歐洲央行將要求銀行一次性償還約5000億歐元的疫情時期廉價貸款，這將測試歐洲銀行業的韌性。經濟學家和分析人士稱，雖然歐元區金融體系中大約4萬億歐元的過剩流動性應該會限制巨額還款的整體影響，但個別公司和國家可能會感到較大壓力，特別是規模較小的意大利銀行，希臘銀行所受到的影響緊隨其后。

意大利在歐洲央行定向長期再融資操(TLTRO)計劃下的未償還借款超過了其銀行存放在歐洲央行的多余現金，這意味著一些意大利銀行將不得不從其他地方籌集資金來償還貸款。而希臘銀行的超額準備金接近等于他們欠歐洲央行的債務。

瑞銀集團經濟學家Reinhard Cluse指出，由于4768億歐元的TLTRO貸款將于6月28日到期，德國、法國或其他歐元區國家的特定公司可能也會感受到壓力。他表示:“但在意大利或希臘，總體情況很明顯。不過，即使在其他國家，也可能有銀行借入的資金超過了它們在歐洲央行的儲備。”

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歐洲央行將讓TLTRO貸款到期，以幫助縮小其膨脹的資產負債表，該央行幫助銀行度過新冠肺炎風暴的任務已經完成。但歐洲央行自己的官員擔心，借貸成本上升會對那些難以參與貨幣市場的銀行產生連鎖影響。

歐洲央行銀行主管Andrea Enria上月表示，一些公司對TLTRO存在“實質性依賴”。根據NatWest Markets的估計，意大利銀行可能需要在2023年籌集約350億歐元，還需另外750億歐元用于準備明年更多的TLTRO貸款償還。NatWest策略師Joann Spadigam在給客戶的報告中寫道："一些機構，最有可能是規模較小的銀行，即使在短期內也會出現現金短缺。"

不過，好消息是，銀行有很多替代融資的選擇：其中之一是回購市場，企業在有擔保的基礎上相互貸款。銀行也可能轉向債券市場填補資金缺口，或者選擇從持有到期的債券中套現。但現實情況可能并非那么順利。

對一些人來說，這表明歐洲較小的銀行正在為TLTRO貸款到期之后的日子準備應急措施。Eurex repo董事總經理Frank Gast表示:“與商業票據市場、擔保債券市場和長期回購等其他融資渠道相比，過去幾年銀行一直依賴于過剩的流動性。現在我們看到，3個月、6個月、9個月和12個月回購的長期融資越來越多。”

彭博歐元區高級經濟學家David Powell稱：“歐洲央行規模最大的TLTRO貸款將于6月28日到期，這有可能加劇人們對歐洲銀行業的擔憂。如果任何銀行在試圖償還官方融資時，在貨幣市場上遭到回避，那么風險在于，人們對它們的信心可能會受到打擊，從而促使投資者逃離。”

在回購市場上，政府證券等抵押品可以被質押，以換取流動性。在回購市場上尋求現金的意大利銀行，可能會找到很多愿意提供貸款的人，因為流動性仍然如此之高。盡管如此，據UniCredit策略師稱，他們仍需要提供一些優惠來吸引資金，他們預計意大利回購利率將比市場基準歐洲央行存款利率高出5 - 10個基點。

一邊回收流動性，一邊繼續發錢？

分析師們不認為歐洲央行是否會推出一種新的工具來幫助銀行渡過難關。媒體本月對多數經濟學家進行的調查顯示，他們預計在TLTRO到期后，歐洲央行不會提供新的長期融資。大量過剩的流動性已經削弱了貨幣緊縮政策的效果，歐洲央行束手無策。即使考慮到更多的TLTRO還款和歐洲央行不斷萎縮的債券投資組合，在其他條件相同的情況下，到2023年底，過剩流動性可能仍為約3.5萬億歐元。這只比目前的水平低15%左右。

紐約梅隆銀行高級策略師Geoff Yu表示:“仍然有過多的流動性在追逐過于有限的資金回收，你只是不知道把現金放在哪里。”

SEB策略師Jussi Hiljanen表示:“在這個關鍵時刻開始出臺措施來抵消資產負債表縮減的影響，將會很奇怪。”

然而，歐洲央行行長拉加德在上次政策會議后似乎淡化了這一前景，稱其它標準的流動性供應設施仍然可用。她指的是每周和三個月一次提供流動性的政策措施：MRO和LTRO。這些工具的利率比歐洲央行的基準存款利率高出50個基點，在償還了TLTRO貸款后被迫使用這些工具的較小銀行的利潤將受到拖累。

正因為如此，并非所有人都排除了歐洲央行出手支持陷入困境的銀行的可能性，即使提供新的流動性似乎確實與抗擊通脹背道而馳。Cluse表示:“如果歐洲央行希望穩妥起見，它將以與存款利率差不多的利率提供新的LTRO。這關乎風險管理。”