2018年在美股期權市場上引起轟動的“50美分”(50 Cent)交易員目前押注市場波動性將大幅上升。摩根大通策略師Marko Kolanovic也表示，短期期權的爆炸式上漲正在制造事件風險，其規模堪比2018年初股市的波動性跳升。

“50美分”交易員重出江湖

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2018年在美股期權市場上引起轟動的“50美分”(50 Cent)交易員攜另一筆押注股市波動的豪賭回歸。在周二晚間的一筆交易中，有投資者以每份50美分的價格購買了10萬份看漲合約，價值達500萬美元，以押注芝加哥期權交易所波動指數(VIX波動率指數)將在5月份飆升至50;周三，5萬份以51美分價格的相同合同被搶購一空，總價值260萬美元。

這些交易讓華爾街回想起過去的日子，當時一位或多名神秘的交易員多次以或接近該價格買入波動率看漲期權，他們獲得了“50美分”的綽號——與饒舌歌手Curtis Jackson的藝名“50 Cent”同名。Oppenheimer機構股票衍生品主管Alon Rosin稱：“這是一筆相當大的購買。在人們關注的地方，其成功引人注目。”據估計，從2017年初到2018年2月，這種策略共創造了近2億美元的利潤，當時市場長期的平靜被后來的劇烈波動打破。

在“50美分”交易員的明顯回歸之前，利用波動率指數對沖股價波動的一年表現不佳。VIX波動率尾部對沖指數(VXTH)顯示，一種流行的保護性交易購買波動率看漲期權，不僅未能對沖2022年的損失，而且在許多情況下造成了額外的損失;該指數下跌了26%，而標普500指數下跌了19%。

目前，VIX波動率指數徘徊在18附近，接近一年來的低點，人們越來越預期對沖波動率的策略可能會再次開始發揮作用。Rosin表示:“我注意到，每當市場波動率達到某個水平，上述交易員就會認為這是一個好價位，值得入場，認為只要發生一個事件或一次恐慌，就能給他一個賺錢的機會。”

有跡象表明，波動率市場的避險需求正在上升。周三，一名交易員買入10萬份6月到期的VIX看漲期權價差——即買入30執行價的合約的同時，賣出40執行價的合約以便為獲得資金。Susquehanna International Group衍生品策略聯席主管Chris Murphy表示:“這些投資者可能對下半年股市崩盤沒有信心，但他們可能正在增加風險敞口，并認為與其他對沖工具相比，VIX波動率指數處于有吸引力的水平。”

“波動率末日”重現？

摩根大通策略師Marko Kolanovic表示，短期期權的爆炸式上漲正在制造事件風險，他將這一風險稱為“波動率末日2.0”(Volmageddon2.0)”風險，其規模堪比2018年初股市的波動性跳升。這一被稱為“波動率末日”(Volmageddon)的事件在整整五年前引發了市場混亂，并迫使一種主要關注波動性的交易所交易產品關閉。這位頂級策略師表示，最近出現零天到期期權(行業術語稱為0DTE)的激增，也有可能引發市場動蕩。據他的團隊估計，這種短期期權的日名義交易量約為1萬億美元。

Kolanovic在給客戶的一份報告中寫道:“雖然歷史不會重演，但它往往是押韻的。”2018年2月的“波動率末日”事件是衍生品市場動態影響其基礎資產(在這種情況下是股票)的比較著名的例子之一。罪魁禍首是XIV產品，這種衍生產品旨在向投資者支付與股票波動率相反的報酬。2018年2月上旬股市動蕩加劇時，引發了滾雪球效應，最終導致許多此類策略迅速變得毫無價值，導致標普500指數在兩周內暴跌10%。

現在，Kolanovic對0DTE期權發出了可能是最響亮的警告，自2022年年中以來，0DTE期權的爆炸式增長經常被指責放大了基礎資產的波動。周二的通脹報告公布后，標普500指數期貨大幅震蕩，任何試圖弄清楚市場對經濟的集體看法的嘗試都是徒勞的。

在Kolanovic看來，風險在于期權交易商，他們通常站在與市場交易對立，必須買賣股票以保持市場中立的立場。Kolanovic稱，由于0DTE期權很少能賺到錢，它們現在主要是通過抑制波動率和由對沖導致的盤中逢低買入模式以影響市場的。

不過，這位策略師警告稱，如果市場出現大幅波動，讓這些合約變成實際收益，那將迫使期權交易商大量平倉。他的模型顯示，在一個大幅下跌的日子里，這樣的盤中拋售將達到300億美元。他寫道:“鑒于當前流動性較低的環境，這些資金動向可能對市場產生特別大的影響。”

0DTE期權在2021年的meme股熱潮中首先由散戶交易員采用，在大型基金經理中廣受歡迎。高盛集團匯編的數據顯示，在2022年下半年，這類期權占標普500指數總交易量的40%以上，這幾乎是六個月前的兩倍。