近期，在政策托底、消費復蘇等多重利好下，醫美板塊回暖已成為投資者們彼此心照不宣的共識。

【資料圖】

從復蘇節奏來看，隨著核心城市感染率逐步到達峰值，線下人流將逐步恢復，消費基本面也將迎來修復，而醫美行業則直接受益于線下人流復蘇。與此同時，春節期間，醫美機構也將抓住窗口期，配合推出折扣政策，從而進一步刺激相關醫美消費復蘇。

此背景下，一些聰明資金已經開始搶籌醫美概念股，進而推動醫美板塊持續上行：就拿港股市場的醫美板塊來說，2022年11月至今，醫美概念板塊已經累漲近50%。

二級市場步入了“擊球區”，相關醫美概念股在一級市場也沒有“閑著”。譬如，嗅到行業春風的瑞麗醫美(02135)，前不久也發布了注資天鑫醫療美容醫院公告，進一步借勢擴大業務版圖。

具體而言，1月10日，瑞麗醫美發布公告表示，公司間接全資附屬公司杭州瑞麗美容咨詢服務有限公司作為投資者與現有股東及目標公司杭州天鑫醫療美容醫院有限公司訂立意向書。據意向書披露，瑞麗此次擬透過注資2500萬人民幣，收購天鑫醫療美容醫院9%股權，后者主要從事醫療美容服務，并于杭州營運一家醫療美容醫院。

對于此次布局，瑞麗醫美認為，注資將使集團擴大營運規模，并有利于其業務發展。與成立新醫療美容醫院相比，投資目標公司被視為更具效率及成本效益。同時，由于目標公司主要與集團并無重大營運的地點營運，預期注資將使集團能夠共享目標公司的堅實客戶群、醫生及其他醫療資源。

而深入細究之下，智通財經APP認為，醫美賽道明顯回暖之際，瑞麗醫美此次積極“開疆拓土”或有望助力公司業績和估值打開更大的上行空間。

內生外延并進 業績持續穩健增長

眾所周知，一個企業要做大做強、不斷成長，除了自身不懈努力之外，還必須具備以下幾個要素的其中一個：

一是，業務規模化擴大，主要是對單一業務的復制擴張，從區域到國家，到全球市場;

二是，在原業務成熟后，謀求多元化擴張，也就是不斷尋找新的增長點，不斷迭代增長;

三是，緊隨行業發展潮流，通過不斷創新技術、創造新的需求，打造公司技術護城河優勢。

鑒于上述特征，瑞麗醫美也通過不斷內生外延的動作在“做大做強”的成長規律上愈走愈遠。

內生發展上，作為浙江省代表性的醫美連鎖品牌，目前瑞麗醫美的業務已經覆蓋美容外科服務，微創美容服務、皮膚美容服務等業務板塊，同時擁有4家知名醫療美容旗艦店，即杭州瑞麗、瑞安瑞麗及瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗。但瑞麗并不止于此，目前該公司仍在持續發力——即通過擴大旗艦店規模，進一步拓展公司在江浙滬的影響力。

具體而言，為滿足顧客對新產品和新技術的需求，瑞麗醫美在過去的12-18個月，通過改擴建及新設備引進增強了非手術類醫療美容服務的能力，尤其是加大了微創美容服務及皮膚美容服務科室的投入。如下圖所示，通過不斷的內生發展，瑞麗醫美旗下的4家旗艦店規模不斷擴大，服務也更加多樣化。

(圖片來源：瑞麗醫美財報)

而除了不斷擴建旗艦店規模之外，瑞麗醫美亦通過建設醫美先進材料研發制造平臺、啟動數字化管理模式等塑造公司品牌“護城河”優勢。

據悉，2022年上半年內，該公司聯合國內知名大學院校共同規劃、研發、制造，以搭建醫美材料研發制造平臺。同時，該公司還將借助產-學-研方面的優勢，努力打造公司旗下品牌成為國內領先的非手術類醫美產品供應商。此外，自2019年起，瑞麗醫美采取的一系列數字化醫療服務管理系統已經取得初步成效，為公司打造核心技術優勢深度賦能。

外延發展上，瑞麗醫美一方面通過戰略性收購或投資尋求產業鏈垂直整合機會，完善公司產業鏈布局;另一方面通過“走出去”發展醫美行業新概念品牌，進一步幫助公司打開新的增長空間。

比較明顯的外延例子，有瑞麗醫美2019年12月拿下深圳瑞泉收購九美信禾10%股權。九美信禾為韓國ICM公司初真品牌面部植入物(膨體)的中國獨家分銷商，鑒于此，瑞麗醫美目前已成功引進來自韓國的初真面部植入物品牌e-PTFE(膨體聚四氟乙烯)的面部植入物，該產品已成為該公司醫療美容器械產品銷售的主要產品，并且在市場上形成一定的品牌優勢。

