近日，Metals Focus在6月貴金屬月報(bào)中表示，貴金屬價(jià)格仍會(huì)對(duì)投資者關(guān)于美國貨幣政策預(yù)期的變化極為敏感。在基準(zhǔn)預(yù)測情境下美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)免于徑直陷入衰退。考慮到7月份美聯(lián)儲(chǔ)可能再加息一次，以及更重要的，2023年底前降息空間極小，資金流入避險(xiǎn)資產(chǎn)的勢頭今年下半年將難于持續(xù)。WPIC指出，隨著市場對(duì)美國放松貨幣政策的預(yù)期繼續(xù)降溫(目前的聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格顯示，年底前僅會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn))，美元有望維持不斷走強(qiáng)之勢，這將讓貴金屬價(jià)格再次面臨下行壓力。

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黃金市場現(xiàn)狀與展望

美國債務(wù)上限談判陷入僵局期間資金大幅流入黃金，但進(jìn)入5月資金流入之勢開始消退。隨著金價(jià)跌破關(guān)鍵心理和技術(shù)支撐位，更多的戰(zhàn)術(shù)性投資者選擇獲利了結(jié)。

其中，多頭平倉在期貨市場表現(xiàn)得最為明顯，5月份管理基金持有的CME(芝加哥商品交易所集團(tuán))黃金期貨凈多頭倉數(shù)下降16%，截至5月30日僅為867萬盎司，創(chuàng)3月份以來新低。同一期間投資者做空黃金的意愿也已上升，雖然以絕對(duì)數(shù)量計(jì)總空頭倉數(shù)仍處于溫和水平。相比之下，5月份資金連續(xù)第三個(gè)月正流入黃金ETP(交易所交易產(chǎn)品)。

同時(shí)，5月份官方部門買入對(duì)金價(jià)的支撐作用有所減弱。數(shù)據(jù)顯示，4月-5月期間各國央行的黃金凈買入量保持在溫和水平。這主要是由于土耳其銀行大幅賣出黃金，若把該國排除在外，各國央行對(duì)增持黃金的興趣仍穩(wěn)定。根據(jù)國際貨幣基金組織最新發(fā)布的官方數(shù)據(jù)，4月份波蘭買入了15噸黃金，5月份中國也增持了16噸黃金(中國央行已連續(xù)第七個(gè)月買入黃金)。

WPIC預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)預(yù)測情景保持不變下，今年剩下時(shí)段至2024年上半年期間金價(jià)將回落。不過，該機(jī)構(gòu)表示，盡管不認(rèn)為金融和經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)大幅惡化，尾端風(fēng)險(xiǎn)上升仍將繼續(xù)確證黃金作為分散化投資組合成分資產(chǎn)的有效作用，使金價(jià)下行幅度受限。

在金價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)方面，Metals Focus表示，如果銀行業(yè)動(dòng)蕩再度出現(xiàn)，演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或者地緣政治緊張局勢加劇，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)采取更為鴿派的立場，進(jìn)而會(huì)推高金價(jià)。

白銀市場現(xiàn)狀與展望

與黃金市場的情況一樣，美元走強(qiáng)和利率將在更長時(shí)間維持在更高水平的可能性日益上升導(dǎo)致持有白銀的機(jī)會(huì)成本升高。

5月份期間減持白銀的主要是短線投資者。月內(nèi)CME投資者白銀期貨總多頭倉減少29%，總空頭倉又增加2%，導(dǎo)致管理基金持有的凈多頭倉下降60%，月末時(shí)的凈持倉數(shù)觸及兩個(gè)月來新低。相比之下，5月份全球白銀ETP的總持倉量則變動(dòng)甚微，在11.15億-11.20億盎司區(qū)間窄幅波動(dòng)。

需求方面，對(duì)于銀幣和銀條需求而言，美國市場仍保持強(qiáng)勁，由于對(duì)更多銀行將倒閉的擔(dān)憂情緒仍存，銀幣和銀條的溢價(jià)高企。與此形成鮮明對(duì)比的是，在歐洲最重要的白銀市場德國，近期銷售稅上調(diào)導(dǎo)致白銀零售投資需求下降。

由于已進(jìn)入婚禮季節(jié)，5月份印度白銀需求溫和回升，不過當(dāng)?shù)劂y價(jià)漲至創(chuàng)紀(jì)錄高位繼續(xù)限制需求，同時(shí)5月份期間印度國內(nèi)白銀成交價(jià)仍折價(jià)(均值為0.4美元/盎司)。雖然近期銀價(jià)已回調(diào)，但當(dāng)?shù)貎r(jià)格仍高于重要的心理價(jià)位70,000盧比/公斤，難以有效提振需求。

出于前面“黃金市場”部分所述的很多因素，Metals Focus維持今年下半年至2024年上半年期間銀價(jià)將承壓的研判不變。

鉑金市場現(xiàn)狀與展望

5月份鉑金ETP的總持倉量增長3%(增加10.8萬盎司)，月末時(shí)達(dá)到339萬盎司，較2022年底時(shí)增加30.8萬盎司(增幅為10%)。5月份南非基金的持倉量增加9.8萬盎司，為主要增長源。不過雖然南非基金的持倉量自今年初以來已接近翻了一番，但增幅如此之大只是因?yàn)榛鶖?shù)很低——2022年末時(shí)其持倉量創(chuàng)出年末持倉量的新低，較2019年底時(shí)的峰值(117萬盎司)低60%。南非基金增持鉑金反映出資金從鉑族金屬礦業(yè)股票流出，轉(zhuǎn)而直接流向金屬。

