近日，長盛基金周思聰在訪談時詳細剖析醫(yī)藥細分領域的投資機會和風險。她表示，未來的醫(yī)藥行業(yè)是偏成長和創(chuàng)新的行業(yè)，滿足未滿足的需求是醫(yī)藥根本屬性，這只能通過創(chuàng)新來實現(xiàn)；醫(yī)療設備行業(yè)則迎來了非常罕見的一個政策周期的利好，未來的高景氣度以及訂單周期，值得期待。在創(chuàng)新藥投資上，她認為已經(jīng)商業(yè)化或者即將實現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥企業(yè)，以及產(chǎn)品還處于在研階段的企業(yè)值得關注。不過在投資時，應該權衡后續(xù)臨床推進、政策變化、市場競爭格局變化帶來的風險。
以下為訪談部分內(nèi)容：
問：展望今年醫(yī)藥板塊的投資，您認為應該從什么方向?qū)ふ彝顿Y機會?
(資料圖)
周思聰：結合我自身十余年的投研經(jīng)驗來看，醫(yī)藥行業(yè)的整體走勢和大盤相關性并不大，但和由于醫(yī)藥行業(yè)政策變化帶來的情緒波動周期高度相關；醫(yī)藥子行業(yè)和個股的走勢則更多的是與自身的產(chǎn)品周期有關，因此醫(yī)藥行業(yè)投資的關鍵是避開向下的政策周期和尋找向上的產(chǎn)品周期。從這兩個角度出發(fā)，我認為未來相對比較看好創(chuàng)新藥和醫(yī)療設備這兩個子行業(yè)。
其一，創(chuàng)新藥，從預期來看創(chuàng)新藥可能是未來兩三年我最看好的醫(yī)藥子行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)和十多年前偏消費屬性的情況完全不一樣，未來的醫(yī)藥行業(yè)是偏成長和創(chuàng)新的行業(yè)，滿足未滿足的需求是醫(yī)藥的根本屬性，這一點只能通過創(chuàng)新來實現(xiàn)。創(chuàng)新藥自2022年4月份醫(yī)保簡易續(xù)約規(guī)則出臺之后就走出了政策的底部，從目前2022年醫(yī)保談判結果看，變得價格可以預期，不再是過去那種群體博弈之下不可測的狀態(tài)。同時經(jīng)過多年來的積累，創(chuàng)新藥行業(yè)也迎來了自己的全新的研發(fā)周期。疊加上美國利率周期對于創(chuàng)新藥行業(yè)步入友好周期，市場整體關于創(chuàng)新藥的情緒開始回暖。
此外，整個創(chuàng)新藥又是醫(yī)藥行業(yè)中的大行業(yè)，Biotech、大型藥企、仿制藥轉型的公司、中藥轉型的公司、港股18A的公司都是可以選擇的標的，創(chuàng)新藥是醫(yī)藥這個大行業(yè)中的超大子行業(yè)。Biotech公司優(yōu)質(zhì)的臨床數(shù)不斷推出、大型藥企的產(chǎn)品管線開始優(yōu)化，之前經(jīng)歷了仿制藥集采重創(chuàng)的優(yōu)質(zhì)仿制藥公司也在麻醉藥、醫(yī)美、慢病管理領域中樹立了新的創(chuàng)新藥管線，各種類型的創(chuàng)新藥公司呈現(xiàn)出百花齊放的態(tài)勢，給基金投資提供了大量可選標的。
其二，醫(yī)療設備。醫(yī)藥行業(yè)是受政策周期影響很大的一個行業(yè)。通常大家都只能看到一些關于降價集采政策的新聞，這些對于醫(yī)藥行業(yè)的投資來說相對是偏負面的。現(xiàn)在我們非常罕見的看到了一個正面的政策利好，即醫(yī)療貼息貸款。最后一波醫(yī)療新基建的高潮大概在三年前，那時提倡大病不出縣，帶動了很多縣級醫(yī)院的建立，那么像以超聲為代表的一些設備的大規(guī)模的進醫(yī)院，那么是當時幾年前的這樣一個設備采購周期的高點。
近幾年在多重因素的影響下，醫(yī)療設備進入到了采購的淡年。在需求受影響了好幾年之后，醫(yī)療設備貼息貸款政策，無疑會非常好的使得整個的醫(yī)療設備采購進入到一個2~3年維度向上周期的階段，所以我認為醫(yī)療設備行業(yè)迎來了非常罕見的一個政策周期的利好，作為醫(yī)療新基建最直接受益的子行業(yè)之一，醫(yī)療設備未來的高景氣度，以及非常好的訂單周期，值得期待。
同時我們可以看到以前很多國產(chǎn)的醫(yī)療設備最早可能是低端的醫(yī)療設備，后來做到中端，現(xiàn)在很多國產(chǎn)的醫(yī)療設備，其實已經(jīng)可以達到國外中高檔同類產(chǎn)品，甚至高檔產(chǎn)品的水平。
在此過程當中，我國也提倡國產(chǎn)設備的進口替代，所以可以看到其實整個國產(chǎn)設備企業(yè)，它們本身的質(zhì)量也與當年比完全不同了，因此醫(yī)療設備也是未來非常看好的一個方向。
問：對目前創(chuàng)新藥板塊的格局和發(fā)展情況怎么看?
