偏低水平。
因此，盡管本周市場再次遭遇波動，但隨著經濟的悲觀預期逐步修正，同時政策寬松呵護落地，疊加外部因素的沖擊也逐步緩和，在當前這個已經反映了過多悲觀預期的時刻，建議積極、樂觀應對，方向比節奏更重。
未來一個階段，市場有望進入一個貝塔式的修復，行業板塊擴散、賺錢效應提升。因此，除了“數字經濟”和“中特估”兩大主線外，階段性像軍工新能源這些科技制造、中報績優的消費股，以及一些順周期板塊，都有低位修復機會。
本文源自：證券之星
