上市路途一波三折的宏信建設發展有限公司（以下簡稱“宏信建設”），距離敲開資本市場大門似乎已經不遠了。

智通財經APP注意到，日前，宏信建設通過了港交所聆訊，華泰國際、花旗、招銀國際及星展銀行為聯席保薦人。而回溯歷史，其實早在2021年年中該公司便向港交所發起過沖刺，并于當年11月通過了港交所的上市聆訊，但彼時因為種種原因最終未能取得“正果”。

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根據招股書，若以2021年的收入計算，宏信建設是中國最大的設備運營服務提供商，旗下品牌包括了宏信建發、宏信設備及宏金設備。受益于行業龍頭地位，宏信建設參與了香港醫院項目、鄭州航空港項目、廣州白云國際機場航站樓項目等諸多項目的建設。

時隔兩年，這一次宏信建設能如愿登陸港股市場嗎？作為細分領域的龍頭公司，宏信建設又能否獲得資金的“垂青”？

收入快速放量的細分領域龍頭

宏信建設的業務范圍涵蓋了高空作業平臺、新型支護系統及新型模架系統設備運營服務三大領域，而若以2021年在中國的設備保有量計算，宏信建設在上述三個市場內均排名第一。

反映到財務數據上，便是過去幾年間宏信建設的收入持續放量。

數據顯示，2020-2022年宏信建設的收入分別為36.64億元、61.41億元、78.78億元，期間復合年增長率達到了46.6%。

拆分收入結構來看，宏信建設的收入來源于經營租賃服務、工程技術服務、平臺及其他服務三大板塊。報告期內，經營租賃服務板塊實現收入24.85億元、44.63億元、51.9億元，收入占比分別為67.8%、72.7%、65.9%，呈穩步上升態勢。

宏信建設經營租賃服務業務的高增，從公司經營數據上亦可窺見一斑。據了解，過去幾年間，宏信建設的客戶數量不斷增加（由截至2020年末的約4.7萬名增加至2022年末的15.8萬名），公司產品市場需求旺盛，與此同時公司的高空作業平臺、新型支護系統及新型模架系統的設備保有量亦在持續增加。

同期，宏信建設的工程技術服務的收入分別為10.63億元、15.19億元、21.37億元，占比29%、24.7%、27.1%；平臺及其他服務實現收入1.16億元、1.58億元、5.51億元，占比3.2%、2.6%、7%。

再來看成本端，宏信建設銷售成本的大頭在于折舊費用。據悉，折舊主要包括了用于經營租賃及工程技術服務的租賃設備及生產設備折舊。

2020-2022年，宏信建設的銷售成本分別為20.15億元、32.95億元、47.45億元，變動趨勢同收入保持一致。其中， 折舊費用分別為8.34億元、15.01億元、21.06億元，占總的銷售成本的比重分別為41.4%、45.5%、44.4%。

另外，值得一提的是，2022年受疫情影響，宏信建設的部分網點暫停營運，經營租賃業務受到擾動，隨之而來的盈利能力也出現了負增長。報告期內，宏信建設的毛利分別為16.48億元、28.46億元、31.33億元，對應毛利率45%、46.3%、39.8%；凈利潤4.93億元、7.1億元、6.67億元。

重資產、高杠桿或添增長不確定性

隨著宏信建設通過港交所聆訊，公司距離上市僅差臨門一腳。那么，后市來看，宏信建設的增長預期又如何呢？

行業視角而言，過去幾年間中國設備運營服務市場保持著高速增長的態勢。細分市場來看，2018-2022年高空作業平臺、支護系統、模架系統的復合年增長率分別達到了34.2%、23.8%、28.5%，均以雙位數增長。另據弗若斯特沙利文的資料，2022-2027年間，上述行業的潛在復合年增長率分別將達到18.5%、12.3%、13.8%，增速有所放緩但仍較為可觀。

競爭格局方面，中國整體設備運營服務市場極為分散。以收入計算，2021年前三大參與者合計僅占市場總規模的1.5%，另有超過1.5萬名中小規模的參與者占據剩下的98.5%的市場。而作為市場里的第一大參與者，宏信建設的市占率也不過只有0.7%。

行業水大魚大，那么宏信建設的成長前景是否就一定會是一片坦途呢？

答案或許也并非如此。從商業模式來看，宏信建設是較為典型的重資產模式。而重資產模式特點是投資大、周期長、固定成本高，這也就導致了公司的負債水平高以及流動性欠佳。

數據顯示，截至2020、2021及2022年末，公司的非流動資產分別為112.18億元、189.88億元、199.52億元，長期居高不下且持續在增加。而為了保持業務的擴張，公司固定資產的投資力度也始終處于高位。報告期內，公司投資活動所用現金凈額分別為-66.91億元、-104.71億元、-34.63億元。

周轉情況亦不樂觀，截至2020、2021及2022年末，宏信建設的應收貿易款項賬面總值分別達到了31.04億元、50.33億元、53.87億元，占同期收入的比重均超過了六成，而同期應收貿易款項的周轉天數則達到了252天、250天、208天。

報告期內，宏信建設的杠桿率分別為59.1%、74.1%、74.1%，持續處在高位且有進一步走高的跡象。而與之對應的，2020及2021年末，宏信建設的流動負債凈額分別為2.72億元、0.18億元，流動性短板顯露無疑。

換言之，盡管表面上看宏信建設風光無限，但其規模的快速膨脹在一定程度上是以不斷加杠桿作為代價的。而重資產、高杠桿的模式，在經濟順風期固然可以“錦上添花”，但在逆風期卻可能成為阻滯企業發展的累贅。

綜上，占據成長賽道的宏信建設成長性出色，固然具備一定的關注價值。但受制于其重資產、高杠桿的特性，該類公司的抗風險能力有待商榷，中長期的成長確定性恐怕還需要打上個問號。