而透過瑞麗醫美的最新注資動作來看，我們或許能夠看出更多東西。

據悉，天鑫醫療美容醫院隸屬于天鑫美業集團旗下，而天鑫美業是國內有名的美容獨立連鎖機構，業務涵蓋生美、醫美、再生醫學等多個細分領域，目前擁有生美品牌“巴比娜美”中醫養生SPA連鎖直營店309家、生美品牌“碧貴源”宮廷SPA連鎖直營店39家。依托集團的資源優勢，天鑫醫療美容醫院在杭州醫美行業也積聚了一定影響力：截至目前天鑫醫療美容醫院可使用面積約為8000平方米，設有多家科室，在杭州美容整形醫院中排名前十。

更進一步來看，隨著本次交易完成，瑞麗醫美也將進一步擴大公司業務板塊和增強公司在浙江省內的核心競爭優勢。智通財經APP觀察到，天鑫美業及天鑫醫療美容醫院的客戶群體與瑞麗醫美的客戶群體并不重疊，這也意味著注資天鑫醫療美容醫院的動作，或將幫助瑞麗補齊生美業務拼圖，斬獲更多的客戶資源，從而也將為公司后續業績增長帶來新的活力。

值得一提的是，內生外延的發展戰略驅動下，也促使瑞麗醫美2022年上半年財報亮點頻現。

2022年上半年，該公司實現收入為9439.7萬元，同比增長3.18%;實現毛利為4440萬元，同比增長19.6%;實現母公司擁有人應占盈利為148.2萬元，由虧轉盈。更為重要的是，該公司毛利率提升明顯，由2021年上半年的40.5%提升至2022年上半年的47.0%。

營收的穩健增長，意味著瑞麗醫美已形成了一定的規模效應，進而能在疫情沖擊之下實現業績正向增長;而毛利率的大幅提升，也進一步彰顯了公司的成本競爭優勢。至此可知，隨著瑞麗醫美持續“內生外延”，該公司也將打開更大的發展空間。

醫美賽道長坡厚雪 緊抓確定性機遇

作為國內成長性最為確定的“顏值經濟”行業，醫療美容的市場規模及發展前景顯然不容置疑。

近年來，中國醫美市場增速迅猛。據Frost&Sullivan數據披露，中國醫療美容市場規模自2017年的993億元增長至2021年的1891億元，年復合增速為17.5%，預計于2030年將達到6382億元，年復合增速為14.5%。與此同時，由于疫情對國內醫療美容市場的影響相對有限，因此2021年至2030年中國醫療美容市場的增長預計都將領跑全球醫美市場。

在這其中，輕醫美憑借風險相對較低、創傷更小、恢復治愈時間更短、價格更低等特性，占據了國內醫美市場的“半壁江山”：2021年，中國非手術市場規模占比高達51.6%。在未來伴隨著輕醫美產品品類的增多和升級迭代，非手術市場有望進一步擴張，預計至2030年中國非手術類市場規模預計占比將達65.1%。

(數據來源：中航證券)

值得一提的是，伴隨著行業的增長，來自于“供需雙增”的利好，也將促使醫美行業更加蒸蒸日上。

供給端，2022年至今，我國相關部門已頒布多次醫療美容的政策文件。這些政策的頒布意在整頓行業亂象，為合規的醫療美容企業提供一個良性的生長環境。因此這也意味著，在政策監管趨嚴背景下，渠道格局有望重塑，具備研發、產品、渠道、營銷、靈活組織等綜合優勢的頭部企業份額有望持續提升。

需求端，從滲透率來看，我國醫美行業遠未及觸及天花板。2020年，2020年，韓國/美國/巴西醫美滲透率已經非常高，每千人醫美次數分別為82.4/47.9/42.8次，而中國僅為20.8次，不及韓國的1/4，美國和巴西的1/2。伴隨市場醫美產品豐富、消費者接受意愿提升、醫美用戶群體擴大、醫美營銷體系完善等，中國醫美市場滲透率增長可期，未來有望開拓新增長曲線。

這兩方面都對相關行業的競爭者大大提升了準入門檻，從而也給類似瑞麗醫美這樣綜合實力較強的醫美企業，提供了更多的攫取市場份額的機遇。

在智通財經APP看來，瑞麗醫美的獨特優勢在于，該公司通過不斷的內生外延下，已經形成了一定的規模效應。據悉，瑞麗醫美旗下的四家旗艦店目前已個具優勢，并且全部實現盈利。其中，杭州瑞麗是瑞麗體系內標桿機構，杭州5家5A整形醫院之一;瑞安瑞麗下沉布局至溫州市場，回頭客占比高;瑞麗天鴿則是差異化定位帶來高毛利率水準。蕪湖瑞麗則是蕪湖市場客群擴張迅速同時回頭客占比最高。

形成了規模優勢的同時，瑞麗醫美還通過服務優勢、技術優勢積聚了一定的品牌力，從而促使公司客戶復購率不斷上升。至2022年上半年，該公司醫療美容服務的每位客戶的平均消費約為2906元，較2021年同期的每位客戶平均消費2059元增長了約41.1%。

綜上，不論是從自身的發展戰略來看，還是外部環境的增長潛力來看，瑞麗醫美在醫美賽道回暖之際積極“開疆拓土”、注資天鑫醫療美容醫院的動作無疑是走了一步“明智”的棋，即不僅增厚了業績、拓寬了客源，也為公司估值修復提供了良好契機。