嘉實基金發文稱，自十一月以來，恒生指數反彈47%、恒生科技指數反彈58%，跑贏A股市場。嘉實基金價值風格投資總監張金濤認為，11月份以來港股的第一波的反彈主要由估值修復主導。10月份及之前跌的最多的板塊反彈幅度最大。包括了像金融、地產、互聯網、消費以及部分創新藥，反應了大家對之前過度悲觀預期的修正。雖然港股經歷了較大幅度的反彈，但估值依然處在中樞以下的較低位置、AH溢價率仍然處在較高位置，疊加2023年的預期盈利明顯改善，港股市場未來盈利估值提升的空間，向上的機會大于向下的風險。

嘉實基金表示，“保本出”是熊市中不少投資者的內心真實寫照。尤其是對于港股的投資者來說，一直咬牙抄底就是在攤薄成本，希望在反彈過程中能夠盡快實現扭虧為盈。當然“保本出”只是調侃的話，止盈的決策需要更多信息作為依據。

市場的反彈來得猝不及防。自十一月以來，恒生指數反彈47%、恒生科技指數反彈58%，跑贏A股市場。當市場預期向好，資金不斷流入，信心逐漸回歸的過程中，上漲的空間就成為了投資者最為關心的話題。

(相關資料圖)

被壓制的港股市場為何出現大幅反彈?

先是美國的通脹數據出現向好的跡象，衰退的預期出現，加息的速度、高度明顯緩和;同時，支持地產企業的“三支箭”陸續出臺，體現出地產平穩發展托底經濟的信號;最后，疫情管控進入新的階段，經濟復蘇的預期進一步深化。

2023年港股怎么看?

港股市場具備一定的特殊性。港股上市的企業基本面與中國的經濟息息相關。同時，作為國際金融中心，港股市場的流動性受到海外金融環境影響巨大。一方面，歐美央行的貨幣閥門影響全球的貨幣流動性;另一方面，黑天鵝事件影響國際投資者對于風險資產的參與情緒。

經濟基本面

基本面的向好是對長期投資者最好的提振。1月17日2022年經濟數據公布，我國全年錄得GDP3%的同比增長。近日，31省出具2023年GDP的增長目標，多數省份目標高于5%。可見對明年經濟的預期相對樂觀。

中央經濟工作會議定調2023年的工作目標定位在推動經濟運行好轉，實現質的提升和量的合理增長。同時，擴大內需被放在了重要的位置。房地產部分在堅持“房住不炒”的背景下，強調確保平穩發展。

各地在“20條”精準防控措施的指導下，大幅放松疫情封控，疫后復蘇的大方向十分明確。結合海外的經驗，雖然方向明確，但疫后復蘇的節奏仍然具備不確定性，需要不斷跟蹤。

資金環境

資金面的合理寬松對資產的表現同樣重要，美股金融危機以來的長牛行情與寬松的貨幣環境息息相關，而長達十幾年的牛市則因為美聯儲2022年的大幅迅速加息而戛然而止。

我國的貨幣政策從2022年就采取“以我為主”的方針，并沒有與歐美的緊縮周期同步。中央經濟工作會議也再次提出，2023年積極的財政政策要加力提效;穩健的貨幣政策要精準有力。

放眼海外市場，通脹降溫，美歐經濟走向衰退的概率提升，機構認為美歐央行有望在2023年結束加息周期，美元流動性有望迎來邊際上的寬松。美聯儲實質性的轉向還要結合核心通脹的下降情況，但是加息的高度和速度已經出現比較的積極預期。

投資情緒

情緒決定資金是否愿意參加風險資產的投資。同時，情緒隨著市場預期聞風而動，也推動著市場提前于基本面和資金面先行反映。

此前，不斷抬升的名義利率及頻發的黑天鵝事件令資金涌入低風險的美元，進一步放大了權益市場的悲觀情緒。而隨著黑天鵝預期被市場消化，基本面和資金面都在向積極的方向發展，中國2023年作為基本面確定性最強、資金和政策環境都比較友好的經濟體，海外資金不再觀望，而是選擇不斷買入，開年以來11個交易日北向資金巨額流入近900億元，外資用實際行動看多中國資產，南向資金也保持凈流入的態勢。

從估值角度看，雖然港股市場經歷了兩個多月的反彈，但估值仍然處于歷史中位數之下。Wind數據顯示，恒生指數1月17日PE估值處在成立以來約38%的分位數。考慮到恒生指數在2020年陸續納入大盤科技股，目前的估值仍處在合理偏低的位置。

總得來說，港股目前處在預期修復的第一階段，未來全球資金面的進一步改善與基本面的盈利兌現是港股行情繼續的勝負手。

大咖觀點

嘉實基金價值風格投資總監張金濤認為，11月份以來港股的第一波的反彈主要由估值修復主導。10月份及之前跌的最多的板塊反彈幅度最大。包括了像金融、地產、互聯網、消費以及部分創新藥，反應了大家對之前過度悲觀預期的修正。

雖然港股經歷了較大幅度的反彈，但估值依然處在中樞以下的較低位置、AH溢價率仍然處在較高位置，疊加2023年的預期盈利明顯改善，港股市場未來盈利估值提升的空間，向上的機會大于向下的風險。

嘉實港股互聯網產業核心資產基金經理王鑫晨認為，一方面2023年應該關注長期壁壘高、競爭格局好的“核心資產”。這類資產規模大、與宏觀經濟關聯較大，在過去估值下殺得也更嚴重。而伴隨著宏觀的反轉，各行各業的龍頭企業也將有望在經濟的復蘇下帶來過去偏平穩的成長增速，伴隨著估值的回歸，帶來不錯的風險收益比；

另一方面，港股對盈利的表現更為敏感。同時，由于港股市場可以做空，在估值從極低的位置積累更多的勢能。向上反彈的同時，空頭回補的力量有望使得港股在復蘇過程中取得更大的彈性。

行業方面，和疫情復蘇有直接關系的行業都會有不錯的表現。其中科技股中的互聯網企業例如廣告、電商以及線下本地生活相關的業態都與經濟息息相關，有望在反彈中取得較好的表現。同時，一些港股有特色的SaaS公司也有望受益經濟信息化，取得不錯的表現。