5月初管理基金持有的NYMEX(紐約商業(yè)交易所)鉑金期貨凈多頭倉為101.8萬盎司，月末時(shí)降至84.2萬盎司。雖然跌破100萬盎司，但過去七周來倉位仍大體穩(wěn)定。背后的原因是受鉑金中長期基本面趨好，在汽車催化劑領(lǐng)域替代鈀金，氫能發(fā)展方興未艾等因素的提振，投資者對(duì)鉑金的整體情緒較為正向。不過考慮到存在獲利減倉的風(fēng)險(xiǎn)，凈多頭倉高企在短期內(nèi)可能會(huì)導(dǎo)致鉑價(jià)走弱。預(yù)計(jì)下半年金價(jià)將承壓，相應(yīng)的鉑金投資者減倉的風(fēng)險(xiǎn)將加大。

Metals Focus小幅上調(diào)了今年二季度均價(jià)預(yù)測值(原因是4月和5月鉑價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁)，其他鉑價(jià)預(yù)測值保持不變。預(yù)計(jì)今年三季度鉑金均價(jià)將較二季度小幅回落。由于2023年實(shí)物鉑金供應(yīng)短缺量將飆升至95.3萬盎司，創(chuàng)出Metals Focus匯編數(shù)據(jù)系列中的新高，進(jìn)入四季度后鉑價(jià)有望回升。

鈀金市場現(xiàn)狀與展望

截至5月底，鈀金ETP的總持倉量增加3.5萬盎司(增幅為7%)，至57.5萬盎司，創(chuàng)2022年5月份以來新高。歐洲和北美基金的持倉量變動(dòng)不大，分別上升2%和1%(增加5,000盎司和4,000盎司)。相比之下，南非基金的持倉量雖飆升三倍，但由于基數(shù)很低，絕對(duì)數(shù)量(3.8萬盎司)仍無法與為2015年峰值(139萬盎司)相比。部分資金從南非股市流出后轉(zhuǎn)投貴金屬已令鉑金投資受益，目前其外溢效應(yīng)也開始推動(dòng)鈀金直接投資。

截至5月底，管理基金持有的NYMEX鈀金期貨凈倉位為凈空頭，數(shù)量達(dá)53.5萬盎司，多頭倉數(shù)接近3月7日創(chuàng)出的歷史最低水平。背后的原因是受汽車催化劑中鈀金被鉑金部分替代，汽車電動(dòng)化進(jìn)程不斷加速，鈀金回收供應(yīng)量將增長等因素的影響，鈀金的中長期基本面前景不容樂觀。

Metals Focus小幅調(diào)整今年三季度和四季度的鈀金均價(jià)預(yù)測值。由于汽車產(chǎn)量回升將導(dǎo)致2023年鈀金供應(yīng)短缺量從2022年的54.7萬盎司擴(kuò)大至70.7萬盎司，同時(shí)汽車制造商2022年囤積的鈀金庫存減少后，會(huì)增加鈀金采購量，今年后期鈀價(jià)有望攀升。預(yù)計(jì)受汽車產(chǎn)量下降和投資者做多情緒轉(zhuǎn)弱的影響，2024年一季度鈀價(jià)將下行。

銠金市場現(xiàn)狀與展望

5月份銠ETP的持倉量進(jìn)一步增長3%，至1.1萬盎司，創(chuàng)2022年3月份以來新高。增長源自南非基金增倉，顯示資金流出南非鉑族金屬礦業(yè)股票轉(zhuǎn)投實(shí)物金屬的外溢效應(yīng)已出現(xiàn)。

今年1至4月期間，中國大陸和香港特區(qū)的銠合計(jì)進(jìn)口量同比下降26%。4月份單月進(jìn)口量較2018-2022年期間月進(jìn)口量的均值下降32%，顯示因玻璃纖維生產(chǎn)企業(yè)將其庫存的銠和鉑銠合金回售至市場，中國市場上銠供應(yīng)充足。進(jìn)口量下降還意味著因銠價(jià)前景趨空，中國機(jī)構(gòu)趁低價(jià)投機(jī)性買入實(shí)物銠的數(shù)量已下降。

考慮到今年二季度迄今銠價(jià)疲弱，僅小幅下調(diào)該季度均價(jià)。鑒于工業(yè)企業(yè)去庫存會(huì)導(dǎo)致銠供應(yīng)短缺量收窄至3.4萬盎司，Metals Focus同樣下調(diào)了2023年銠價(jià)高點(diǎn)(或?qū)⒊霈F(xiàn)在四季度)預(yù)測值。全年均價(jià)預(yù)測值保持不變。與鈀金的情況一樣，Metals Focus預(yù)計(jì)2024年上半年銠價(jià)將走弱。