浙商證券發布研報稱，國際客流復蘇趨勢確定，免稅客單價有望超預期，機場免稅銷售規模恢復確定性較強，非航收入有望超預期。白云機場(600004.SH)成本端有望維持下行趨勢，或迎來收入成本剪刀差。上海機場(600009.SH)新增免稅面積效應將逐漸顯現，展望未來仍有多重看點，比如新免稅協議、重奢品牌免稅店開業等。

航空大周期已至，航司利潤彈性可觀。基于預期彈性空間（三大航疫情前利潤率低、漲價預期下彈性大）、業績兌現難易程度（民營航司經營效率高），推薦春秋航空(601021.SH)/吉祥航空(603885.SH)/中國國航(00753)/南方航空(01055)/中國東航(600115.SH)/華夏航空(002928.SZ)。

(相關資料圖)

浙商證券主要觀點如下：

1、23年1-5月市場表現

23年1-5月，上證指數累計漲幅+4%，航空、機場板塊均跑輸大盤。從2023年一季度基金重倉持倉情況來看，航空板塊倉位環比增加，機場板塊倉位仍處于歷史低位。

2、航空：航空大周期已至，建議積極布局暑運旺季行情

航空供需大周期已至，供需、油價、匯率三大影響因子共振向上，建議積極布局暑運行情。十四五供給增速確定性下降，疫情后需求側有望迎來大爆發，供需錯配有望驅動強周期，同時機票價格天花板持續打開，航司有望通過漲價步入強盈利周期。

1）供給側：基于上市航司22年報披露計劃，該行預計十四五民航機隊規模CAGR將大幅下降至3%-4%。受供應鏈問題、勞動力短缺、制造缺陷等因素影響，波音、空客飛機交付越來越慢，產能目標進一步推遲半年至一年。此外，我國機長、乘務員崗位短期面臨人員緊缺，恢復需要一定時間。

2）需求側：2023年4月民航國內市場已基本恢復，國際市場需求恢復趨勢明確。一般情況下民航需求增速約為GDP增速的1.5-2倍，該行認為未來1-3年出行需求將與經濟短暫脫鉤。積蓄三年的旅游需求持續爆發，“五一”假期量價齊升，票價漲幅超預期，充分驗證旺季更旺，暑運有望持續演繹“強現實”。

3）票價端：22冬春航季一線互飛航線全價較17年底累計漲幅超70%。6月票價進入新一輪提價窗口，天花板持續打開。

3、機場：客流回歸趨勢明確，免稅吸金不減，中期資產盈利確定性強

疫情前免稅業務為上海機場貢獻7成凈利潤、為白云機場貢獻5成凈利潤。國際客流恢復后，機場免稅銷售規模恢復確定性較強，機場議價權將回升，迎來業績&估值雙重修復。1）國際恢復趨勢明確，5月上海機場、廣州機場國際航班量恢復至19年的5成。2）23Q1白云機場客單價超預期，有望維持上行趨勢，彰顯機場免稅場景強消費力。3）機場免稅議價權將回升，下輪合同或通過合資公司深度綁定。

海外機場免稅四大復蘇趨勢：

1）疫后機場免稅客單價大幅提升；

2）疫后機場免稅店吸引力不減，銷售將創新高；

3）高奢品牌更加重視機場，精品銷售占比提升；

4）疫后機場免稅租金議價權恢復，多個機場按照疫情前的方式進行新一輪招標，租金收入超過疫情前。

風險提示

需求不及預期，油價、匯率大幅波動風險，免稅銷售額不及預期等。