提及香港建筑工程行業，市場的普遍認知或許是：這個市場空間狹小，行業規模增速緩慢，競爭激烈且分散，從業企業普遍盈利能力弱。即便如此，在香港從事建筑工程相關業務的企業中，仍不時有登陸港交所主板獲得融資者。

據智通財經APP觀察，4月20日通過港交所主板上市聆訊的怡俊集團控股有限公司（下稱“怡俊集團”）或許能夠在某些方面打破打破大眾對香港建筑工程行業的“刻板印象”。

香港被動消防工程分包商，毛利率超25%

(資料圖片僅供參考)

怡俊集團招股書顯示，公司為香港一間專門從事被動消防工程的分包商，公司透過其主要營運附屬公司(即怡俊工程及怡俊維修)提供被動消防工程。被動消防工程一般涉及為樓宇設計、挑選、采購及安裝合適的材料及構件，以減緩或遏制火勢、熱力或煙霧的蔓延及影響，而不需進行偵測或于偵測后才激活。被動防火材料及構件包括防火板、防火漆及防火灰漿等。

怡俊集團作為分包商承接公私營項目，并為各類物業項目(包括公共基建及設施、商業大廈、工業大廈及住宅大廈)提供服務。其中，直接客戶主要是委聘該公司作為其被動消防服務供應商的項目總承建商及二判。就公營項目而言，公司的項目一般由香港政府部門、法定機構或半政府實體啟動。就私營項目而言，最終項目擁有人為物業發展商或其他私人業主。

于往績紀錄期間，公司的收益來自被動消防工程及被動消防資訊服務，大部分收益來自其作為項目分包商提供的被動消防工程。

財務數據方面，于2020財年、2021財年及2022財年，公司實現收益為1.49億元（港元，下同）、1.86億元及2.40億元，年內溢利分別為2779.7萬元、4091.1萬元及2883.6萬元。截至2022年10月31日止4個月，公司實現收入1.31億元，同比增長61.5%；期內溢利2343.3萬元，同比增長206.4%。

從財務比率來分析，2020財年、2021財年、2022財年及截至2022年10月31日止4個月，怡俊集團的毛利率分別達到26.9%、29.3%、25.7%和26.2%，常年維持在25%以上的水平。這一數據表明，怡俊集團在香港被動消防工程的分包市場，具有良好的品牌議價能力。另外，根據公司貿易應收款項周轉天數常年低于30天，也可進一步佐證這一觀點。

行業成長天花板低，龍頭競爭優勢明顯

智通財經APP注意到，怡俊集團業務規模快速增長的主要外因是，香港被動消防工程市場規模穩定增長。

據弗若斯特沙利文報告顯示，預計至2026年香港被動消防工程的總值為12.47億元，2022年至2026年的復合增長率約為6.1%。

行業的主要市場驅動因素之一是香港政府建議推出公共基建項目并加快城市發展。2016-2021年，香港建筑物防護工程的市場規模(以總價值計)由約32億港元增加至36億港元，復合年增長率約為2.4%。增長主要受土地及物業供應增加以及強制驗樓計劃推出帶動對建筑物防護工程的意識增加。建筑工程項目不斷實施預期將刺激對建筑物防護工程的需求，市場規模預期于2026年將達約43億元，于2022年至2026年的復合年增長率約為3.1%。

就被動消防工程市場而言。香港《2017年施政報告》顯示，政府提倡建造業采用組裝合成建筑法。透過采用“先裝后嵌”的概念及制造模式，可于預制工場完成勞動密集型流程，提高生產力及成本效益。然而，根據行業報告估計，采用組裝合成建筑法建筑模型的項目的被動消防工程合約價值可高達不采用組裝合成建筑法建筑模型的項目的被動消防工程合約價值的兩倍。

數據顯示，直至2023年4月，香港采用組裝合成建筑法建設的項目已超過36個。涉及組裝合成建筑法的被動消防工程的市場規模由2018年約560萬元增加至2021年約7370萬元，復合年增長率約為136.1%。

盡管香港被動消防市場成長空間狹小，但作為行業龍頭企業，怡軍集團仍然可獲得成長潛力。據弗若斯特沙利文報告，截至2022年6月30日止年度，香港被動消防市場相對集中，五名參與者的收益占整個市場收益約53.6%。同期，怡俊集團占香港被動消防工程市場份額約25.5%，及占香港建筑物防護工程市場份額約6.7%。

市場競爭激烈，存客戶流失風險

在智通財經APP看來，即便怡俊集團已經在香港被動消防市場處于領先地位，但未來能否長期保持這一優勢，仍需要時間檢驗。

在競爭端，香港被動消防市場競爭激烈，約有500名市場參與者，當中專門從事被動消防工程的市場參與者雖不足100名，但怡俊集團仍面臨部分頭部企業的挑戰，尤其在客戶爭奪方面，怡俊集團正面臨客戶流失風險。

截至2020財年、2021財年及2022財年，怡俊集團已分別服務49名、46名、41名，客戶數量逐年遞減。截至2022年10月31日止四個月公司客戶數為28名客戶。客戶數量的減少，使得公司愈發依賴少數客戶。上述期間公司來自最大客戶的收益分別達到21.9%、27.3%、22.1%及51.3%，同期五大客戶分別占公司總收益約69.3%、67.4%、60.3%及86.9%。

除此之外，怡俊集團的中標率也呈現下滑趨勢。公司的中標率從2020財年的11.7%下降至2022財年7.6%，截至2022年10月31日止4個月公司的中標率僅為3.2%。公司稱，中標率相對較低，主要由于可用財務資源及人手限制導致公司所提交標書的競爭力整體較過往年度/期間低，故公司獲授較少合約。

倘若招投標和報價無法取得新項目，將會對公司的財務表現產生不利影響。這不免令投資者擔憂怡俊集團的長期成長性，即便公司已經是一家準上市公司，想要獲得市場青睞，恐怕還有很長的路要走。