周思聰：我認為目前創(chuàng)新藥板塊的發(fā)展和幾年前相比是大不相同了，而且競爭格局在優(yōu)化。
首先從大的行業(yè)層面看，自從2017-2019年的PD1這個大品種創(chuàng)新藥之后，國內(nèi)和國際的創(chuàng)新藥領域就一直缺乏重磅的產(chǎn)品，唯一的亮點是CART,但是適用的人群比較小。但是近來，像細胞基因治療、ADC類的藥物，小核酸類的藥物等等，很多新的治療手段和產(chǎn)品展出出料良好的數(shù)據(jù)，這些新的創(chuàng)新藥品種真正能夠延長病人生命周期，并提高用藥的安全性，整個國內(nèi)國外的創(chuàng)新藥行業(yè)進入到新一輪產(chǎn)品周期和景氣周期中。
其次，在國內(nèi)我們可以看到，有很多新型的創(chuàng)新藥品從前年開始已經(jīng)進入到醫(yī)保，并且去年開始放量了，開始真真正正的為創(chuàng)新藥企業(yè)貢獻收入、利潤和現(xiàn)金流，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的基本面和前幾年相比發(fā)生了質(zhì)的變化，基本面大幅度改善。
再次，從國際上看，我們可以看到越來越多產(chǎn)品實現(xiàn)了海外銷售和海外授權，甚至部分產(chǎn)品在海外已經(jīng)實現(xiàn)了放量，中國的創(chuàng)新藥企業(yè)也開始真正實現(xiàn)出海了。近幾年，國產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)展現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學上的后發(fā)優(yōu)勢，較之前的仿制藥時代、免疫治療時代表現(xiàn)出跨越式的發(fā)展，在部分創(chuàng)新藥的子領域甚至走在了世界的前沿，國產(chǎn)創(chuàng)新藥公司的整體實力和以前比不可同日而語。
最后，我們還看到近年來，藥監(jiān)系統(tǒng)關于新藥臨床及審批的管理都趨嚴，這很大程度上改善了PD1的年代同一靶點藥品研發(fā)高度同質(zhì)化的情況，利于真正具有創(chuàng)新能力的創(chuàng)新藥公司，這也有利于今后創(chuàng)新藥談判的價格的形成，惡性競爭和競價未來將大幅度減少，整個創(chuàng)新藥行業(yè)競爭格局得到改善。
問：哪類創(chuàng)新藥企機會較好?
周思聰：關于創(chuàng)新藥企的投資機會，我覺得主要是兩類：
一是選擇已經(jīng)商業(yè)化或者即將實現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥企業(yè)，比如產(chǎn)品已經(jīng)在去年前年進入醫(yī)保，產(chǎn)品已經(jīng)明確放量的公司，這類公司可以通過已經(jīng)公布所有的臨床數(shù)據(jù)和實際的終端需求以及談判的價格去比較明確的預測這相關產(chǎn)品的放量空間，以及這些產(chǎn)品可以給公司貢獻的收入和利潤。關于這一類公司，有業(yè)績的底，這類的投資相對來說會比較穩(wěn)健。
另外一類公司是產(chǎn)品還處于在研階段的企業(yè)，這些公司有一些比較好的臨床二期、三期的數(shù)據(jù)甚至更早期的一些數(shù)據(jù)，這一類公司的產(chǎn)品能否研發(fā)成功存在不確定性，想象空間大，風險也確實高一些，但是一旦成功獲得尤其是獲得海外成功的話，起的收益也更高，市值彈性大。
問：投資創(chuàng)新藥，有哪些風險點值得投資者關注?
周思聰：創(chuàng)新藥行業(yè)投資的的風險，有三個層面。
第一是對于還在研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，其投資的風險點在于臨床數(shù)據(jù)是否理想，后續(xù)的臨床推進是否順利，藥品開發(fā)最終能否成藥、能否獲批等，這直接決定了企業(yè)之前的高額研發(fā)能否有回報，關系到企業(yè)未來的命運。
二是，對于藥品已經(jīng)獲批了的企業(yè)來說，政策層面的影響比較大，就如同前面提到的醫(yī)保談判的價格等，但是在規(guī)則有利于明確、競爭格局改善的背景之下，這個風險因素在降低。
三是，對于前面提到的兩類企業(yè)來說，還有一個共同的風險就是藥品研發(fā)可能導致的產(chǎn)品競爭格局的變化，如果有藥企在新的研發(fā)方向如果取得了非常好的臨床數(shù)據(jù)那可能直接導致其他在研藥企類似的管線研發(fā)直接終止，之前的研發(fā)投入付諸東流;也可能使得現(xiàn)在在售的同類的老藥品未來面臨激烈的競爭，從而縮短藥品的生命周期。
這三個風險點，都是我們投資創(chuàng)新藥時需要仔細考慮權衡的。
