東吳證券發(fā)布白酒行業(yè)總結(jié)稱，從一季度渠道表現(xiàn)來看，在庫存較高的情況下，弱復(fù)蘇推動消費者行為相對謹(jǐn)慎，因此高端酒和區(qū)域酒持續(xù)領(lǐng)先，報表質(zhì)量佳，次高端承壓;上半年仍然是庫存持續(xù)消化的階段。從板塊表現(xiàn)來看，在經(jīng)歷3-4月份的調(diào)整后，預(yù)期逐步回歸合理，行業(yè)整體趨勢不變，隨著后續(xù)場景/經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)，不管是板塊表現(xiàn)，或者是酒企持續(xù)的行為表現(xiàn)可更樂觀。全年重點推薦五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、洋河股份(002304.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)。

東吳證券核心觀點如下：

2022年：消費升級趨勢不改，板塊確定性與彈性充足。

(資料圖片)

收入穩(wěn)定增長，利潤增速創(chuàng)20年以來新高。

2022年白酒上市公司營收3518億元，同比+15%;歸母凈利潤1305億元，同比+20%，上市酒企持續(xù)放量增長，受益于消費升級價格持續(xù)走高，毛利率同比+1.3pct至80.2%，銷售凈利率同比+1.3%至38.3%。

高端白酒收入利潤雙位數(shù)增長，次高端費控推動凈利率提升。

2022年高端白酒收入2232億元，同比+16%：歸母凈利潤998億元，同比+19%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額694億元，同比-30%;銷售收現(xiàn)2484億元，同比+11%，銷售毛利率同比+0.5pct至85.8%，銷售凈利率同比+0.8pct至46.5%。22年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利潤增速仍為三個價格帶中最高，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額131億元，與21年同期基本持平，銷售費用率/管理費用率同比-2.16pct/-1.15pct，費控效果較好推動銷售凈利率同比+3.04pct至29.57%。

23Q1：開門紅如期兌現(xiàn)，部分酒企利潤表現(xiàn)超預(yù)期。

收入方面：高端酒茅瀘業(yè)績超市場預(yù)期，五糧液韌性足符合預(yù)期。次高端分化明顯，山西汾酒歸母凈利潤同比+29.89%，利潤超預(yù)期，主系青花系列占比提升+費控，舍得酒業(yè)穩(wěn)健增長符合預(yù)期。受益于春節(jié)返鄉(xiāng)帶動及消費場景復(fù)蘇，區(qū)域酒動銷表現(xiàn)整體較好，收入增速大多穩(wěn)定在20-30%之間，其中洋河省內(nèi)夢之藍(lán)恢復(fù)較好，省外海之藍(lán)持續(xù)跑量，古井表現(xiàn)亮眼，歸母利潤同比+43%，超市場預(yù)期。

經(jīng)營質(zhì)量：合并23Q1營收及合同負(fù)債同比變動來看，茅五瀘汾舍得實現(xiàn)穩(wěn)定正增長，側(cè)面反映蓄水池充足，銷售現(xiàn)金及收入增速來看，五糧液、舍得酒業(yè)、洋河股份、今世緣、古井貢酒、金種子酒銷售現(xiàn)金收入增速高于確認(rèn)的收入。費用率：部分酒企在1季度加大品宣及消費者培育活動投入，銷售費用率同比有所提升，如洋河、今世緣等，整體來看名優(yōu)酒企盈利能力基本保持穩(wěn)定。

高端雙位數(shù)穩(wěn)增長，次高端階段性承壓，區(qū)域酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮穩(wěn)健增長

高端酒在外部環(huán)境持續(xù)有壓力之下仍能夠表現(xiàn)穩(wěn)健，體現(xiàn)強大的品牌力和動銷，在今年弱復(fù)蘇環(huán)境下仍然有望持續(xù)保持領(lǐng)先表現(xiàn)。次高端受庫存壓力和弱復(fù)蘇影響在一季度表現(xiàn)上仍存在一定壓力，汾酒舍得得益于公司的節(jié)奏充分調(diào)整保持穩(wěn)健，水井坊由于消費場景減少，主動控貨，以確保長期持續(xù)健康成長;酒鬼酒主動進行策略調(diào)整，推進費用改革和產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，致力于推動公司進一步行穩(wěn)致遠(yuǎn)。區(qū)域酒方面，受益于返鄉(xiāng)潮帶動以及走親訪友場景的增加，徽酒龍頭業(yè)績超預(yù)期，蘇酒恢復(fù)持續(xù)。