美國類現(xiàn)金式的貨幣基金可能會越來越多地吸走美國小型銀行的存款，直到落后于市場利率的銀行存款利率最終被迫提高，與之競爭。而另一邊，美聯(lián)儲可能不會降息以打壓通脹，進而會給銀行帶來存款進一步流失的壓力，直至美國銀行將凈息差收窄。

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貨幣基金“搶走”銀行存款

作為非銀行金融機構(gòu)組成的所謂“影子銀行”的一部分，貨幣市場基金主要投資于收益率15年來首次超過4%的美國國庫券和證券，目前的收益遠遠超過許多銀行提供的存款。

最近涌入這些現(xiàn)金基金的資金，可能是不安的儲戶和機構(gòu)資金共同作用的結(jié)果，他們擔(dān)心資產(chǎn)受到更大風(fēng)險的沖擊——但最近幾周資金流動的規(guī)模令人瞠目結(jié)舌。

根據(jù)共同基金數(shù)據(jù)，截至上周的一個月，美國貨幣基金管理的資產(chǎn)規(guī)模飆升約3120億美元，達到創(chuàng)紀(jì)錄的5.132萬億美元。除了2020年圍繞新冠疫情的歷史性現(xiàn)金爭奪外，這是月度資金自2007年銀行危機爆發(fā)以來向這些基金轉(zhuǎn)移的最大年化水平。盡管機構(gòu)資產(chǎn)占了其中的大部分，但上周零售貨幣基金資產(chǎn)的年度增幅達到約1.86萬億美元，是有記錄以來的最高水平，超過了疫情和2008年的沖擊。

盡管貨幣基金沒有嚴(yán)格的擔(dān)保或保險，但在過去18個月里，85%大量投資于政府證券的貨幣基金對銀行存款形成了激烈的競爭，這些銀行存款的利率滯后于央行政策利率的上調(diào)，這在英國等國家引起了很大的政治憤怒。

整個金融體系的儲蓄存款利率各不相同，大銀行的利率接近零，但仍有大量存款，中小型銀行的利率略高，而這些銀行目前正努力留住存款。但與貨幣基金相比，根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)的數(shù)據(jù)，所有這些銀行的平均利率仍只有0.37%。

因此，至少在本月之前，盡管美聯(lián)儲大幅加息，但銀行的凈息差(貸款利率與存款利率之差)仍大幅擴大，因為通過存款融資的成本仍然非常低。現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生變化，原因是人們對美國小銀行的安全和保險感到擔(dān)憂，以及在這種背景下看起來更安全的貨幣基金令人信服的替代選擇。

美聯(lián)儲或無意降息，銀行壓力山大

盡管美聯(lián)儲無意播下系統(tǒng)性壓力的種子，但其加息帶來的倒掛收益率曲線的全部意義在于減緩貸款、經(jīng)濟和通脹。正因如此，市場預(yù)計美聯(lián)儲將迫于銀行危機以及最終的經(jīng)濟衰退而不得不在今年降息。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察工具”，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲到年底將降息75個基點。而對于銀行來說，美聯(lián)儲降息將降低貨幣基金等提供的投資收益率，進而將減少存款流出的壓力。

但在銀行業(yè)做出真正的反應(yīng)之前，美聯(lián)儲可能會維持這種情況。其結(jié)果是，美聯(lián)儲可能不得不頂住市場對今年降息預(yù)期升溫的壓力，直到滯后的凈息差最終被收窄、貸款減少以及經(jīng)濟放緩到足以抑制通脹的程度。

William Blair投資管理公司對客戶表示:“如果美聯(lián)儲被迫維持高利率的時間超過市場預(yù)期，凈息差的壓力可能會持續(xù)，因為銀行必須繼續(xù)提高利率以保留存款。過去幾年，地區(qū)性銀行凈息差的擴大可能不會持續(xù)下去。”

那么，美聯(lián)儲能否在不出現(xiàn)過去一個月的那種蔓延恐懼和緊急救援的情況下完成這一過程呢?

從上周的數(shù)據(jù)可以看出，存款問題至少還會進一步惡化。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou及其團隊估計，自美聯(lián)儲去年初開始收緊政策以來，最脆弱的銀行可能流失了約1萬億美元的存款，其中有一半發(fā)生在本月硅谷銀行危機之后。他們估計，在這一萬億美元中，有一半流向了政府貨幣市場基金，另一半流向了更大的銀行。

摩根大通團隊指出，美國約有7萬億美元的銀行存款仍未得到保險，他們得出結(jié)論說:“FDIC為所有美國銀行存款提供擔(dān)保肯定會有所幫助，但這可能不足以完全阻止這種存款轉(zhuǎn)移。貨幣市場基金不僅提供更高的收益率，而且看起來也比銀行無保險存款更安全。”他們補充稱，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表縮水以及相關(guān)的銀行準(zhǔn)備金減少，也可能對中型銀行的影響最大。

盡管如此，Glenmede首席投資官Jason Pride認為，此次沖擊不太可能是系統(tǒng)性的。他的觀點是，硅谷銀行面臨著流動性資本水平低和未保險存款比例高的特殊組合，這使得它對資產(chǎn)負債表感到害怕，隨后的擠壓迫使FDIC進行干預(yù)。

Glenmede指出，在美國聯(lián)邦存款保險公司最大的42家上市金融機構(gòu)中，只有7家銀行具有類似的特征，即無保險存款超過60%，流動資本與存款比率低于80%。Glenmede稱：“就目前而言，由于類似問題只出現(xiàn)在相對較少的幾家小銀行，美國金融體系發(fā)生系統(tǒng)性事件的風(fēng)險似乎是可控的。”

GMO資產(chǎn)配置團隊也認為，具有系統(tǒng)重要性的美國大型銀行的股票至少是有價值的。該團隊表示：“風(fēng)險依然存在，但銀行業(yè)將生存下來，一些銀行實際上將從當(dāng)前的壓力中受益。”

如果這是真的，美聯(lián)儲可能會堅持不懈地努力讓通脹回到目標(biāo)水平。總的來說，最近破壞穩(wěn)步進行的信貸緊縮政策的事件可能會阻止美聯(lián)儲再次加息，但他們很可能會歡迎全年保持高利率以待銀行業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。