東吳證券發布研報稱，量販零食店以高性價比、小包裝吸引消費者，轉化率高。區別于傳統BC超，量販零食店專營零食品類，需求清晰，轉化率高。其區域發展差異明顯，全國化潛力巨大。國內量販零食店目前主要分布在南方地區，尤其以湖南、江西、四川省等發展最快。區域分化較大，北方空白區域較多，這與各地的消費習慣相關。從格局看，量販零食業態較發達的地區通常呈現“一強”格局，量販零食品牌會在當地完成加密布局后再進行異地擴張。該行認為，品類矩陣豐富的公司和產品力強的公司會更為受益。一方面，品類豐富的公司如鹽津能以不同品類滿足不同地方的需求；另一方面，產品力強的公司如甘源、勁仔等普適性或更強，更易于滿足不同地區消費者的需求。

東吳證券核心觀點如下：

(資料圖)

零食很忙（長沙）：量販零食店龍頭，門店前端管理強。

零食很忙起步于2017年，目前在全國擁有2000+家門店，主要分布在湖南省總部，以及鄰近的江西省、湖北省等地。根據我們草根調研，零食很忙長沙門店消費者絡繹不絕，前端形象佳、管理好。門店內辣條產品SKU豐富，鹽津鋪子、甘源、勁仔均已進入。

零食頑家（武漢）：良品鋪子旗下新秀，輔以會員體系+私域流量。

湖北省當地零食店以良品鋪子為主，量販零食品牌主要有宅小惠、饞不二等。零食頑家是良品鋪子旗下品牌，主要布局量販零食賽道，目前在武漢有5家門店。品牌以社區店為主，門店內陳列、人員管理等稍有不足，不同于其他量販零食品牌，零食頑家有會員活動與店鋪微信群。店內甘源、鹽津鋪子產品已進入，品類整體分布相對均勻。甘源主要為老三樣產品，鹽津鋪子烘焙、果干等品類進入，SKU更豐富。

零食有鳴（成都）：四川量販零食龍頭，綜合實力強。

零食有鳴起步于2019年，2021年第一家成都門店開業，目前主要分布在四川、重慶、廣東等地。已在西南、華南、華中地區開設門店超過1200家。四川當地零食店主要包括零食有鳴、恐龍和泰迪等。門店綜合管理能力優秀，貨架陳列有致，店員補貨和對商品價格都比較熟悉。店內有當地特色產品鳳爪，品牌產品中甘源SKU最為豐富。鹽津鋪子SKU相對少，甘源SKU最豐富，包括老三樣、花生、豆果、烘焙產品（餅干、薯片等）均有。

喻小蘇（貴陽）：門店少，前端管理相對弱。

貴州省量販零食門店偏少，喻小蘇是當地品牌。貴州省量販零食門店整體偏少，嗨特購和炒貨店在當地顯得更受歡迎。分布在當地的零食量販品牌主要包括零食有鳴、喻小蘇、湘遇舌尖零食等。我們在草根調研過程中發現部分大眾點評上的門店如羅比零食、湘遇舌尖零食等門店有不同程度的關店。門店人流少，門店管理相對薄弱，門店的陳列、人員的著裝、服務能力都不夠規范化。喻小蘇內有當地品牌的洋芋絲、洋芋片產品。從品牌看，鹽津鋪子、甘源、勁仔均已進入，其中鹽津鋪子SKU最多，包括深海零食、辣鹵和烘焙產品，甘源主要為老三樣，勁仔主要為小魚干產品。

總結：量販零食店方興未艾，區域分化較大。

量販零食店以高性價比、小包裝吸引消費者，轉化率高。區別于傳統BC超，量販零食店專營零食品類，需求清晰，轉化率高。其區域發展差異明顯，全國化潛力巨大。國內量販零食店目前主要分布在南方地區，尤其以湖南、江西、四川省等發展最快。區域分化較大，北方空白區域較多，這與各地的消費習慣相關。從格局看，量販零食業態較發達的地區通常呈現“一強”格局，量販零食品牌會在當地完成加密布局后再進行異地擴張。在我們草根調研中發現，門店前端管理水平參差不齊，我們認為未來門店管理和供應鏈能力強的公司份額有望提升。由于各地口味偏好不同，產品力強的公司或更為受益。我們認為，品類矩陣豐富的公司和產品力強的公司會更為受益。一方面，品類豐富的公司如鹽津能以不同品類滿足不同地方的需求；另一方面，產品力強的公司如甘源、勁仔等普適性或更強，更易于滿足不同地區消費者的需求。

風險提示

食品安全事件；量販零食門店擴張不及預期風險；渠道人流下滑風險。