投資要點

聯儲發布全國經濟形勢褐皮書，顯示就業放緩、經濟疲軟，但加息預期仍在回調；歐元區會議紀要顯示核心通脹壓力已有向工資轉移的跡象，信貸緊縮令實體經濟承壓，市場加息預期與歐央行指引保持一致；日本總通脹繼續回落而核心通脹仍上行，服務貢獻進一步走闊，盡管政策在4月調整的可能性不大，但能否避免滯后于通脹將會是日本央行的難題。

美國：褐皮書顯示經濟放緩，加息預期仍在從銀行業危機中修復回溫。

(資料圖)

20日聯儲發布的褐皮書顯示就業、通脹放緩。銀行業危機以來的首次褐皮書表明，經濟形勢整體沒有明顯變化。但與上次發布時的“略有擴張”相比，經濟形勢有邊際放緩的趨勢：消費支出下滑，就業增速放緩，通脹有所緩和，地產部門走弱。

市場仍在修正此前搶跑的降息預期。隨著流動性改善、信貸數據邊際轉好，此前在恐慌情緒影響下大幅下降的市場預期正在向聯儲指引回調，衰退預期繼續回吐，交易主線對褐皮書發布的反應有限。截至4月20日，市場對于5月加息25bp的定價已較為充分，CME期貨隱含5月加息25bp概率已經回升至84.5%，而兩周前市場仍在定價5月不加息。本周威廉姆斯、博斯蒂克等多位官員維持鷹派管理，強調繼續加息和保持限制性利率的必要性，市場的加息預期仍有修正空間。

褐皮書顯示信貸收緊對緊縮政策的替代效應，但程度尚不明確。褐皮書顯示信貸條件有所收緊，并對需求產生了一定的抑制——消費者和企業貸款的貸款量和需求普遍下降，消費疲軟。但最新的商業銀行信貸數據顯示，消費貸款較3月8日增加76.68億美元，因此信貸緊縮對加息的替代程度還不明確。5月加息25bp基本定音，6月會議將有4、5月兩組就業通脹數據可參考，這給了聯儲觀察和決策的時間窗口。

歐洲：核心通脹韌性來源向工資轉移，信貸緊縮對實體經濟產生影響。本周歐央行發布3月貨幣政策會議紀要，強調核心價格壓力仍存，并提到“工資增長正在成為潛在通脹的主要驅動力”，暗示通脹存在粘性風險。紀要指出，從就業市場的情況來看“所有指標都顯示韌性”，后續將重點觀察勞動力與工資的發展。對于市場近期關注的信貸緊縮問題，紀要認為“是經濟前景存在重大不確定性的一個來源”，且當前緊縮已對實體經濟產生影響。目前市場定價 5月、6月各加息25bp，年內暫無降息預期，與歐央行的鷹派指引整體一致。

日本：總通脹繼續回落、核心通脹仍上行，貨幣政策遇難題。央行新行長上任后首次議息會議(4.28)臨近，植田和男近期受訪稱“會在政策會議上考慮所有選項”，沒有對可能的政策調整做出任何暗示。21日3月通脹數據發布，顯示3月CPI同比3.2%，已連續兩個月回落，但除生鮮食品、能源以外的核心CPI同比上升0.3個百分點至3.8%，為連續10個月上漲，其中核心服務的貢獻進一步擴大。當前市場在植田發言的影響下對短期內的加息預期仍然寬松，但在消費復蘇、勞動力市場緊張的背景下核心通脹仍有上行空間。日本央行如今面臨難題，貨幣政策需要在不傷害經濟復蘇和不滯后于通脹發展這兩者之間尋找平衡。

風險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。

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風險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風險加劇。