3月23日晚，中辦、國辦聯合發布《關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見》，其中提到：發展“互聯網+醫療健康”，建設面向醫療領域的工業互聯網平臺，加快推進互聯網、區塊鏈、物聯網、人工智能、云計算、大數據等在醫療衛生領域中的應用。
“數字醫療”再度成為熱議話題?？梢灶A見，基于互聯網數字化發展及三年疫情洗禮，疊加政策驅動，互聯網醫療行業正迎來史上重要的發展契機。
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在這樣的背景下，一家專注服務專業醫師及醫藥與器械企業的數字化平臺梅斯健康控股有限公司(以下簡稱“梅斯健康”)宣布在近日已通過港交所聆訊，并披露聆訊后招股書，中金及麥格理是聯席保薦人，預計在4月完成主板上市掛牌。
智通財經APP注意到，梅斯健康是“中國最大在線專業醫師平臺之一”，截至2022年底，公司月平均活躍用戶數270萬人，行業排名第一;注冊醫師數量290萬人，平臺注冊的副主任及主任醫師占中國所有該級別醫師總數的67.1%，行業排名第一。2022年公司營業收入約3.5億元，毛利約2.1億元，扣非凈利潤約4,555萬元。
伴隨著梅斯健康通過聆訊，港股資本市場有望迎來“數字醫療”領域獨具特色的細分領域龍頭。
其實在IPO前，梅斯健康便深受知名機構及資本的青睞。自2012年成立至今，梅斯健康一共開展了3輪融資，合計金額達到4.7億元。在最后C輪融資中，公司估值達到人民幣43億元。在此期間，公司陸續獲得了包括啟明創投、騰訊等多家知名機構的投資。據招股書顯示，啟明創投通過Dragon Step Ventures Limited持股9.97%，騰訊通過意像架構投資(香港)有限公司持股6.98%。
那么，梅斯健康是如何在競爭激烈的數字醫療市場成功吸引眾多資本的關注呢?下面讓我們通過拆解公司招股書，從商業模式、行業前景及基本面表現等角度一一進行分析。
“醫學+數字化”的雙輪驅動，市場地位不斷提升
作為國內最大且最活躍的專業醫師服務平臺，梅斯健康的業務圍繞價值醫學全生命周期各環節，包括證據生成、證據共享、醫療決策，積極為藥械企業、醫師、患者提供專業服務。
一直以來，梅斯健康都堅持“醫學+數字化”的雙輪驅動，服務于客戶的同時又擴展其業務。
一方面，梅斯健康憑借專業醫學知識數據庫，令其能夠為注冊醫師用戶提供全面的學術性專業支持，同時使其能夠通過向平臺的注冊醫師用戶提供有針對性的學術醫療內容來滿足醫藥公司及醫療器械公司的數字化精準營銷需求。
另一方面，梅斯健康向注冊醫師用戶作出精準學術醫學內容分發及獲得研究輔助支持。平臺數字化進一步增強了梅斯健康為創新藥物及醫療器械提供基于醫生平臺的真實世界研究(RWS)支持，幫助有關公司擴大創新藥物及醫療器械的適應癥，更精準地營銷其產品。
在“醫學+數字化”的雙輪共驅之下，公司獲得了多元化客戶的認可。全球二十強藥械企業均為公司客戶，五十強則有80%，覆蓋率較為可觀，相信未來公司會持續加強滲透。同時，在A 股科創板上市藥械公司中，半數為公司客戶;而在港交所上市中國生物科技公司中，有43%為其客戶。
隨著市場認可度不斷提升，梅斯健康的市場份額及地位也顯著提升。據弗若斯特沙利文數據，按2022年注冊醫師用戶及平均每月活躍用戶計，公司旗下運營的梅斯醫學平臺是中國最大的在線專業醫師平臺之一。截至 2022年底，公司月平均活躍用戶數 270 萬人，注冊醫師數量 290 萬人，而在2020年公司平臺注冊的副主任及主任醫師占中國所有該級別醫師總數的 67.1%，均位處行業首位。
營收毛利穩增，RWS解決方案成增長新“引擎”
近年來，梅斯健康的營業收入也增長迅猛。2020年-2022年，公司營收分別為2.15億元、2.98億元、3.49億元，年復合增長率27.4%。與此同時，公司的經調整凈利也實現穩增，報告期內分別為2891.4萬元、4116.9萬元及4,555.3萬元，年復合增長率25.5%。哪怕在新冠疫情期間，梅斯健康的經營業績依然保持高速增長。
從收入來源看，公司擁有精準全渠道營銷解決方案、醫師平臺解決方案、RWS解決方案及創新服務四大業務板塊。
其中，精準全渠道營銷解決方案是公司最主要的收入來源，收入占比達到60%左右。具體來看，精準營銷方案為藥械公司提供觸達公司平臺醫師的數字化精準營銷。報告期內該業務的營收保持了年復合增長率23.3%的高速增長，客戶數及產品數也都保持高速增長，為公司的未來發展打下良好基礎。
梅斯健康的第二大業務為醫師平臺解決方案，該業務主要包括醫學知識服務及臨床研究輔助服務，通過該等服務，公司可將最新的醫學知識資訊提供給醫生，并在其臨床研究期間為醫生提供支持。報告期內該業務營收增長穩定，收入占比在25%左右。
值得一提的是，真實世界研究RWS解決方案已成為公司增長迅速的業務，為公司帶來的營收已由2020年的僅1,173.7萬元增加至2022年的6,130.6萬元，年復合增長率128.5%，增長引擎強勁。該板塊的收入占比也持續攀升，已由2020年的5.5%增加至2022年的16.4%。
智通財經APP了解到，RWS(即真實世界研究)，是系統收集真實臨床環境及臨床應用場景中的藥物及醫療器械產生的數據，以及使用循證醫學及臨床流行病學方法進行的研究。其實近年來，從事RWS業務研究的公司并不少，但梅斯健康基于其醫師平臺的特點，從專業的“醫學+數字化”雙輪驅動角度切入，成功獲得了市場的青睞。按照測算，預計未來該業務的增長將會持續，2022 - 2024 年來自該業務的收入年復合增長率有望達到 47.8%，到2024 年該業務的收入占比將進一步增長至20%，或將成為帶動公司業績的新“增長曲線”。
與此同時，公司的毛利及毛利率水平也穩中有升。于報告期內，公司毛利分別為1.17億元、1.89億元、2.06億元，毛利率則由2020年的54.2%進一步增長至2021年63.8%，這主要得益于公司精準營銷解決方案的盈利能力提升。即便在2022年由于新冠疫情實施臨時管控措施日益嚴格，特別是在梅斯健康所在地上海，公司在維持服務水準前提下提供更多折扣給予企業客戶以客服難關，公司毛利率也僅僅下跌至59.1%，可見對成本效益管控的能力，而且各項業務自身毛利率均高于2020年歷史情況。
值得強調的是，多年來，公司的經營一直保持正向現金流，同時受益于多項投資，公司的現金流十分健康充沛。2022年，公司賬面現金高達5.99億元。
抓住行業成長機遇，投資價值優于同業
身處新興的朝陽行業，梅斯健康作為龍頭，想像空間非常大。
根據弗若斯特沙利文報告，中國數字醫療營銷市場由2017年的25億元增至2021年的269億元，復合年增長率為80.3%，預期2025年將達到人民幣1120億元，復合年增長率為42.9%。與此同時，醫師平臺的滲透率也有望進一步提升，由2021年的5.0%增至 2025年的13.2%，而到2030年這一數值或將達到32.7%。
再從競爭格局看來，數字醫療營銷市場雖是一個新興市場，但市場競爭已經頗為激烈。據悉，僅在中國，行業中就已擁有近200名參與者擁有不同的商業模式。
而作為備受市場關注的數字醫師平臺，市場免不了拿其與早前在港股上市的另一家醫師平臺醫脈通對比。
類似的業務，不同的經營模式，兩家公司業務規模體量相當，梅斯健康已實現對醫脈通的超越，且成長性更佳。以2022年業績表現為例，梅斯健康與醫脈通分別實現了3.5億元及3.14億元的營業收入，梅斯健康規模更大。從業務增速來看，梅斯健康增長較快，近三年來營收年復合增長率27.4%，醫脈通僅21.1%，其中2022年醫脈通的營收同比增長為10.4%。
再從業務板塊來看，梅斯健康在RWS解決方案的營收規模已遠超醫脈通。值得注意的是，醫脈通于2022年才陸續開始陸續布局RWS業務，而梅斯健康已深耕該板塊多年，已形成一定的市場規模與排名前列的市場占有率。
不過從醫療精準營銷業務來看，由于經營策略差異，醫脈通在該業務的營收規模領先于梅斯健康，2022年梅斯健康與醫脈通的精準營銷業務分別實現了1.99億元及2.88億元的營收。不過從產品項目規模來看，醫脈通的精準營銷及企業解決方案醫療客戶及產品數分別為106個及242個，而梅斯健康僅精準營銷業務的服務客戶及產品數就已高達356個及560個。隨著梅斯健康的成長性進一步釋放，預計其在精準營銷業務板塊有望實現追趕。更何況，收入占比更大的醫師服務及RWS服務，能夠真正以數字化方式輔助醫師及醫藥、器械企業的核心需求，未來建立更深的忠誠度、活躍度，必然進一步加速公司整體業務拓展。
智通財經APP還注意到，雖然兩家公司主營業務與規模體量相當，但從此次發行來看，梅斯健康的 IPO 發行市值與估值倍數均遠低于醫脈通。以2023年3月24日收市價計算，醫脈通的總市值高達89.38億元，而據接近梅斯健康人士消息稱，其IPO發行市值將貼近最后一輪融資投后估值人民幣43億?？梢娫陔p方業務規模相當的經營業績下，梅斯健康的市值較醫脈通有較大折扣，估值并不高，由此可預期梅斯健康于二級市場仍有較大的市值提升空間。此外，上市前股東的鎖定以及 IPO 的投前估值相較上市前最后一輪融資的投后估值并沒有顯著增值，也進一步反映了公司與老股東對上市后股價表現充滿信心。
綜合來看，隨著“醫學+數字化”雙輪驅動，梅斯健康擁有了強大的競爭壁壘，行業市場的高覆蓋度、高活躍度和高黏性都是公司的核心競爭力。此外，雖然我國數字醫療營銷行業處于“萌芽”期，但行業成長潛力巨大，市場地位前列的梅斯健康定會從行業持續發展中獲利。
在極強的現金流運營能力以及目前較同業為低的估值表現之下，都將為梅斯健康帶來較大成長潛力以及更為廣闊的企業增值空間。后續隨著該公司成功上市，其高速成長通道有望進一步拓寬，業績與估值或將迎來雙升。
